高效生产管控成本，明年有望高增量

2024年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营收24.83亿元，同比下降14.13%；实现归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%，单三季度公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，归母净利润2.48亿元，同比下降10.71% 现有产线保持高负荷生产，生产效率获得进一步提升。公司三季 度实现钾肥生产约47.86万吨，公司在仅有一条百万吨产能运行 情况下，实现了高效率生产，环比增长了6.3万吨，生产效率获 得进一步提升。三季度公司实现销售38.04万吨，环比下降18万 人民币(元)成交金额(百万元) 吨，销量跟随销售策略及发货时间有一定调整，部分产品作为库 存暂未计入三季度。三季度国内钾肥价格有一定程度的提升，海外价格略有波动，整体带动公司三季度钾肥的销售均价获得了明显提升。 三季度公司处于高负荷稳定生产状态，效率的提升带动了部分摊销费用的下行，钾肥的成本环比有一定程度的改善，叠加产品销售均价的提升，带动的单吨钾肥盈利的提升，三季度公司产品销售毛利率为49.26%，环比二季度提升了近3个点，在销量下行的情况下，实现了单季度利润的整体回暖。 钾肥价格区间运行，新产线的投产有望带动公司获得进一步的成行。 第二个100万吨产能进一步推进，第三个100万吨有望明年上半 年投产，带动明年产量实现大幅提升。公司目前第二个100万吨 的2#和3#斜井正在积极进行贯通工作，预计年底有望实现贯通，而第三个100万吨产能有望在明年上半年投产，三条产线的同时运行叠加后期产能的产能富裕，有望带动公司整体产量实现大幅提升，同时规模化生产也有望进一步带动成本优化，从而实现业绩大幅提升。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 231030 240130 240430 240731 成交金额亚钾国际沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 由于公司第二个100万吨尚未放量，下调公司2024年的盈利预测66%，预测公司2024-2026年营业收入分别为37.62、62.52、79.22亿元，归母净利润分别为7.80、11.75、14.61亿元，EPS分别为0.84、1.27、1.57元/股，公司股票现价对应PE估值为21、14、 11倍，维持“买入”评级。 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 833 3,466 3,898 3,762 6,252 7,922 货币资金 863 1,710 755 606 1,035 1,286 增长率 316.1% 12.4% -3.5% 66.2% 26.7% 应收款项 41 175 29 93 154 195 主营业务成本 -290 -945 -1,609 -1,823 -2,958 -3,747 存货 73 189 417 340 527 667 %销售收入 34.8% 27.3% 41.3% 48.4% 47.3% 47.3% 其他流动资产 74 197 232 289 358 405 毛利 543 2,521 2,288 1,940 3,294 4,176 流动资产 1,051 2,271 1,433 1,328 2,073 2,553 %销售收入 65.2% 72.7% 58.7% 51.6% 52.7% 52.7% %总资产 18.9% 17.7% 9.1% 7.7% 11.3% 12.4% 营业税金及附加 -41 -96 -188 -414 -688 -871 长期投资 0 33 90 90 90 90 %销售收入 4.9% 2.8% 4.8% 11.0% 11.0% 11.0% 固定资产 1,716 3,610 6,853 8,607 9,001 10,619 销售费用 -9 -16 -36 -33 -50 -63 %总资产 30.9% 28.1% 43.7% 50.2% 48.9% 51.6% %销售收入 1.1% 0.5% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 无形资产 2,741 6,560 6,670 6,737 6,803 6,870 管理费用 -101 -259 -558 -444 -750 -951 非流动资产 4,504 10,575 14,265 15,830 16,339 18,023 %销售收入 12.1% 7.5% 14.3% 11.8% 12.0% 12.0% %总资产 81.1% 82.3% 90.9% 92.3% 88.7% 87.6% 研发费用 0 0 -19 -15 -24 -30 资产总计 5,555 12,846 15,698 17,158 18,412 20,576 %销售收入 0.0% 0.0% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 31 11 468 840 527 1,006 息税前利润（EBIT） 393 2,149 1,488 1,034 1,782 2,260 应付款项 314 816 1,327 1,103 1,791 2,269 %销售收入 47.1% 62.0% 38.2% 27.5% 28.5% 28.5% 其他流动负债 150 172 427 570 722 836 财务费用 1 43 -13 -54 -76 -75 流动负债 494 998 2,222 2,512 3,040 4,111 %销售收入 -0.2% -1.2% 0.3% 1.4% 1.2% 1.0% 长期贷款 0 0 560 1,594 1,594 1,594 资产减值损失 0 -2 -3 0 0 0 其他长期负债 154 221 278 188 202 235 