收入高速增长，扣非利润表现亮眼

核心观点与关键数据

• 收入增长强劲：2024年第三季度，公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他产品分别实现营收25.92亿元、3.09亿元、1.11亿元和6.90亿元，同比分别增长17.76%、5.47%、16.29%和76.54%。单季收入同比增速创年内新高，主要受酵母主业和其他产品拉动。
• 区域与渠道表现：国内和国外营收分别同比增长20.7%和30.2%，显示国内外需求均强劲；线下和线上收入同比分别增长25.3%和22.0%。
• 毛利率下降影响利润增速：Q3毛利率为21.35%，同比下降3.62个百分点，主要因海运费用增加。尽管如此，扣非归母净利润增速表现亮眼。
• 费用控制优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.10、0.86和1.18个百分点，财务费用率上升0.14个百分点，其他收益和所得税占比分别下降0.99和1.03个百分点。

Q4展望与成本端改善

• Q4销售旺季：公司正积极推进年度经营计划，预计Q4为全年销售旺季。
• 成本端改善：新榨季糖蜜价格同比下降趋势有望维持，海运价格高峰已过，对毛利率的负面影响将减弱。

盈利预测与投资评级

• 业务表现坚挺：公司需求端逐季好转，业务表现优于多数消费品公司。
• 未来增长动力：多个国内外项目投产将提供产能基础，糖蜜价格持续下降将为利润增长打开空间。
• 盈利预测：预计2024-2026年EPS为1.58/1.71/1.87元，对应23X/22X/20XPE，维持“买入”评级。

风险因素

• 食品安全问题，行业竞争加剧。