10月市场回顾：大小盘分化

大小盘分化 策略专题报告/2024.11.02 ——10月市场回顾 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《财通策略&多行业—2024年11月金股》2024-10-31 2.《ETF，第三个“三万亿”——ETF那点事系列1》2024-10-30 3.《三季报前瞻--2024年三季报分析系列1》2024-10-28 核心观点 海外方面，美国经济软着陆概率提升，降息预期回落。美国10月制造业PMI仍位于荣枯线以下，但较9月回暖，有企稳迹象。通胀方面，美国9月核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%，持平于前值。CPI分项中，食品价格，住房成本及业主等价租金指数均小幅上行。就业方面，9月非农数据增长25.4万人，远超预期的15万人。显示就业市场需求超预期强劲。美联储10月重申将根据数据表现决定后续政策，在就业强劲、核心通胀未显著回落的情况下，继续大幅降息的可能性较低。市场仍预期11月降息25BPs为大概率场景，但2025年降息路径的不确定性增强。截至10月31日，美债利率较9月上行47BPs至4.28%，美元指数上涨3.1%至103.89。美股市场方面，纳指跌0.52%、标普500跌0.99%、道指跌1.34%。 国内方面，逆周期政策切入，助力基本面逐步企稳回升。10月中国官方制造业PMI为50.1%，前值为49.8%，环比回升0.3pct至荣枯线上。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，高于前值2.1%，主要受汽车、家电等商品销售向好提振。外需方面，9月中国出口同比增长2.4%，低于前值8.3%。出口放缓一方面受极端天气影响，另一方面全球制造业PMI连续3月处于荣枯线下，表明外需确有放缓。价格端，9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平。PPI环比下降0.6%，前值0.7%，同比下降2.8%，前值1.8%。信用端9月社融同比少增3722亿元，政府债融资仍是重要支撑；实体信贷同比少增5639亿元，一方面前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；另一方面融资需求仍有待提振。M1增速继续下降，M2-M1剪刀差走阔至14.2%。投资端，1-9月全国固定资产投资增长3.4%，持平前值；三大投资增速均回升，结构上呈现“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的特征。 政策端，财政继续发力，聚焦化债与房地产。稳增长方面，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。央行再度调降LPR，进一步降低企业融资成本，促进投资与消费。房地产方面，财政部表示将采取用好专项债收购存量商品房，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。住建部部长倪虹提出五项支持货币化安置房的政策措施，其中包括开发性、政策性金融机构提供专项借款，并允许地方政府发行专项债，不仅拓宽了地方政府的融资渠道，也为加快安置房项目建设、稳定房地产市场提供了有力保障。 未来两周重点关注：1）国内：11月4-8日，全国人大常委会第十二次会议11月7日，10月出口数据；11月9日，10月CPI&PPI；2）海外：11月5日，美国总统选举；11月8日，11月美联储议息会议。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1海外：11月降息25BP基本落地3 2国内宏观：逆周期政策效果逐步落地5 3A股市场：大小盘分化显著6 4未来一个月重点关注事件一览10 5风险提示10 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势：美股科技龙头领涨全球3 图2.市场预期11月降息25个基点4 图3.美元指数和美债收益率触半年新高4 图4.金价高位回落，周内下跌0.1%4 图5.本月中小盘表现靠前，科创50领涨7 图6.科技成长受益于风险偏好驱动涨幅领先7 图7.电子和计算机领涨行业前二8 图8.赚钱效应持续高位8 图9.本月上涨公司占比先升后降8 图10.市场情绪相较上月出现下降但仍处于历史高位9 图11.未来一个月关注中国10月CPI&PPI、美联储11月议息会议等10 1海外：11月降息25BP基本落地 海外方面，美国经济软着陆概率提升，降息预期回落。美国10月制造业PMI仍位于荣枯线以下，但较9月回暖，有企稳迹象。通胀方面，美国9月核心CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%，持平于前值。CPI分项中，食品价格，住房成本及业主等价租金指数均小幅上行。就业方面，9月非农数据增长25.4万人，远超预期的15万人。显示就业市场需求超预期强劲。美联储10月重申将根据数据表现决定后续政策，在就业强劲、核心通胀未显著回落的情况下，继续大幅降息的可能性较低。市场仍预期11月降息25BPs为大概率场景，但2025年降息路径的不确定性增强。截至10月31日，美债利率较9月上行47BPs至4.28%，美元指数上涨3.1%至103.89。美股市场方面，纳指跌0.52%、标普500跌0.99%、道指跌1.34%。 10月涨跌幅年初至今 FAAMNG COMEX黄金 美元指数日经225 ICEBrent原油 中国国债比特币 MSCI发达市场 标普500亚洲美元债MSCI全球市场 德国DAX人民币韩国KOSPI 欧元英国富时100 英镑RJ/CRB商品指数俄罗斯卢布 巴西IBOVESPA 美国国债全球REITsMSCI新兴市场Stoxx欧洲600 沪深300LME铜 恒生国企全球国债法国CAC40 巴西雷亚尔 日元CBOT大豆NYMEX天然气 -20 -10 0 10 20 30 40 50 图1.过去一个月全球大类资产走势：美股科技龙头领涨全球 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.市场预期11月降息25个基点 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 降息75BP降息50BP降息25BP不降息 11月12月1月 80% 60% 40% 20% 0% 11月（上周）12月（上周） 1月（上周） 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所注：时间截至北京时间11月1日晚。 