3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元107.40 目标价 港元120.34 潜在涨幅 +12.0% 2024年11月1日 理想汽车(2015HK) 3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡 3Q24汽车毛利率和成本控制超预期带动业绩改善。3季度理想汽车营收 428.7亿元人民币（下同），同比增长23.6%，环比增长35.3%。在L6上量的支持下，销量环比增长40.8%至15.3万辆。3季度单车均价27.4万元，环比减少8,847元，主要是较低价的L6的销量占比达到~50%。3季度汽车毛利率20.9%，超市场预期的~20%，同时较理想之前对于3季度汽车业务 个股评级 买入 1年股价表现 2015HK 毛利率的指引19%+为高。3季度研发/SG&A费用环比分别下跌14.6%/上升 19.3%，规模效应下占收入比例从2季度的9.6%/8.9%下跌至6.0%/7.8%，反映了成本控制的成果。同时3季度经营利润34亿元，大超市场预期的 ~20亿元。净利润28.1亿元，超市场/我们预期。 4季度指引单价继续下滑：公司指引4季度交付量为16-17万辆，相比3 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% MSCI中国指数 季度15.3万辆环比微增；收入指引为432亿-459亿元，按此推算汽车单 价26万元，环比3季度继续下滑，指引平淡。 L6占比在4季度有可能进一步提升，同时4季度的销量压力较大，或有更大力度降价的可能性。3季度L6的占比已经接近一半，但按4季度的指引测算，L6的销量占比可能会进一步提高。同时由于下半年理想没有新车发 布，4季度的销量压力较大，或有更大力度降价的可能性。9月开始理想已经在各车型加大了促销力度，选装基金的权益都有提高。同时市场普遍担心中大型SUV市场竞争加大，而问界新车型M8大概率会在4季度发布，有可能对理想的L8/L9销量有负面影响。 维持买入，着眼明年纯电车型发布。理想3季度业绩在汽车毛利率和成本控制方面均超市场预期。但短期内由于没有新车型，4季度压力较大。理想在电话会上没有透露纯电车型发布的时间表和信息，纯电车型的定位和发布时间对明年销量增长有决定性的作用。目前股价对应2025年预测市 销率1.1倍/市盈率14.4倍，已反映部分负面因素。我们维持买入评级和目 标价120.34港元。 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 179.20 52周低位(港元) 69.15 市值(百万港元) 358,397.92 日均成交量(百万) 14.87 年初至今变化(%) (26.99) 200天平均价(港元) 87.42 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 45,287 123,851 144,834 175,618 207,477 同比增长(%) 67.7 173.5 16.9 21.3 18.1 净利润(百万人民币) (2,012) 11,704 8,278 13,414 16,973 每股盈利(人民币) (1.04) 5.95 4.21 6.82 8.63 同比增长(%) 497.6 -673.8 -29.3 62.0 26.5 市盈率(倍) NA 16.5 23.4 14.4 11.4 每股账面净值(人民币) 23.28 30.78 34.99 41.81 50.43 市账率(倍) 4.22 3.19 2.81 2.35 1.95 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:理想业绩 人民币百万 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 QoQ YoY 9M23 9M24 YoY 总收入 18,787 28,653 34,679 41,732 25,634 31,678 42,874 35.3% 23.6% 82,119 100,186 22.0% 车辆销售 18,327 27,972 33,616 40,379 24,252 30,320 41,324 36.3% 22.9% 79,915 95,895 20.0% 服务及其他 460 681 1,063 1,353 1,382 1,359 1,550 14.1% 45.8% 2,204 4,291 94.7% 销货成本 (14,957) (22,417) (27,035) (31,945) (20,349) (25,501) (33,650) 32.0% 24.5% (64,409) (79,500) 23.4% 车辆销售 (14,705) (22,084) (26,491) (31,202) (19,562) (24,636) (32,672) 32.6% 23.3% (63,280) (76,869) 21.5% 服务及其他 (252) (333) (544) (743) (788) (866) (978) 12.9% 79.8% (1,129) (2,631) 133.1% 毛利 3,830 6,235 7,644 9,787 5,284 6,177 9,225 49.3% 20.7% 17,710 20,686 16.8% 研发费用 (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) (3,049) (3,028) (2,587) -14.6% -8.2% (7,095) (8,663) 