10月PMI点评：迟来的“秋旺”

2024年10月31日 迟来的“秋旺”——10月PMI点评 PMI时隔半年重回扩张区间。10月制造业PMI向上修复0.3个点至50.1，这是年内“金三银四”旺季之后，PMI首次升至临界值以上。 也是历史上少有的在9月PMI环比收缩的前提下，10月PMI反弹至50以上的情形，充分反映9月末推出的一揽子政策组合对基本面的提振效果。成分指标在本月实现相对全面的修复，产需双双回升至临界值以上，从业人员数量指标虽然仍落在收缩区间，但也达到自2023 年6月以来的新高。价格指数显著修复，同时采购量和原材料库存也呈回升趋势，一定程度上反映了企业对下游需求改善的预期。 1.政策催生的“秋旺” 四季度经济表现有望持续修复。从季节性规律来看，10月经济运行强度一般弱于9月。但在今年9月经济表现偏弱的情况下，10月景 气度逆势上行，可见此次政策拉动效应较强，在秋季尾声带来一个小旺季。但纵向对比，10月的景气度仍未超过今年春旺高点，主要原因可能在于终端需求的改善是慢变量。新订单指数向上回升0.1个点至50.0，修复幅度较为有限，而生产端的动作更为明显。生产指数延续上个月的扩张趋势，且斜率加大，伴随着企业经营预期指数上行至近4个月高点，均反应出生产端对于政策效果的信心。考虑政策组合推出后的效果以及落地进度，认为当前经济企稳的表现可能具备一定持续性，四季度经济增速大概率高于三季度。 点评报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 赵心茹分析师 SAC执业证书编号：S1450524040006 相关报告 zhaoxr@essence.com.cn 2.价格指数底部反弹 价格指数跃升至临界值以上。10月原材料价格指数及出厂价格指数结束了此前持续3个月的收缩趋势，分别向上回升5.9、8.3个点。 价格指标的强反弹主要源于两个方面：一是政策带动地产、基建相关行业预期改善，材料价格大幅反弹。如螺纹钢、玻璃期货等建材价格自9月下旬以来分别出现最大10%、30%的反弹幅度；二是前期价格持续下行，已经逼至部分厂商的成本线附近，一旦行业景气度稍有好转，上游的涨价意愿十分强烈。如水泥行业，近期华东、华中地区在市场需求稍有恢复的背景下，水泥价格普遍上调。 下游价格相对弱势。尽管上下游价格均有明显修复，但出厂价格仍然落在临界值以下。价格指数反映的现状与产需指数一致，即需求端暂未跟上生产端的乐观表现。那么当前的价格修复会是脉冲式或是具备 998345806 持续性，还有待继续观察。个别行业已经可以窥见端倪，以钢材为例螺纹钢价格自9月下旬市场炒作政策预期开始触底反弹，反弹幅度一度达到12.4%，但10月以来，随着气候变冷，用钢需求季节性走弱不可避免，下游终端采购积极性较低，钢市成交不及政策强预期烘托价格逐渐走弱，截至10月30日，螺纹钢较9月下旬仅上涨7.3%，回吐了约一半涨幅。 四季度PPI有望企稳回升。向后展望，即使当前价格修复的持续性还有待验证，但成本端对于价格的刚性支撑依然有效，在前期价格低 位的前提下，四季度PPI大概率向上修复。再向后看，翘尾因素叠加今年上半年的低基数，明年上半年PPI有望持续修复。 3.地产政策效果初步验证 9月以来从中央到地方，地产宽松政策全面出台。从政策效果来看，国庆假期期间即有部分城市的一线调研数据显示，新房带看量、认购量、楼盘日到访量、到访成交转换率等领先指标有所改善。由于成交备案的滞后性，高频数据30城商品房成交至10月下旬才出现环比改善迹象，但仍未恢复到去年同期水平。不同城市之间的改善幅度也有差异，目前一线城市和三线城市改善更为明显，成交面积同比已经回正，二线城市仍然为负。 楼市成交改善对经济影响几何?过去地产对于经济的支撑主要通过两个路径：一方面是销售增量带动拿地、新开工的增长，从而拉动投资上行；另一方面是地产上行期，房价上涨带动居民财富增长，从而 推动消费意愿上行。但在当前情景下，地产行业短期内的修复可能仅能触达库存层面，那么能带动的增量投资是较为有限的。同时成交量有限的改善幅度暂时还未达到稳价效果，路径二也还处于失效状态总体来看，地产的弱企稳对于经济的拉动效应可能并不乐观。 本月PMI同比转向上行至-4.6%。当前经济正处于现实逐步兑现预期的阶段，政策的落地和生效还处在初期，后续随着进度推进，有望带动基本面阶段性企稳。叠加去年四季度的低基数，今年四季度经济表现有望强于三季度。 风险提示：统计口径误差 内容目录 1.政策催生的“秋旺”4 2.价格指数底部反弹5 3.地产政策效果初步验证6 图表目录 图1.10月制造业PMI分项上行0.3个点至50.14 图2.生产逆季节性回升5 图3.螺纹钢价格陡峭反弹5 图4.水泥价格指数显著上行5 图5.一线及三线楼市成交同比回正，二线仍然为负6 图6.10月PMI同比再度转向上行7 PMI时隔半年重回扩张区间。10月制造业PMI向上修复0.3个点至50.1，这是年内“金三银四”旺季之后，PMI首次升至临界值以上。也是历史上少有的在9月PMI环比收缩的前提下， 10月PMI反弹至50以上的情形，充分反映9月末推出的一揽子政策组合对基本面的提振效果。成分指标在本月实现相对全面的修复，产需双双回升至临界值以上，从业人员数量指标虽然仍落在收缩区间，但也达到自2023年6月以来的新高。价格指数显著修复，同时采购量和原材料库存也呈回升趋势，一定程度上反映了企业对下游需求改善的预期。 