核心观点
中煤能源作为煤炭央企龙头和国改排头兵，煤化一体协同发展，抗风险能力更强。公司维持盈利预测和目标价，给予增持评级。
煤炭主业
- 产能领先，新矿井投产提供成长：公司煤炭储量丰富，产能行业领先，新矿井投产提供成长性。高长协占比带来收入稳健性。
- 产品结构优化，盈利能力提升：公司通过积极成本管控和产量提高，吨煤成本下降。未来产品结构优化将带来盈利能力与成本的进一步优化。
新型煤化工业务
- 积极布局，发展空间广阔：公司积极布局新型煤化工产业，符合政策支持方向。煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素和硝铵。
- 协同发展，抵御周期性：煤炭-新型煤化工协同发展，煤化工业务具备一体化成本优势，帮助煤炭主业平抑周期性波动。
- 一体化成本优势，中长期前景广阔：煤化一体成本优势明显，聚烯烃供需仍有缺口，进口替代有空间，未来有望保持5%左右增速。
集团电力业务
- 跻身第六大电力央企：中煤集团借助“煤炭与煤电联营”和“煤电与新能源联营”政策，发电业务快速发展，跻身第六大电力央企。
- 上市公司电力板块初现：公司积极推进集团政策，电力板块初现，未来有望继续加码电力业务，增添长期成长性。
国企改革
- 国改排头兵，分红提升值得期待：公司成为煤炭板块国企改革的排头兵，2024年实施中期分红和特别分红，打破30%分红率。
- 资产结构优化，轻装上阵：公司近年来大规模资产减值，甩清历史包袱，轻装上阵。
- 踏上征途，后续改善空间值得期待：公司在国资委新的“一利五率”要求下，有望实现资产优化，降本增效。
盈利预测与估值
- 盈利预测核心假设：预计2024-2026年自产煤销量分别为13790、13990、14291万吨，动力煤销售价格分别为520、520、520元/吨，吨煤成本分别为300、295、290元/吨。
- 估值：综合PE和PB两种方法，维持公司16.42目标价，给予“增持”评级。
研究结论
中煤能源在2024年展现了盈利更加清晰可预见、业绩稳定性领先于行业及率先响应政策的号召首次增加中期分红与特别分红的特征。公司中长期成长性区别于市场的认知，煤炭主业不仅有新矿井投产提供的成长性和高长协占比带来的收入稳健性，还有被市场忽略的产品结构改善带来的盈利能力抬升及成本下降；对于煤化工业务，是协同煤炭主业发展，有助于公司平抑煤价的周期性波动；更重要的是公司站稳煤炭行业国改排头兵，后续的提质增效与分红抬升值得期待。
