三季度收入增速转正，发力新兴业务转型升级

2024年11月01日 投资评级 三季度收入增速转正，发力新兴业务转型升级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ Q3收入增速转正，费用提升及减值增加致使三季度业绩承压公司24Q1-3实现营业收入26.92亿元，同比-15.66%，实现归母净利润2.32 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 9.38元 亿元，同比-33.78%，扣非归母净利润2.27亿元，同比-33.32%，其中Q3 目标价格 元 单季度实现营收10.31亿元，同比+8.18%，归母净利润0.78亿元，同比-11.55%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-6.25%，三季度收入保持较好增基本数据 华设集团（603018）证券研究报告 A股总股本(百万股) 683.79 流通A股股本(百万股) 676.21 A股总市值(百万元) 6,413.97 流通A股市值(百万元) 6,342.87 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 59.09 一年内最高/最低(元) 10.95/5.94 长而业绩承压，我们判断主要由于费用的提升，以及减值损失增加所致。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为37.2%，同比+0.38pct，Q3单季度毛利率为38.44%，同比+1.65pct。24Q1-3公司期间费用率为20.44%，同比+2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.31、+0.42、+0.35、+0.37pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄，同时销售、财务费用绝对值有所上升，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了1.66亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.14亿元，单Q3计提了1.0亿元信用减值损失，同比多计提0.44亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.48%，同比-2.83pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-6.12亿元，同比多流出1.63亿元，Q3单季度净流出同比收窄2.13亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别 +4.05pct、+9.04pct至100.21%、80.93%。 水利运河投资带来新机遇，低空经济持续赋能 24年以来水利投资持续高景气，浙赣粤运河规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200亿元，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。此前公司作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，在水运水利领域取得新的进展。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.0、5.4、6.0亿元，同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 华设集团沪深300 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% 构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。 -20% 2023-11 2024-032024-07 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华设集团-半年报点评:上半年业绩 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 承压，关注低空经济行情催化》 营业收入(百万元) 5,838.93 5,353.30 4,514.46 4,699.03 4,936.67 2024-08-31 增长率(%) 0.29 (8.32) (15.67) 4.09 5.06 2《华设集团-年报点评报告:盈利能力 EBITDA(百万元) 1,520.04 1,489.93 1,043.42 1,153.80 1,223.54 稳步提升，新业务拓展持续发力》 归属母公司净利润(百万元) 683.63 697.84 496.81 543.67 600.04 2024-03-28 增长率(%) 10.58 2.08 (28.81) 9.43 10.37 3《华设集团-半年报点评:业绩稳步提 EPS(元/股) 1.00 1.02 0.73 0.80 0.88 升，“建筑+AI”带动商业模式转型》 市盈率(P/E) 9.38 9.19 12.91 11.80 10.69 2023-08-29 市净率(P/B) 1.46 1.29 1.18 1.09 1.01 市销率(P/S) 1.10 1.20 1.42 1.36 1.30 EV/EBITDA 2.06 1.93 3.90 2.92 2.62 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,726.10 2,115.52 1,992.63 2,687.73 2,916.92 营业收入 5,838.93 5,353.30 4,514.46 4,699.03 4,936.67 应收票据及应收账款 4,016.69 4,373.08 3,276.42 4,816.34 3,959.96 营业成本 3,681.48 3,265.29 2,795.75 2,863.75 2,975.84 预付账款 369.00 456.49 211.38 536.37 372.91 营业税金及附加 41.92 34.67 29.23 30.43 31.97 存货 312.16 292.93 250.69 290.25 321.46 销售费用 261.54 267.51 216.69 220.85 227.09 其他 233.73 266.90 3,865.86 3,330.29 4,131.98 管理费用 533.14 456.47 383.73 397.07 414.68 流动资产合计 6,657.68 7,504.92 9,596.98 11,660.99 11,703.22 研发费用 313.86 249.44 207.67 216.16 227.09 长期股权投资 394.63 414.39 414.39 414.39 414.39 财务费用 (5.16) 9.13 16.84 19.82 23.03 固定资产 358.44 338.56 315.23 294.90 264.07 资产/信用减值损失 (254.03) (291.93) (285.00) (311.00) (330.00) 在建工程 0.00 14.95 29.95 29.95 29.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 66.53 66.15 61.86 57.58 53.29 投资净收益 9.63 8.41 8.41 8.41 8.41 其他 750.78 825.52 720.26 696.18 672.10 其他 435.95 526.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,570.39 1,659.56 1,541.69 1,492.99 1,433.80 营业利润 820.60 827.94 587.96 648.37 715.39 资产总计 11,845.16 13,212.82 11,138.67 13,153.98 13,137.02 营业外收入 0.89 0.34 1.00 1.00 1.00 短期借款 204.20 156.86 276.32 231.52 264.74 营业外支出 3.24 5.20 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 3,661.51 3,925.11 2,287.67 3,280.73 3,166.93 利润总额 818.26 823.08 585.96 646.37 713.39 其他 2,346.08 2,360.38 2,974.13 3,585.71 3,202.42 所得税 108.57 109.37 77.86 85.89 94.79 流动负债合计 6,211.79 6,442.34 5,538.12 7,097.96 6,634.08 净利润 709.69 713.71 508.10 560.48 618.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 26.06 15.87 11.30 16.81 18.56 应付债券 0.00 372.21 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 683.63 697.84 496.81 543.67 600.04 其他 72.51 73.60 70.00 65.00 10.00 每股收益（元） 1.00 1.02 0.73 0.80 0.88 非流动负债合计 72.51 445.81 70.00 65.00 10.00 负债合计 7,362.63 8,150.31 5,608.12 7,162.96 6,644.08 少数股东权益 90.87 97.55 107.71 122.01 136.85 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 683.78 683.78 683.79 683.79 683.79 成长能力 资本公积 541.10 567.06 567.06 567.06 567.06 营业收入 0.29% -8.32% -15.67% 4.09% 5.06% 留存收益 3,251.65 3,772.66 4,219.79 4,681.90 5,161.93 营业利润 11.12% 0.89% -28.98% 10.27% 10.34% 其他 (84.88) (58.55) (47.81) (63.75) (56.70) 归属于母公司净利润 10.58% 2.08% -28.81% 9.43% 10.37% 股东权益合计 4,482.53 5,062.51 5,530.55 5,991.02 6,492.94 获利能力 负债和股东权益总计 11,845.16 13,212.82 11,138.67 13,153.98 13,137.02 毛利率 36.95% 39.00% 38.07% 39.06% 39.72% 净利率 11.71% 13.04% 11.00% 11.57% 12.15% ROE 15.57% 14.06% 9.16% 9.26% 9.44% ROIC 34.67% 30.98% 19.82% 18.84% 22.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 709.69 713.71 496.81 543.67 600.04 资产负债率 62.16% 61.68% 50.35% 54.45% 50.58%