图1.10月制造业PMI分项上行0.3个点至50.1 2024-102024-09 0.3 8.3 2.0 生产经营活动预期 制造业PMI 55.0 新订单 0.1 0.8 主要原材料购进价格 50.0生产 5.9 出厂价格 45.0 40.0 从业人员 0.2 0.9进口 供货商配送时间 0.1 1.7 采购量 产成品库存 -1.5 在手订单 1.4 原材料库存 新出口订单 -0.2 0.5 资料来源：Wind、国投证券研究中心 关于本月PMI，我们重点关注以下几点： 1.政策催生的“秋旺” 四季度经济表现有望持续修复。从季节性规律来看，10月经济运行强度一般弱于9月。但在今年9月经济表现偏弱的情况下，10月景气度逆势上行，可见此次政策拉动效应较强，在秋季尾声带来一个小旺季。但纵向对比，10月的景气度仍未超过今年春旺高点，主要原因可能在于终端需求的改善是慢变量。新订单指数向上回升0.1个点至50.0，修复幅度较为有限，而生产端的动作更为明显。生产指数延续上个月的扩张趋势，且斜率加大，伴随着企业经营预期指数上行至近4个月高点，均反应出生产端对于政策效果的信心。考虑政策组合推出后的效果以及落地进度，认为当前经济企稳的表现可能具备一定持续性，四季度经济增速大概率高于三季度。 图2.生产逆季节性回升 1.5 0.8 0.5 -0.1 -0.5 -1.0 -1.3 -1.1 -1.5 -1.9 -1.8 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 2013 2014 (2.5) 生产PMI 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind、国投证券研究中心 2.价格指数底部反弹 价格指数跃升至临界值以上。10月原材料价格指数及出厂价格指数结束了此前持续3个月的收缩趋势，分别向上回升5.9、8.3个点。价格指标的强反弹主要源于两个方面：一是政策带动地产、基建相关行业预期改善，材料价格大幅反弹。如螺纹钢、玻璃期货等建材价格自 9月下旬以来分别出现最大10%、30%的反弹幅度；二是前期价格持续下行，已经逼至部分厂商的成本线附近，一旦行业景气度稍有好转，上游的涨价意愿十分强烈。如水泥行业，近期华东、华中地区在市场需求稍有恢复的背景下，水泥价格普遍上调。 图3.螺纹钢价格陡峭反弹图4.水泥价格指数显著上行 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海:月:环比 220 200 180 160 140 120 1月 100 全国水泥价格指数 20242023202220212020 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFinD、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心 下游价格相对弱势。尽管上下游价格均有明显修复，但出厂价格仍然落在临界值以下。价格指数反映的现状与产需指数一致，即需求端暂未跟上生产端的乐观表现。那么当前的价格修 复会是脉冲式或是具备持续性，还有待继续观察。个别行业已经可以窥见端倪，以钢材为例，螺纹钢价格自9月下旬市场炒作政策预期开始触底反弹，反弹幅度一度达到12.4%，但10月 以来，随着气候变冷，用钢需求季节性走弱不可避免，下游终端采购积极性较低，钢市成交不及政策强预期烘托，价格逐渐走弱，截至10月30日，螺纹钢较9月下旬仅上涨7.3%，回吐了约一半涨幅。 四季度PPI有望企稳回升。向后展望，即使当前价格修复的持续性还有待验证，但成本端对于价格的刚性支撑依然有效，在前期价格低位的前提下，四季度PPI大概率向上修复。再向后看，翘尾因素叠加今年上半年的低基数，明年上半年PPI有望持续修复。 3.地产政策效果初步验证 9月以来从中央到地方，地产宽松政策全面出台。从政策效果来看，国庆假期期间即有部分城市的一线调研数据显示，新房带看量、认购量、楼盘日到访量、到访成交转换率等领先指标有所改善。由于成交备案的滞后性，高频数据30城商品房成交至10月下旬才出现环比改善迹象，但仍未恢复到去年同期水平。不同城市之间的改善幅度也有差异，目前一线城市和三线城市改善更为明显，成交面积同比已经回正，二线城市仍然为负。 图5.一线及三线楼市成交同比回正，二线仍然为负 商品房日均成交面积：当月同比(%) 30大中城市一线城市二线城市三线城市 120 90 60 30 0 -30 -60 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 -90 资料来源：Wind、国投证券研究中心 楼市成交改善对经济影响几何?过去地产对于经济的支撑主要通过两个路径：一方面是销售增量带动拿地、新开工的增长，从而拉动投资上行；另一方面是地产上行期，房价上涨带动居民财富增长，从而推动消费意愿上行。但在当前情景下，地产行业短期内的修复可能仅能触达库存层面，那么能带动的增量投资是较为有限的。同时成交量有限的改善幅度暂时还未达到稳价效果，路径二也还处于失效状态。总体来看，地产的弱企稳对于经济的拉动效应可能并不乐观。 本月PMI同比转向上行至-4.6%。当前经济正处于现实逐步兑现预期的阶段，政策的落地和 生效还处在初期，后续随着进度推进，有望带动基本面阶段性企稳。叠加去年四季度的低基数，今年四季度经济表现有望强于三季度。 图6.10月PMI同比再度转向上行 25% PMI:同比10Y国债收益率(右轴) 4.0% 20% 15%3.5% 10% 5%3.0% 0% -5%2.5% -10% 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024-09 -15%2.0% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结