22.1% SG&A费用 (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) (2,978) (2,815) (3,360) 19.3% 32.1% (6,498) (9,152) 40.8% 营业利润/亏损 333 1,500 2,284 3,026 (742) 334 3,278 880.9% 43.6% 4,116 2,871 -30.3% 净亏损/净利 930 2,293 2,823 5,658 593 1,103 2,814 155.2% -0.3% 6,046 4,509 -25.4% 销量(辆) 52,584 86,533 105,108 131,805 80,400 108,581 152,831 40.8% 45.4% 244,225 341,812 40.0% ASP(元) 348,534 323,252 319,825 306,356 301,636 279,236 270,389 -3.2% -15.5% 327220.4 280549.2 -14.3% 费用%研发费用 -9.9% -8.5% -8.1% -8.4% -11.9% -9.6% -6.0% -8.6% -8.6% SG&A费用 -8.8% -8.1% -7.3% -7.8% -11.6% -8.9% -7.8% -7.9% -9.1% 利润率车辆销售 19.8% 21.0% 21.2% 22.7% 19.3% 18.7% 20.9% 20.8% 19.8% 服务及其他 45.2% 51.0% 48.9% 45.1% 43.0% 36.3% 36.9% 48.8% 38.7% 毛利 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 20.6% 19.5% 21.5% 21.6% 20.6% 营业利润/亏损 1.8% 5.2% 6.6% 7.3% -2.9% 1.1% 7.6% 5.0% 2.9% 净亏损/净利 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 2.3% 3.5% 6.6% 7.4% 4.5% 资料来源:公司资料 图表2:理想汽车(2015HK)目标价和评级 HK$ 250.00 股价目标价买入中性沽出 225.00 194.17196.11192.81 146.30 126.66 120.34 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 689009CH九号公司买入 44.30 53.74 21.3% 2024年10月29日 电动两轮车 1585HK雅迪控股买入 13.48 13.55 0.5% 2024年08月26日 电动两轮车 2451HK绿源集团中性 6.26 6.24 -0.4% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK中国重汽买入 21.00 26.49 26.1% 2024年03月26日 重卡 2338HK潍柴动力买入 11.78 18.60 57.9% 2024年03月14日 重卡 1211HK比亚迪股份买入 281.40 379.22 34.8% 2024年10月31日 整车厂 2333HK长城汽车买入 12.36 17.36 40.5% 2024年10月28日 整车厂 9868HK小鹏汽车买入 45.15 77.36 71.3% 2024年10月14日 整车厂 2015HK理想汽车买入 107.40 120.34 12.0% 2024年05月24日 整车厂 9866HK蔚来汽车买入 41.65 59.88 43.8% 2024年05月16日 整车厂 175HK吉利汽车买入 13.66 12.50 -8.5% 2023年08月23日 整车厂 2238HK广汽集团中性 2.73 3.34 22.3% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年10月31日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 20232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 45,287 123,851144,834175,618207,477 税前利润 (2,032) 11,809 8,278 13,414 16,973 主营业务成本 (36,496) (96,355)(117,392)(140,830)(165,188) 折旧及摊销 892 2,114 3,188 4,074 4,960 毛利 8,790 27,497 27,442 34,787 42,290 营运资本变动 8,647 35,023 (11,025) 7,137 6,408 销售及管理费用 (5,665) (9,768) (10,573) (11,415) (13,486) 利息调整 0 0 0 0 1 研发费用 (6,780) (10,586) (10,138) (11,591) (13,693) 其他经营活动现金流 (127) 1,748 0 0 (1) 其他经营净收入/费用 NA 264 NA NA NA 经营活动现金流 7,380 50,694 441 24,626 28,341 经营利润 (3,655) 7,407 6,731 11,782 15,110 财务成本净额 (106) (86) (217) (233) (250) 其他非经营净收入/费用 1,602 3,131 2,43