图3.美元指数和美债收益率触半年新高图4.金价高位回落，周内下跌0.1% 美国:国债收益率:10年（%）美元指数,右轴 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 108.0 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 2023-02-15 2023-03-08 2023-03-28 2023-04-17 2023-05-05 2023-05-25 2023-06-15 2023-07-07 2023-07-27 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-26 2023-10-17 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-15 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-28 2024-04-18 2024-05-08 2024-05-29 2024-06-18 2024-07-10 2024-07-30 2024-08-19 2024-09-09 2024-09-27 2024-10-18 96.0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.本月重要海外数据回顾 10月4日美国9月失业率今值：4.1%（预期:4.2%，前值:4.2%） 美联储当地时间10月9日公布联邦公开市场委员会(FOMC)9月17日至9月18日会议纪要。会议纪要显示，绝 10月9日 大多数与会者支持美联储9月决定的将联邦基金利率目标区间下调50个基点，使其基准基金利率达到4.75%-5% 的区间。 10月10日美国9月CPI同比今值2.4%（预期2.3%，前值2.5%）、美国9月核心CPI同比今值3.3%（预期3.2%，前值 3.2%） 英国9月CPI同比上涨1.7%，三年半来首次跌破央行目标，11月降息预期急剧升温。交易员加大对英国央行降息 10月16日 的押注，预计11月降息24个基点，年底累计降息42个基点。英国央行行长日前称，若通胀持续向好，降息步伐可能会“更激进”。数据公布后，英镑短线跳水，自8月来首次跌破1.3。 10月17日欧洲央行第三次下调利率，如期降息25基点；欧央行行长：通胀下降进程“进展顺利”，经济增长面临下行风险。 10月17日美国人口调查局公布数据显示：美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%。同比下降至 1.7％，为1月份以来的最低水平。 10月24日美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，预期47.5，前值47.3。10月Markit服务业PMI初值 55.3，创2个月新高，预期55，前值55.2。 10月24日10月，欧元区制造业生产持续低迷，服务业增长放缓。欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45。欧元区10月服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4。 美国10月ADP就业人数新增23.3万人，预期增加11.4万人，前值由增加14.3万人修正为增加15.9万人，远高 10月31日 于预期；美国第三季度实际GDP年化季率初值为2.8%，预期为3%，前值为3%；美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.2%，预期2.1%，前值2.8%。 数据来源：iFind，华尔街见闻，财通证券研究所 2国内宏观：逆周期政策效果逐步落地 国内方面，逆周期政策切入，助力基本面逐步企稳回升。生产端，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，前值为4.5%。增速在下滑4个月后止跌；服务业生产指数增长5.1%，前值为5.1%。工业增加值增长态势显著，服务业增势平稳。需求端，内需有所好转，外需延续放缓。10月中国官方制造业PMI为50.1%，前值为49.8%，环比回升0.3pct至荣枯线上。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，高于前值2.1%，主要受汽车、家电等商品销售向好提振，但消费降级现象仍有存在，烟酒、金银珠宝等商品均为负增长。外需方面，9月中国出口同比增长2.4%，低于前值8.3%。出口放缓一方面受极端天气影响，另一方面全球制造业PMI连续3月处于荣枯线下，表明外需确有放缓。价格端，9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平。主要受8月高温天气、台风、暴雨等极端恶劣天气增加，影响蔬菜等食品供应。PPI环比下降0.6%，前值0.7%，同比下降2.8%，前值1.8%，本轮下降主要受到受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响。信用端，9月社融同比少增3722亿元，政府债融资仍是重要支撑；实体信贷增加1.97 万亿元，同比少增5639亿元，一方面前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；另一方面融资需求仍有待提振。M1增速继续下降，M2-M1剪刀差走阔至14.2%。投资端，1-9月全国固定资产投资增长3.4%，持平前值；三大投资增速均回升，结构上呈现“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的特征。 政策端，财政继续发力，聚焦化债与房地产。稳增长方面，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。央行再度调降LPR，进一步降低企业融资成本，促进投资与消费。发改委表明将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。资本市场方面，央行宣布将分阶段开展互换便利操作，通过互换便利将流动性差的债券、股票换成国债、央票，获取的资金监管用于股票、股票ETF的投资和做市