经营性利润超预期，产品结构持续向上

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 姚云峰电力设备与新能源行业联系人 联系电话：18840829584 邮箱：yaoyunfeng@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 证券研究报告 公司研究点评报告 宁德时代(300750.SZ) 经营性利润超预期，产品结构持续向上 2024年11月02日 事件：公司发布三季报业绩，24Q3营收922.8亿元，同比-12.5%，环比+6.1%，归母利润131.4亿元，同比+26%，环比+6.3%，其中24Q3计提资产减值损失 47.4亿元，环比Q2增加约30亿元，加回减值后经营性利润超预期。点评： 1、利润端：1）量：公司前三季度出货330Gw，三季度环比增加15%以 上。考虑新产品放量、海外市场持续打开，我们预计25年动力出货同比+15%~20%。储能维持高速增长，全年增速我们预计达50%，24年出货有望达110GW。展望2025年，我们公司动力+储能出货合计同比+22%。2）利：受益产品结构&碳酸锂价格下降，毛利率显著提升。我们预计公司神行、麒麟电池持续放量，25年动力两大核心产品占比有望进一步提升，强化盈利能力。展望2025年，我们预计公司单wh盈利有望保持稳定。 2、资产端：1）资本开支：24Q3在建工程为252亿，环比下降20亿元，在建工程/固定资产为23%，公司资本开支逐步稳定。2）资产减值：由于碳酸锂现货9月底跌至7.5万元，公司采取谨慎原则，计提约47亿元资产减值。后续若锂价修复、公司复产，后续增量利润有望直接贡献在利润端。3）存货：24Q3存货552亿元，环比+72亿元，主要由于旺季备货，24Q3存货/营业成本为0.86，库存水平健康。 盈利预测及投资评级：我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为504/634/779亿元（前值为456、556、685亿元），同比增长14.2%、25.8%、22.8%。截止11月01日市值对应24、25年PE估值分别是21.5/17.1倍。维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；竞争格局加剧风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 328,594 400,917 375,996 445,264 531,049 同比(%) 152.1% 22.0% -6.2% 18.4% 19.3% 归属母公司净利润 30,729 44,121 50,393 63,406 77,890 同比(%) 92.9% 43.6% 14.2% 25.8% 22.8% 毛利率(%) 20.3% 22.9% 28.0% 28.1% 28.1% ROE(%) 18.7% 22.3% 19.1% 18.8% 18.3% EPS（摊薄）（元） 6.98 10.02 11.45 14.40 17.69 P/E 56.36 16.29 21.51 17.09 13.92 P/B 10.53 3.64 4.11 3.21 2.55 EV/EBITDA 19.21 8.51 10.42 7.99 5.85 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月01日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387,735 449,788 512,219 622,462 789,402 营业总收入328,594 400,917 375,996 445,264 531,049 货币资金 191,043 264,307 304,151 383,528 506,284 营业成本262,050 309,070 270,899 320,324 382,075 应收票据 3,526 1,752 4,121 4,880 5,820 营业税金及附加907 1,696 1,579 1,781 2,071 应收账款 57,967 64,021 60,041 71,102 84,801 销售费用11,099 17,954 15,792 18,701 22,304 预付账款 15,843 6,963 11,241 10,254 14,042 管理费用6,979 8,462 9,776 10,686 11,683 存货 76,669 45,434 74,219 87,760 104,678 研发费用15,510 18,356 18,800 22,263 26,552 其他 42,687 67,312 58,448 64,938 73,777 财务费用-2,800 -4,928 -736 881 -41 非流动资产 213,217 267,380 291,603 309,584 321,089 减值损失合计-2,827 -5,854 -7,057 -3,398 -3,396 长期股权投资 17,595 50,028 50,028 50,028 50,028 投资净收益2,515 3,189 4,700 5,566 6,638 固定资产（合计） 89,071 115,388 137,414 150,971 157,466 其他2,286 6,077 5,122 6,047 7,212 无形资产 9,540 15,676 20,989 26,347 31,825 营业利润36,822 53,718 62,653 78,842 96,858 其他 97,011 86,289 83,173 82,238 81,771 营业外收支-149 196 150 178 212 资产总计 600,952 717,168 803,823 932,046 1,110,491 利润总额36,673 53,914 62,803 79,020 97,071 流动负债 295,761 287,001 288,272 322,498 391,836 所得税3,216 7,153 9,420 11,853 14,561 短期借款 14,415 15,181 16,699 21,253 25,808 净利润33,457 46,761 53,383 67,167 82,510 应付票据 126,229 77,515 99,217 98,828 128,908 少数股东损益2,728 2,640 2,989 3,761 4,621 应付账款 94,535 117,039 102,584 121,300 144,684 归属母公司净利 30,729 44,121 50,393 63,406 77,890 润 其他 60,582 77,266 69,772 81,116 92,436 EBITDA45,301 68,025 88,573 108,204 130,271 非流动负债 128,282 210,284 226,633 242,983 259,333 EPS（当年） 6.98 10.02 11.45 14.40 17.69 （元） 长期借款 59,099 83,449 99,799 116,148 132,498 其他 69,182 126,835 126,835 126,835 126,835 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 424,043 497,285 514,905 565,481 651,168 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12,428 22,175 25,165 28,926 33,546 经营活动现金流61,209 92,826 66,816 105,368 149,241 归属母公司股东权益 164,481 197,708 263,753 337,639 425,776 净利润33,457 46,761 53,383 67,167 82,510 负债和股东权益 600,952 717,168 803,823 932,046 1,110,491 折旧摊销13,253 22,646 29,422 36,696 43,908 财务费用970 3,014 5,626 6,484 7,401 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-3,045 -3,826 -4,700 -5,566 -6,638 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动17,400 25,784 -23,806 -2,632 18,876 营业总收入 328,594 400,917 375,996 445,264 531,049 其它-826 -1,552 6,890 3,220 3,183 同比(%) 152.1% 22.0% -6.2% 18.4% 19.3% 投资活动现金流-64,140 -29,188 -39,216 -40,411 -39,987 归属母公司净利润 30,729 44,121 50,393 63,406 77,890 资本支出-48,215 -33,612 -43,916 -45,977 -46,625 同比(%) 92.9% 43.6% 14.2% 25.8% 22.8% 长期投资-11,457 1,683 0 0 0 毛利率(%) 20.3% 22.9% 28.0% 28.1% 28.1% 其他-4,469 2,741 4,700 5,566 6,638 ROE(%) 18.7% 22.3% 19.1% 18.8% 18.3% 筹资活动现金流82,266 14,716 12,245 14,420 13,503 EPS（摊薄）（元） 6.98 10.02 11.45 14.40 17.69 吸收投资47,455 3,324 3 0 0 P/E 56.36 16.29 21.51 17.09 13.92 借款33,352 22,800 17,868 20,904 20,904 P/B 10.53 3.64 4.11 3.21 2.55 支付利息或股息-3,551 -9,481 -5,626 -6,484 -7,401 EV/EBITDA 19.21 8.51 10.42 7.99 5.85 现金净增加额 82,124 80,536 39,844 79,378 122,756 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 姚云峰，复旦大学硕士，曾任职于中泰证券、国金证券，目前主要从事新能源锂电池赛道研究，2024年加入信达证券研究所。 孙然，新能源与电力设备行业分析师，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给