业绩符合预期，毛利率持续改善

买入（维持） 股价（2024年11月01日）9.36元 业绩符合预期，毛利率持续改善 公司研究|季报点评岱美股份603730.SH 目标价格10.71元 52周最高价/最低价12.7/7.9元 总股本/流通A股（万股）165,276/165,276 A股市值（百万元）15,470 业绩符合预期。公司前三季度营业收入48.04亿元，同比增长9.0%；归母净利润 6.23亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润6.19亿元，同比增长9.1%。3季度营业收入15.19亿元，同比减少0.7%，环比减少10.4%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.2%，环比减少9.8%；扣非归母净利润1.96亿元，同比减少1.5%，环比减少9.9%，公司3季度业绩略有承压，预计主要受海外主要客户配套项目放量不及预期影响。 毛利率持续改善，管理效率明显提升。前三季度毛利率28.3%，同比增长0.3个百分点；三季度毛利率28.8%，同环比均增长0.7个百分点，公司毛利率同环比增长预计主要系产品结构调整、产能爬坡等因素所致。前三季度期间费用率12.1%，同比 持平。其中销售费用率同比减少0.6个百分点，管理费用率同比减少0.1个百分点， 研发费用率同比减少0.5个百分点，主要系公司优化经营管理，提升研发-生产-运营 各阶段人效所致。财务费用率同比提升1.3个百分点，主要系去年同期汇兑收益较大。前三季度经营活动现金流净额5.71亿元，同比增长226.0%，主要系销售商品收现增加所致。 顶棚业务单车价值量高，预计将成为未来增量主要贡献点。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品等，其中公司在遮阳板业务 方面领先，全球市占率第一；依托遮阳板、头枕等业务经验和客户资源，公司实现顶棚及系统集成项目突破，获得通用、特斯拉、Rivian、福特等客户的定点项目，并发行可转债在墨西哥、舟山投资建设顶棚产能，在手定点覆盖约50%的产能规划；顶棚系统集成产品单车价值量相比于遮阳板、头枕等传统产品大幅提升，随着海外新能源客户现有项目产能爬坡、新车型陆续上市，预计公司顶棚产品将持续放量，带动公司业绩向上。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 1周1月3月12月 相对表现%-7.36-11.57-8.95-32.93 绝对表现%-9.04-14.754.82-24 沪深300%-1.68-3.1813.778.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年归母净利润8.51、10.60、13.21亿元（原8.87、11.07、13.58亿元），维持可比公司2024年PE平均估值21倍，目标价10.71元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。 2季度毛利率环比提升，海外主要工厂盈利能力提升 1季度毛利率改善，顶棚业务将助力单车配套价值量提升 业绩符合预期，预计顶棚业务将提供盈利增量 2024-09-01 2024-05-05 2023-11-01 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,146 5,861 6,691 8,070 10,129 同比增长(%) 22.3% 13.9% 14.2% 20.6% 25.5% 营业利润(百万元) 591 802 976 1,222 1,530 同比增长(%) 29.9% 35.7% 21.7% 25.2% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 570 654 851 1,060 1,321 同比增长(%) 37.0% 14.8% 30.1% 24.6% 24.6% 每股收益（元） 0.34 0.40 0.51 0.64 0.80 毛利率(%) 23.1% 27.3% 28.3% 28.3% 28.3% 净利率(%) 11.1% 11.2% 12.7% 13.1% 13.0% 净资产收益率(%) 13.8% 14.9% 18.3% 21.0% 23.0% 市盈率 27.1 23.7 18.2 14.6 11.7 市净率 3.6 3.4 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 498 1,156 1,338 1,614 2,026 营业收入 5,146 5,861 6,691 8,070 10,129 应收票据、账款及款项融资 1,101 1,120 1,334 1,626 1,999 营业成本 3,960 4,264 4,801 5,785 7,263 预付账款 36 33 52 55 69 营业税金及附加 31 38 37 44 56 存货 1,827 1,941 2,201 2,651 3,322 营业费用 101 101 120 145 182 其他 120 222 203 181 211 管理费用及研发费用 548 605 736 872 1,094 流动资产合计 3,582 4,472 5,129 6,128 7,626 财务费用 (94) (8) 30 29 31 