福耀玻璃会议纪要

福耀玻璃20241015 摘要 •福耀玻璃预计在未来两年内实现显著的收入增长，主要得益于其大规模的资本开支。公司在2023年计划投入80亿元，预计明年将投入60亿元，表明其对未来需求充满信心。 •福耀玻璃的历史数据表明，每次大规模资本开支后，都会进入一轮高速收入增长周期。例如，2010年的第一轮扩张在2012年开始释放收益，2014-2015年的第二轮扩张则因国内需求下行和全球疫情影响而延长了释放周期，但最终也带来了显著的收入增长。因此，可以预见当前这轮从2023年开始的大规模资本开支将在2025-2026年带来新的收入高峰。 •福耀玻璃的市场份额预计将继续提升，从2022年的33.5%提高到今年的34%以上，每年提升1-1.5个百分点。同时，新型高附加值产品如隔热隔音双层玻璃、SUV天幕玻璃等将推动单车价值量提升，每年约6-8%的ASP （平均销售价格）增长。此外，由于SUV占比上升导致单车用量增加，每年还会有1-2个百分点的收入增长。这些因素叠加，使得福耀每年的复合收入增速预计在15%-20%之间。 •福耀玻璃的利润表现受原材料成本和能源价格影响。从去年下半年至今，由于纯碱和天然气价格下降，公司利润增速显著超过收入增速。然而，如果未来纯碱和天然气价格反弹，将对利润产生一定压力。不过，目前供给侧释放较快，而需求疲弱，因此短期内这些原材料价格应维持在较低水平，不会对公司产生重大负面影响。 •从估值角度看，目前是一个较为吸引人的投资时机。目前市值约1,500亿元，对应明年预期利润90亿左右，相当于15倍市盈率。在整个向上趋势过程中，一般估值区间为15-20倍。因此，在当前位置仍具有吸引力，并且随着25-26年的收入超预期，公司市值有望进一步上升。 •福耀玻璃的竞争对手旭硝子正在收缩资本开支，而福耀则在扩张，这表明福耀可能在全球多个市场中获得了更多订单。因此，可以推断未来两年的收入增长将超出预期。 Q&A 福耀玻璃在未来两年的收入增长预期如何？ 根据我们的研究，市场目前低估了福耀玻璃在未来两年内的收入增长潜力。我们认为，福耀玻璃将在2024年和2025年迎来一波显著的收入增速上升。这主要是基于其资本开支的增加。福耀玻璃在这段时间内将进行大规模的资本投入，这通常意味着需求端有非常饱满的订单。因此，我们坚定地推荐福耀玻璃，预计其未 来两年的收入将超出市场预期，并且公司整体表现将稳健向上。 玻璃行业有哪些独特属性？ 玻璃行业属于超级重资产行业，其特点是资本开支巨大且谨慎。汽车玻璃生产流程复杂，从最初的浮法玻璃到切割、磨边、清洗、印刷黑边、高温烘干胶合高压等，每一步都需要大量投资。此外，浮法玻璃生产需要高成本的炉子，一旦启动便难以停炉，因此只有在需求高度确定时才会进行新的产能扩张。在汽车零部件各细分子行业中，汽车玻璃固定资产占总资产比例超过25%，显示出其重资产属性。这种特性决定了汽车玻璃企业不会轻易扩展产能，而是必须有充足订单支持。 福耀历史上的资本开支周期及其对收入增长的影响如何？福耀历史上经历了三轮主要资本开支周期： 1.第一轮（2010-2013年）：资本开支从10.7亿元增加到18.8亿元，主要用于建设郑州生产基地，该基地于2013年投产。此期间，公司收入从85亿元增至115亿元，并在2015年进一步增至136亿元。 2.第二轮（2014-2016年）：资本开支从27.9亿元增加到35.9亿元，用于多个工厂建设，包括俄罗斯、沈阳、美国和天津等地。此期间，公司国内外收入均显著增长，但由于国内车市疲软和疫情影响，这一轮扩张效果延续至2021-2023年才完全体现出来。 