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 648 1,219 3,060 4,294 4,836 5,940 投资收益 0 1 1 6 8 8 普通股股东权益 4,609 10,114 11,227 11,421 11,900 12,617 %税前利润 0.0% 0.0% 0.1% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 757 929 929 929 929 929 营业利润 394 2,190 1,474 991 1,718 2,199 未分配利润 56 2,089 3,324 3,547 4,025 4,743 营业利润率 47.3% 63.2% 37.8% 26.3% 27.5% 27.8% 少数股东权益 297 1,513 1,411 1,443 1,677 2,019 营业外收支 604 0 -73 -1 0 0 负债股东权益合计 5,555 12,846 15,698 17,158 18,412 20,576 税前利润利润率 998119.8% 2,19163.2% 1,40135.9% 99026.3% 1,71827.5% 2,19927.8% 比率分析 所得税 -89 -163 -191 -178 -309 -396 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.9% 7.4% 13.6% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 909 2,028 1,210 812 1,409 1,803 每股收益 1.183 2.183 1.329 0.839 1.265 1.573 少数股东损益 14 -1 -25 32 234 342 每股净资产 6.089 10.886 12.083 12.296 12.811 13.584 归属于母公司的净利润 895 2,029 1,235 780 1,175 1,461 每股经营现金净流 0.640 1.948 2.002 1.389 2.872 3.440 净利率 107.5% 58.5% 31.7% 20.7% 18.8% 18.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.600 0.750 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.42% 20.06% 11.00% 6.83% 9.88% 11.58% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.11% 15.79% 7.87% 4.54% 6.38% 7.10% 净利润 909 2,028 1,210 812 1,409 1,803 投入资本收益率 7.10% 16.88% 9.27% 5.50% 9.25% 10.68% 少数股东损益 14 -1 -25 32 234 342 增长率 非现金支出 68 234 467 482 642 918 主营业务收入增长率 129.36% 316.12% 12.45% -3.48% 66.19% 26.72% 非经营收益 51 -8 -48 129 55 87 EBIT增长率 641.67% 447.47% -30.74% -30.50% 72.27% 26.83% 营运资金变动 -543 -444 232 -133 561 388 净利润增长率 1401.43% 126.64% -39% -36.88% 50.72% 24.31% 经营活动现金净流 484 1,810 1,860 1,290 2,667 3,196 总资产增长率 28.65% 131.27% 22.20% 9.30% 7.31% 11.75% 资本开支 -710 -2,665 -3,358 -2,200 -1,150 -2,600 资产管理能力 投资 0 -33 -48 0 0 0 应收账款周转天数 11.3 10.3 8.7 8.0 8.0 8.0 其他 614 9 0 6 8 8 存货周转天数 92.5 50.5 68.7 68.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -96 -2,688 -3,405 -2,194 -1,142 -2,592 应付账款周转天数 281.3 179.8 205.4 200.0 200.0 200.0 股权募资 0 1,776 0 -28 0 0 固定资产周转天数 693.5 243.3 385.0 423.5 365.4 386.0 债权募资 27 -32 1,000 1,406 -313 479 偿债能力 其他 109 -50 -406 -618 -781 -830 净负债/股东权益 -16.97% -14.61% 2.15% 14.20% 8.00% 8.98% 筹资活动现金净流 136 1,694 594 759 -1,094 -351 EBIT利息保障倍数 -291.3 -50.1 117.6 19.0 23.3 30.0 现金净流量 517 846 -954 -145 431 253 资产负债率 11.67% 9.49% 19.49% 25.02% 26.26% 28.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 2 5 15 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 3 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.60 1.38 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-12 买入 27.30 34.20～34.20 2 2023-04-01 买入 27.33