中小市值并购重组主题投资策略报告之：敢问路在何方？

行业报告：行业投资策略 证券研究报告 2024年11月02日 中小市值 并购重组主题投资策略报告之：敢问路在何方？ 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师戴飞SAC执业证书编号：S1110520060004 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 建议关注 核心逻辑 奥瑞德（600666.SH) 电子材料公司拟增资两家AI子公司 达华智能（002512.SZ) TMT公司拟增资子公司为延展卫星业务 天地数码（300743.SZ) TMT新材料公司拟收购两家海外公司完善自身产品结构+布局出海 富乐德（301297.SZ) 半导体清洗公司拟收购半导体材料公司 松发股份（603268.SH 陶瓷公司拟通过重大资产置换主营业务为船舶及高端装备制造 唯特偶（301319.SZ 电子材料公司拟通过增资入股拓展相关材料板块 美联新材（300586.SZ） 新材料公司拟通过获得股权优化公司产业链 晶丰明源（688368.SH） 电机控制芯片公司拟购买半导体集成电路芯片公司控制权 嘉必优（688089.SH） 人类营养素公司拟购买生殖辅助检测公司 朗科科技（300042.SZ） 存储应用公司拟与当地政府和中兴通讯建设算力产业生态 阳谷华泰（300121.SZ） 橡胶助剂公司拟收购实控人体外公司华为“卡脖子”电子材料供应商 日播时尚（603196.SH） 服装公司拟购买锂离子电池粘结剂公司 佛塑科技（000973.SZ） 塑料新材料公司拟购买锂电池湿法隔膜及涂覆隔膜公司 保龄宝（002286.SZ） 功能糖公司新增实控人体外拥有美妆、医疗科技资产 文一科技（600520.SH） 拟变更合肥市国资委为上市公司实控人 柯力传感（603662.SH） 称重传感器公司拟与投资机构共建产业基金为公司培育和储备增长点 纳睿雷达（688522.SH） 全极化多功能有源相控阵雷达公司积极寻求产业链合作 海默科技（300084.SZ） 油田多相计量技术公司积极在中东寻求机会 中交设计（600720.SH） 与中国交建进行资产置换，注入后者优质资产 赛轮轮胎（601058.SH） 拟通过多种方式加大其在海外建立轮胎生产基地的布局 1、并购重组政策频出，哪些赛道值得期待？ 聚焦其中投资机会，宏观层面看，政策支持上市公司并购重组的行业集中于：向新质生产力方向转型升级和鼓励传统行业加强产业整合；中观层面看：新质生产力集中的产业是上市公司作为资产转入方时的主要选择；而作为资产转出方时，金融、地产等传统产业成为主要的整合方向；从市值来看，未来或仍将有更多并购重组机会于中小市值公司中诞生。 2、单月涨幅超50%的个股带来的启示？ 我们选择了2024年1月1日至10月18日间对收并购重组类交易首次公告的上市公司，在其中公告后1个月内股价涨幅大于50%的公司中，选出了100个相对具有代表性的公司作为样本进行学习和分析，以试图挖掘影响股价涨幅的因素有哪些，并建立我们的并购重组选股策略。 通过将一些常见指标与个股涨幅相结合，我们注意到在并购重组类主题投资中，投资者可能更为偏好具有以下特点的公司：1）市值在50亿元以下；2）任意大股东质押比例；3）资金压力过大或利用效率过低；4）历史业绩或盈利能力指标连续多年走差；5）当交易方主业在装备制造、TMT、电子行业时。 而由于并购重组交易的参与方、交易的目的、交易方式都十分灵活多样，我们认为投资决策的建立仍需结合更多的主观分析。两个案例：汉嘉设计（收购伏泰科技，引入新实控人优化上市公司投资价值。首次公告后至今，期间最大涨幅达244%）、双成药业（收购奥拉股份，实控人资产置换提升上市公司资产质量，首次公告后至今，期间最大涨幅达498%）。 3、投资建议：中小市值并购重组主题投资策略 本篇报告作为并购重组主题策略报告系列之一，侧重挖掘以新质生产力为主要方向的中小市值并购重组主题标的。我们从并购预期、政策支持、公司基本面三个维度对此类股票制定了筛选标准，建议关注右表内相关标的。 风险提示：并购重组事件不确定性高、变动可能性大；与本报告并购重组主题策略相关的风险；与并购重组政策相关的风险；公司并购重组事件进展不及预期。 目录 一．并购重组政策频出，哪些赛道值得期待？ 二．单月涨幅超50%的个股带来的启示？ 三．投资建议：中小市值并购重组主题投资策略 四．风险提示 1. 并购重组政策频出，哪些赛道值得期待？ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 近年来，我国对提高上市公司质量的重视程度持续提升。2020年10月9日，国务院就发布了《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求推动上市公司做优做强，要促进市场化并购改革；此后至2023年3月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，组建了中央金融工作委员会；10月，中央金融工作会议指出：“要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济 的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。金融系统要……下决心从根本上解决这些问题，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。”会议进一步指出：“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”，并明确提出，要“大力提高上市公司质量”。2024年，提高上市公司质量的相关政策陆续出台，“并购重组”成为其中重要主题。 