3.第三轮（2021年至今）：自2021年以来，公司恢复性增加资本开支，到2023年达到44.7亿元，为历史最高水平。今年计划达到80亿元，并预计明年仍有60亿左右的大规模投入。这一阶段的大规模投资表明公司对未来需求充满信心。 福耀当前及未来几年的盈利预测和投资建议是什么？ 基于当前及未来几年的大规模资本开支，我们预测福耀将在接下来的几年中实现显著的收入增长。尤其是在今年计划80亿以及明年的60亿左右的大规模投入背景下，公司对市场需求充满信心。因此，我们建议投资者关注并持有福耀股票，因为其盈利能力和市场表现预计将在未来几年内持续提升。 福耀玻璃近期的资本开支主要集中在哪些方面？ 福耀玻璃近期的资本开支主要集中在三个方面。首先是美国工厂的扩产，投资建设镀膜系统、钢化夹层、边窗生产线等项目，并建设一窑两线浮法玻璃生产线，包括四条浮法玻璃生产线和太阳能背板玻璃深加工线及配套基础设施。其次是福清生产基地，投资32.5亿元用于年产400万套智能车用安全工程项目，作为全 球最大的汽车玻璃出口基地。最后是合肥生产基地，投资57.5亿元用于建设汽 车玻璃和优质浮法玻璃生产线，年产汽车玻璃400万套及配件玻璃400万片。这 些资本开支从2023年开始实施，预计将在2025年逐步投入收入。 福耀此次大规模资本开支背后的原因是什么？ 福耀此次大规模资本开支背后有几个关键原因。首先，根据福耀历史上的谨慎作风，这次大规模扩张意味着公司已经获得了大量未来订单或看到了旺盛的市场需求。此外，从竞争格局来看，其核心竞争对手旭硝子正在收缩资本开支，而福耀则在扩张，这表明福耀可能在全球多个市场中获得了更多订单。因此，可以推断未来两年的收入增长将超出预期。 从历史数据来看，福耀的资本开支与收入增长之间有什么关系？ 从历史数据来看，每次福耀进行大规模资本开支后，都进入了一轮高速收入增长周期。例如，2010年的第一轮扩张在2012年开始释放收益；2014-2015年的第二轮扩张则因国内需求下行和全球疫情影响而延长了释放周期，但最终也带来了显著的收入增长。因此，可以预见当前这轮从2023年开始的大规模资本开支将 在2025-2026年带来新的收入高峰。 福耀未来几年的市场前景如何？ 结合多方面因素分析，福耀未来几年的市场前景非常乐观。其市占率预计将继续提升，从2022年的33.5%提高到今年的34%以上，每年提升1-1.5个百分点。同时，新型高附加值产品如隔热隔音双层玻璃、SUV天幕玻璃等将推动单车价值量提升，每年约6-8%的ASP（平均销售价格）增长。此外，由于SUV占比上升导致单车用量增加，每年还会有1-2个百分点的收入增长。这些因素叠加，使得福耀每年的复合收入增速预计在15%-20%之间。 目前影响福耀利润表现的重要因素有哪些？ 目前影响福耀利润表现的重要因素包括原材料成本和能源价格。从去年下半年至今，由于纯碱和天然气价格下降，公司利润增速显著超过收入增速。然而，如果未来纯碱和天然气价格反弹，将对利润产生一定压力。不过，目前供给侧释放较快，而需求疲弱，因此短期内这些原材料价格应维持在较低水平，不会对公司产生重大负面影响。 对于投资者而言，目前是否适合投资福耀？ 从估值角度看，目前是一个较为吸引人的投资时机。目前市值约1,500亿元，对 应明年预期利润90亿左右，相当于15倍市盈率。在整个向上趋势过程中，一般 估值区间为15-20倍。因此，在当前位置仍具有吸引力，并且随着25-26年的收 入超预期，公司市值有望进一步上升。因此，我们继续推荐关注并投资于福耀。