Q3收入超预期，研发投入持续加大

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研阳光诺和(688621) 究目标价: 昨收盘:44.25 Q3收入超预期，研发投入持续加大 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股阳光诺和沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.12/1.12 公总市值/流通(亿元)49.56/49.56 事件： 10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收 入9.17亿元，同比增长32.47%，归母净利润为2.08亿元，同比增长 21.40%，扣非后归母净利润为2.02亿元，同比增长20.19%。点评： Q3收入超预期，利润增速放缓。单季度来看，2024Q3实现营业收入 3.54亿元，同比增长53.20%，归母净利润为5912万元，同比增长11.37%，扣非后归母净利润为5875万元，同比增长10.88%。我们判断，2024Q3收入端增速超预期大概率和临床业务表现较好有关；此外，我们判断利润端增速放缓的原因是：1）研发费用增加较多，2）药学业务降价订单逐步体现在报表端。 预计临床业务快速增长，权益分成有望贡献新增量。分业务来看，我们预计：1）临床试验和生物分析服务快速增长，单季度营收占比超过药学；2）权益分成开始贡献收入，随着集采的陆续推进，未来有望逐步为公司贡献更多的业绩新增量。 研发投入持续加大，自研项目种类丰富。公司不断加大研发投入力 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 72.98/28.9 度，2024年前三季度研发投入为1.20亿元，同比增长43.76%，研发投入 占比为13.04%，较去年同期增加1.03个百分点。此外，截至2024H1,公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。 研<<临床业务强劲增长，权益分成贡献 究新增量>>--2024-08-30 报<<Q1业绩超预期，毛利率提升显 告著>>--2024-04-26 <<三季度增长稳健，研发投入持续加 大>>--2023-11-02 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为 12.42/16.37/21.43亿元，同比增长33.24%/31.83%/30.89%；归母净利为 2.72/3.61/4.75亿元，同比增长47.33%/32.66%/31.68%，对应当前PE为 18/14/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 932 1,242 1,637 2,143 营业收入增长率(%) 37.76% 33.24% 31.83% 30.89% 归母净利（百万元） 185 272 361 475 净利润增长率(%) 18.08% 47.33% 32.66% 31.68% 摊薄每股收益（元） 1.65 2.43 3.22 4.25 市盈率（PE） 42.27 18.21 13.73 10.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 609 691 862 1,114 1,459 营业收入 677 932 1,242 1,637 2,143 应收和预付款项 231 343 424 545 707 营业成本 301 404 574 760 998 存货 13 14 19 25 33 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他流动资产 187 309 362 473 612 销售费用 20 44 50 65 86 流动资产合计 1,040 1,357 1,666 2,158 2,811 管理费用 91 109 149 196 257 长期股权投资 0 30 30 30 30 财务费用 4 5 5 3 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 143 159 168 174 178 投资收益 3 1 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 4 5 7 9 11 营业利润 169 194 291 387 510 长期待摊费用 76 64 79 94 109 其他非经营损益 0 -1 1 1 1 其他非流动资产 1,241 1,604 1,912 2,409 3,066 利润总额 169 193 292 388 511 资产总计 1,464 1,863 2,196 2,716 3,394 所得税 10 11 18 23 31 短期借款 201 384 384 384 384 净利润 159 183 275 365 480 应付和预收款项 33 57 80 106 139 少数股东损益 2 -2 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 156 185 272 361 475 其他负债 321 365 498 628 793 负债合计 555 806 962 1,117 1,316 预测指标 股本 80 112 112 112 112 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 500 474 376 376 376 毛利率 55.49% 56.68% 53.80% 53.58% 53.43% 留存收益 317 454 726 1,087 1,563 销售净利率 23.13% 19.82% 21.92% 22.05% 22.19% 归母公司股东权益 897 1,040 1,214 1,575 2,050 销售收入增长率 37.06% 37.76% 33.24% 31.83% 30.89% 少数股东权益 12 17 20 24 28 EBIT增长率 37.79% 16.11% 50.16% 31.58% 30.80% 股东权益合计 909 1,057 1,234 1,599 2,079 净利润增长率 48.09% 18.08% 47.33% 32.66% 31.68% 负债和股东权益 1,464 1,863 2,196 2,716 3,394 ROE 17.45% 17.76% 22.42% 22.93% 23.19% ROA 10.69% 9.92% 12.40% 13.30% 14.01% 现金流量表（百万） ROIC 13.71% 12.44% 16.40% 17.77% 18.86% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.40 1.65 2.43 3.22 4.25 经营性现金流 104 93 307 339 431 PE(X) 73.14 42.27 18.21 13.73 10.42 投资性现金流 -12 -89 -49 -75 -75 PB(X) 9.13 7.51 4.08 3.15 2.42 融资性现金流 26 78 -87 -12 -12 PS(X) 12.11 8.38 3.99 3.03 2.31 现金增加额 119 82 171 253 345 EV/EBITDA(X) 35.12 28.90 13.64 10.01 7.16 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。