利润强劲增长，全球化布局有序推进

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：15.48元 爱柯迪（600933）汽车目标价：——元（6个月） 利润强劲增长，全球化布局有序推进 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入49.74亿元，同比 +17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比+24.13%，实现扣非归母净利润6.81 亿元，同比+15.60%。其中，2024Q3实现营收17.25亿元，同环比分别+8.40%/ +7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同环比分别+44.74%/+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+32.22%/+33.69%。 盈利水平同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为29.67%/27.66%/29.75%，同比分别+0.02pp/-0.87pp/+0.96pp，环比分别+0.26pp/ -2.01pp/+2.09pp。净利率分别为14.86%/14.14%/17.34%，同比分别+0.87pp/ -2.76pp/+4.57pp，环比分别-3.28pp/-0.72pp/+3.20pp。2024Q3，公司毛利率提升主要系铝价环比下降，据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q3铝平均价格为19556元/吨，环比Q2下降4.7%。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.77%/-1.82%/5.48%，同比-0.04pp/+1.23pp/-3.02pp/+1.17pp，Q3财务费用为-3133.26万元，财务费用大幅下降主要系汇兑收益提升。 股权激励彰显发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025/2026年营收相比基数增长19.19%、25.90%可全部解锁，增长15.35%/20.72%可部分解锁。 新能源客户加速拓展，新产品项目结构持续优化。公司不断拓展新能源主机厂、生产新能源汽车用的三电系统制造供应商、汽车自动驾驶领域的制造供应商等领 域客户。2024H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大件产品占比有望持续提升。2024H1，公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比超过15%，计划于2025年/2030年，大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比超过25%/40%。 积极推进全球化布局。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。墨西哥二期工厂计划2025年投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分 锌合金零件产线开始量产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.34/1.59元，三年归母净利润年复合增速达19.44%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 73.22 91.78 111.50 增长率 39.67% 22.90% 25.36% 21.49% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 10.51 13.12 15.56 增长率 40.84% 15.11% 24.78% 18.64% 每股收益EPS（元） 0.93 1.08 1.34 1.59 净资产收益率ROE 14.12% 14.68% 15.87% 16.27% PE 17 14 12 10 PB 2.39 2.16 1.86 1.61 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn 相对指数表现 爱柯迪沪深300 19% 6% -7% -20% -33% -46% 23/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)9.77 流通A股(亿股)9.77 52周内股价区间(元)11.65-23.5 总市值(亿元)151.30 总资产(亿元)141.93 每股净资产(元)8.14 相关研究 1.爱柯迪（600933）：铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期(2024-09-11) 2.爱柯迪（600933）：2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进(2024-09-03) 3.爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) 4.爱柯迪（600933）：业绩稳健增长，盈利水平提升(2024-01-25) 1 5.爱柯迪（600933）：营收规模稳健向上，积极拓展海外市场(2023-11-01) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 59.57 73.22 91.78 111.50 净利润 9.26 10.66 13.30 15.78 营业成本 42.24 51.94 65.20 79.32 折旧与摊销 7.56 3.70 3.88 3.94 营业税金及附加 0.70 0.66 0.84 1.05 财务费用 -0.58 0.38 0.48 0.71 销售费用 0.86 0.84 1.06 1.29 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.22 8.05 9.82 11.93 经营营运资本变动 -5.00 -4.08 -7.53 -7.67 财务费用 -0.58 0.38 0.48 0.71 其他 1.92 -0.43 1.57 -1.20 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 13.06 10.23 11.69 11.55 投资收益 0.10 0.67 0.67 0.67 资本支出 -10.82 -2.40 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.08 -0.06 -0.06 -0.07 其他 -9.66 -2.58 -2.62 -2.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -20.48 -4.98 -7.62 -7.30 营业利润 10.65 11.95 14.99 17.81 短期借款 1.58 3.52 -2.00 0.28 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 10.65 11.95 14.99 17.81 股权融资 1.59 0.00 0.00 0.00 所得税 1.39 1.29 1.69 2.04 支付股利 -2.03 -1.83 -2.10 -2.62 净利润 9.26 10.66 13.30 15.78 其他 -0.83 -1.29 0.58 0.35 少数股东损益 0.12 0.14 0.18 0.21 筹资活动现金流净额 1.31 0.41 -3.52 -1.99 归属母公司股东净利润 9.13 10.51 13.12 15.56 现金流量净额 -5.47 5.66 0.54 2.25 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19.43 25.08 25.62 27.88 成长能力 应收和预付款项 20.83 25.15 31.99 38.69 销售收入增长率 39.67% 22.90% 25.36% 21.49% 存货 9.80 12.12 13.41 17.67 营业利润增长率 43.69% 12.25% 25.43% 18.82% 其他流动资产 5.10 4.61 5.29 6.02 净利润增长率 37.37% 15.11% 24.78% 18.64% 长期股权投资 0.12 0.12 0.12 0.12 EBITDA增长率 52.35% -9.08% 20.71% 16.08% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 38.77 38.44 40.54 42.57 毛利率 29.09% 29.06% 28.96% 28.87% 无形资产和开发支出 6.80 6.19 5.58 4.97 三费率 5.87% 12.66% 12.37% 12.49% 其他非流动资产 14.70 17.52 20.39 22.94 净利率 15.54% 14.56% 14.49% 14.15% 资产总计 115.55 129.25 142.95 160.85 ROE 14.12% 14.68% 15.87% 16.27% 短期借款 14.48 18.00 16.00 16.28 ROA 8.01% 8.25% 9.30% 9.81% 应付和预收款项 9.90 12.12 15.40 18.63 ROIC 12.61% 13.53% 15.38% 16.21% 长期借款 1.01 1.01 1.01 1.01 EBITDA/销售收入 29.60% 21.90% 21.08% 20.14% 其他负债 24.62 25.53 26.75 27.99 营运能力 负债合计 50.01 56.66 59.16 63.91 总资产周转率 0.55 0.60 0.67 0.73 股本 8.97 9.77 9.77 9.77 固定资产周转率 1.95 2.01 2.45 3.10 资本公积 23.13 22.33 22.33 22.33 应收账款周转率 3.58 3.47 3.50 3.44 留存收益 29.39 38.08 49.10 62.04 存货周转率 4.51 4.67 4.71 4.64 归属母公司股东权益 63.28 70.19 81.20 94.14 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.27% — — — 少数股东权益 2.26 2.41 2.59 2.80 资本结构 股东权益合计 65.55 72.59 83.79 96.94 资产负债率 43.27% 43.84% 41.39% 39.73% 负债和股东权益合计 115.55 129.25 142.95 160.85 带息债务/总负债 60.91% 59.98% 54.05% 50.48% 流动比率 2.19 2.17 2.36 2.50 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.80 1.77 1.94 2.01 EBITDA 17.63 16.03 19.35 22.46 股利支付率 22.24% 17.37% 16.03% 16.86% PE 16.56 14.39 11.53 9.72 每股指标 PB 2.39 2.16 1.86 1.61 每股收益 0.93 1.08 1.34 1.59 PS 2.54 2.07 1.65 1.36 每股净资产 6.47 7.18 8.31 9.63 EV/EBITDA 7.78 8.99 7.15 5.94 每股经营现金 1.34 1