图：2023年10月至今我国与并购重组相关的重要政策间推进关系示意图 并购重组成为重要手段大力提高上市公司质量 ——《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见（国发〔2024〕10号）》，也称新“国九条”,2024年4月12日 ——中央金融工作会议,2023年10月30日至31日 推动我国金融高质量发展 进一步激发并购重组市场活力修改《重组办法》以规范活跃市场 ——证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,2024年9月24日 ——证监会发布《关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定（征求意见稿）》，2024年9月24日 资料来源：政府官网等，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 具体来看： 政策名称 政策要求 支持方向 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场“高质量发展”的若干意见（国发〔2024〕10号）》24年4月12日 要严格上市公司持续监管。推动上市公司提升投资价值。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。要加大退市监管力度。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管， 强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 对于证券基金机构，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改 革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。 加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级。 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》24年9月24日 并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署。为进一步激发并购重组市场活力，要坚持市场化方向，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。 证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。 二是鼓励上市公司加强产业整合。 资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。 《关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定（征求意见稿）》24年9月24日 要进一步深化上市公司并购重组市场改革。规范有序、活跃有效的并购重组市场对于大力提高上市公司质量、加快发展新质生产力、实现经济高质量发展具有重要意义。 主要修订内容包括：一是推动重组股份对价分期支付落地、二是提高对同业竞争和关联交易的包容度、三是新设重组简易审核程序、四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并。五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。 1.2.1并购重组的机会在哪里？新质生产力与传统产业整合是长期主题 从宏观层面来看： 政策导向已成为激活并购重组市场的关键助力。通过梳理披露 图：近两年重大重组公告的披露趋势变化（项） 60 图：近一年首次披露重大重组公告的上市公司的交易标的 的主营业务分布（%） 金融 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 2024年6月 2024年8月 2024年10月 20 重大重组事件的A股公司，我们注意到，2024年4月——新“国50九条”发布当月，首次披露重大重组事件公告的数量就创下近40两年来的新高。此后至9月——证监会发布《关于深化上市公司30并购重组市场改革的意见》当月，披露重大重组进展公告的数10量更是出现了激增。0 政策支持上市公司并购重组的行业集中于： 向新质生产力方向转型升级。围绕战略型新兴产业、未来产 1)A股上市公司作为非出让方 电子 汽车&零部件 能源 消费&服务 医药&医疗器械 互联网软件与服务新材料 业等进行并购重组，包括基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等； 鼓励传统行业加强产业整合，通过重组合理提升产业集中度、提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。 从中观层面来看： 根据Wind并购重组数据近一年已完成交易的上市公司、及首次披露并购重组类公告的上市公司的交易标的情况来看： 电子（尤其是半导体、芯片等）、汽车&零部件、消费/服务 /医药、互联网软件与服务、装备制造等新质生产力集中的产业，是上市公司作为资产转入方时的主要选择； 而作为资产转出方时，金融、地产等传统产业则成为主要的整合方向。 当月【首次发布公告】的重大重组事件数量当月发布【进展公告】的重大重组事件数量 图：近一年已完成交易的A股上市公司的交易标的 的主营业务分布（%） 消费&服务装备制造能源 互联网软件与服务金融 交运化工地产 医药&医疗器械 2)A股上市公司作为出让方 化工 装备制造新能源建筑 交运 金融 地产 消费&服务新能源 公用环保 医药&医疗器械化工 装备制造交运 能源 互联网软件与服务 资料来源：Wind，*近一年=23年10月1日至24年10月17日，天风证券研究所 1.2.2并购重组的机会在哪里？中小市值公司或长期成为主战场 3）从市值来看，通过将A股公司按照1000亿以上、100-1000亿、50-100亿、50亿以下市值四个范围分组：根据Wind并购重组数据，我们注意到，近两年来披露重大重组事件的A股公司中，100亿以下市值的公司占大多数；再对比它们的净利润分布结构与平均数、中位数的变化趋势，可见50亿以下市值公司截至24H1在净利润上仍整体处于下行趋势，同时也拥有更多的已经