成本行业领先，养殖盈利高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|神农集团（605296） 成本行业领先养殖盈利高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长 662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8亿元，同比增长 321.20%。公司生猪业务实现量价齐升，我们预计2024-2026年公司归母净利润同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 王明琦 SAC：S0590524040003 涂雅晴 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 神农集团(605296) 成本行业领先养殖盈利高增 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.21元 每股净资产(元) 8.97 资产负债率(%) 27.72 一年内最高/最低(元) 45.67/20.66 股价相对走势 神农集团 120% 沪深300 73% 27% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《神农集团（605296）：成本下移出栏高增，营收利润双增长》2024.08.30 2、《神农集团（605296）：低成本+高安全边际，发力养殖正当时》2024.06.05 扫码查看更多 事件 公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为 4.8亿元，同比增长321.20%。 基本数据 生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张 总股本/流通股本(百万股) 525/69 公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3公司实现生猪销售166.37万头，同比增 流通A股市值(百万元) 2,085.70 长49.60%；公司24Q3生猪销售均价19.00元/公斤，同比增长23.54%，环比增长 21.33%。公司母猪产能充裕,生猪出栏持续扩张。截至8月底，能繁母猪存栏为 11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024年、2025年均有猪场建设项目，2024年在建项目建设完成后产能可达300万头，2025年的规划项目建完之后产能可以达到400 万头。公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。 养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降 生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024年1月的14.6 元/公斤下降为2024年8月的13.8元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至 目前300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14元 /公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元,同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3304 3891 6461 8649 10627 增长率（%） 18.89% 17.76% 66.03% 33.87% 22.87% EBITDA（百万元） 502 -41 1083 1284 1757 归母净利润（百万元） 255 -401 674 837 1319 增长率（%） 4.11% -257.13% 268.07% 24.04% 57.66% EPS（元/股） 0.49 -0.76 1.29 1.59 2.51 市盈率（P/E） 62.1 -39.5 23.5 19.0 12.0 市净率（P/B） 3.4 3.8 3.5 3.1 2.7 EV/EBITDA 24.5 -397.8 15.6 13.4 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 1.风险提示 1、出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。 2、生猪价格不达预期：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 996 544 323 432 531 营业收入 3304 3891 6461 8649 10627 应收账款+票据 27 79 91 122 150 营业成本 2693 3721 5175 7053 8407 预付账款 155 69 189 253 311 营业税金及附加 9 11 18 24 29 存货 1082 1286 1932 2633 3138 营业费用 41 65 87 117 143 其他 214 74 139 185 227 管理费用 255 310 370 435 503 流动资产合计 2474 2053 2674 3626 4358 财务费用 -9 1 38 53 59 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -162 -65 -86 -106 固定资产 2497 3184 3104 3143 3272 公允价值变动收益 -2 -4 0 0 0 在建工程 304 196 797 1158 1299 投资净收益 7 9 11 11 11 无形资产 126 124 98 71 45 其他 -7 -14 -17 -25 -32 其他非流动资产 68 147 93 39 39 营业利润 271 -388 702 867 1357 非流动资产合计 2995 3652 4092 4411 4654 营业外净收益 -19 -15 -16 -16 -16 资产总计 5469 5705 6766 8037 9012 利润总额 252 -403 686 850 1341 短期借款 0 335 692 1149 1164 所得税 -3 -2 11 14 22 应付账款+票据 375 491 736 1003 1196 净利润 255 -401 674 837 1319 其他 244 267 404 549 655 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 619 1093 1831 2701 3015 归属于母公司净利润 255 -401 674 837 1319 长期带息负债 135 375 323 259 186 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 36 38 38 38 38 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 171 413 361 297 224 成长能力 负债合计 791 1507 2192 2998 3239 营业收入 18.89% 17.76% 66.03% 33.87% 22.87% 少数股东权益 0 3 3 3 3 EBIT -5.47% -265.62% 279.89% 24.87% 55.02% 股本 524 525 525 525 525 EBITDA 6.52% -108.27%2,710.87% 18.59% 36.82% 资本公积 2022 2060 2060 2060 2060 归属于母公司净利润 4.11% -257.13% 268.07% 24.04% 57.66% 留存收益 2132 1610 1986 2451 3185 获利能力 股东权益合计 4678 4198 4573 5039 5773 毛利率 18.52% 4.38% 19.90% 18.45% 20.89% 负债和股东权益总计 5469 5705 6766 8037 9012 净利率 7.73% -10.31% 10.44% 9.67% 12.41% ROE 5.46% -9.57% 14.76% 16.61% 22.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.36% -10.30% 15.99% 16.21% 21.63% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 255 -401 674 837 1319 资产负债率 14.46% 26.41% 32.40% 37.30% 35.94% 折旧摊销 259 361 360 381 357 流动比率 4.0 1.9 1.5 1.3 1.4 财务费用 -9 1 38 53 59 速动比率 2.0 0.6 0.3 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -269 -204 -646 -701 -505 营运能力 营运资金变动 -285 -177 -461 -431 -335 应收账款周转率 120.8 49.0 70.9 70.9 70.9 其它 373 440 636 691 496 存货周转率 2.5 2.9 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 323 19 601 830 1391 总资产周转率 0.6 0.7 1.0 1.1 1.2 资本支出 -800 -997 -800 -700 -600 每股指标（元） 长期投资 464 191 0 0 0 每股收益 0.5 -0.8 1.3 1.6 2.5 其他 14 -27 10 10 10 每股经营现金流 0.6 0.0 1.1 1.6 2.6 投资活动现金流 -322 -834 -790 -690 -590 每股净资产 8.9 8.0 8.7 9.6 11.0 债权融资 -8 576 304 393 -57 估值比率 股权融资 124 1 0 0 0 市盈率 62.1 -39.5 23.5 19.0 12.0 其他 -254 -157 -337 -424 -644 市净率 3.4 3.8 3.5 3.1 2.7 筹资活动现金流 -139 419 -33 -30 -702 EV/EBITDA 24.5 -397.8 15.6 13.4 9.8 现金净增加额 -138 -395 -221 109 99 EV/EBIT 50.6 -41.0 23.3 19.1 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数