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 60 45 34 34 35 固定资产 1,076 1,198 1,449 1,590 1,661 公允价值变动收益 (18) (13) (10) 10 10 在建工程 143 272 406 338 304 投资净收益 36 (43) 20 20 20 无形资产 331 310 295 280 265 其他 32 41 32 32 32 其他 686 673 676 687 679 营业利润 591 802 976 1,222 1,530 非流动资产合计 2,236 2,453 2,826 2,895 2,909 营业外收入 6 2 30 30 30 资产总计 5,818 6,925 7,954 9,023 10,535 营业外支出 6 4 5 5 5 短期借款 300 500 885 1,204 1,687 利润总额 590 800 1,001 1,247 1,555 应付票据及应付账款 703 534 872 1,049 1,255 所得税 21 146 150 187 233 其他 321 313 309 316 317 净利润 570 654 851 1,060 1,321 流动负债合计 1,324 1,347 2,066 2,569 3,259 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 570 654 851 1,060 1,321 应付债券 0 853 853 853 853 每股收益（元） 0.34 0.40 0.51 0.64 0.80 其他 233 206 264 264 268 非流动负债合计 233 1,060 1,117 1,118 1,121 主要财务比率 负债合计 1,557 2,407 3,183 3,687 4,380 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 942 1,271 1,653 1,653 1,653 营业收入 22.3% 13.9% 14.2% 20.6% 25.5% 资本公积 381 52 52 52 52 营业利润 29.9% 35.7% 21.7% 25.2% 25.2% 留存收益 2,911 3,094 3,055 3,605 4,416 归属于母公司净利润 37.0% 14.8% 30.1% 24.6% 24.6% 其他 27 101 11 27 35 获利能力 股东权益合计 4,261 4,518 4,771 5,336 6,155 毛利率 23.1% 27.3% 28.3% 28.3% 28.3% 负债和股东权益总计 5,818 6,925 7,954 9,023 10,535 净利率 11.1% 11.2% 12.7% 13.1% 13.0% ROE 13.8% 14.9% 18.3% 21.0% 23.0% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.4% 13.8% 15.3% 16.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 570 654 851 1,060 1,321 资产负债率 26.8% 34.8% 40.0% 40.9% 41.6% 折旧摊销 149 159 171 212 248 净负债率 0.0% 4.5% 8.5% 8.4% 8.5% 财务费用 (94) (8) 30 29 31 流动比率 2.71 3.32 2.48 2.39 2.34 投资损失 (36) 43 (20) (20) (20) 速动比率 1.21 1.88 1.40 1.33 1.29 营运资金变动 (459) (161) (168) (610) (893) 营运能力 其它 115 (62) 45 23 37 应收账款周转率 5.8 5.7 5.9 5.9 6.1 经营活动现金流 244 624 908 695 725 存货周转率 2.2 2.2 2.3 2.3 2.4 资本支出 (266) (360) (540) (270) (270) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 长期投资 3 3 (3) 1 0 每股指标（元） 其他 272 (192) (26) 71 15 每股收益 0.34 0.40 0.51 0.64 0.80 投资活动现金流 9 (550) (570) (198) (255) 每股经营现金流 0.26 0.49 0.55 0.42 0.44 债权融资 2 856 (2) 1 0 每股净资产 2.58 2.73 2.89 3.23 3.72 股权融资 0 0 381 0 0 估值比率 其他 (333) (277) (534) (222) (58) 市盈率 27.1 23.7 18.2 14.6 11.7 筹资活动现金流 (331) 579 (155) (221) (58) 市净率 3.6 3.4 3.2 2.9 2.5 汇率变动影响 (44) (10) -0 -0 -0 EV/EBITDA 23.1 15.7 12.7 10.2 8.3 现金净增加额 (122) 643 183 276 412 EV/EBIT 30.1 18.8 14.9 11.9 9.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）