合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋，B/C端并行成长

： 合合信息（688615.SH）软件开发 评级买入（首次） 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)100.00 流通股本(百万股)18.80 市价(元)215.00 市值(百万元)21,500.00 流通市值(百万元)4,041.17 股价与行业-市场走势对比 相关报告 合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋，B/C端并行成长 证券研究报告/公司深度报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）9881,1871,4371,7132,006 增长率yoy%23%20%21%19%17% 归母净利润（百万元）284323373434505 增长率yoy%96%14%15%16%16% 每股收益（元）2.843.233.734.345.05 每股现金流量3.774.514.877.269.09 净资产收益率42%32%14%14%14% P/E75.866.557.649.642.6 P/B31.821.58.27.06.0 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 合合信息：从“扫描全能🖂”到数字化先锋。1）合合信息自2006年成立以来，凭借三大核心产品，迅速发展成为人工智能及大数据领域的领军企业。公司通过持续创新，推动客户数字化转型。2）在股东结构方面，镇立新作为公司实控人持有24.19%股份，并与多家知名投资机构保持紧密合作。公司的管理团队由行业内顶尖人才组成，均毕业于知名学府，且拥有丰富的行业经验。3）公司主要业务：公司主要业务布局涵盖智能文字识别、商业大数据及互联网广告推广三大板块，智能文字识别板块收入占比最高。4）财务分析：2019-2024H1公司营收稳步增长，净利润逐年提升，公司控费能力持续改善且员工人效方面提升明显。 智能文字识别：技术革新驱动市场增长，公司持续领跑行业。1）合合信息凭借其在智能文字识别领域的技术优势，持续领跑行业。2）C端市场：公司通过抓住移动互联网机遇，推出扫描全能�和名片全能�两大拳头产品，迅速取得文档管理和文字 识别领域领先地位，用户体验与活跃度在行业内遥遥领先。3）B端市场：公司在银行、证券、保险等领域中占据领先地位。与综合型AI厂商相比，公司在智能文字识别 领域的专注性与技术投入，使其在定制化解决方案方面具备明显竞争优势。 商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型。1）公司通过商业大数据业务，赋能企业的决策与风险管理，助力市场拓展与政府治理优化，推动数字化转型。2）C端市场：公司产品启信宝覆盖超过3亿家企业和组织机构，为个人和企业用户提供企业信息查询、风险监控和动态追踪等功能。3）B端市场：公司广泛服 务金融、制造、地产等多个行业，通过深耕商业大数据领域，公司逐渐成为国内领先 的数据服务供应商。凭借场景化解决方案和标准化SaaS服务，公司为各行业客户提供精准的数据支持，推动企业实现数字化转型。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为3.73/4.34/5.05 亿元，以2024年10月31日收盘价计算，对应PE分别为57.6x/49.6x/42.6x。合合 信息作为商业大数据和智能文字识别领域的领导者，在文档识别解决方案行业有着重要的市场地位。凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级、迭代和研发失败风险；核心技术泄露及知识产权风险；核心人 才流失风险；管理能力不能适应公司业务发展风险；研究报告中使用的公开资料可能 存在信息滞后或更新不及时风险。 内容目录 一、合合信息：从“扫描全能🖂”到数字化先锋4 1.1发展历程：从“扫描全能🖂”母公司到推动客户数字化转型的科技企业4 1.2股东与高管结构：多元股东结构与顶尖管理团队铸就行业领军企业4 1.3主营业务：布局三大板块，募投项目助力公司技术升级6 1.4财务分析：营收利润稳健增长，控费与员工人效体现高效运营8 二、智能文字识别：技术革新驱动市场增长，持续领跑行业10 2.1行业整体：智能文字识别技术革新驱动市场高速增长10 2.2ToC端：抢抓移动互联网机遇，用户体验与活跃度领先同行11 2.3ToB端：深耕技术与定制化服务，持续保持领先优势12 三、商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型14 3.1赋能企业决策与风险管理，市场规模快速增长14 3.2ToC端：启信宝企业信息查询平台，为用户提供全面服务17 3.3ToB端：下游应用广泛，公司助力多客户提升数字化运营能力19 盈利预测与投资建议20 风险提示23 技术升级、迭代和研发失败风险：公司需持续跟进全球技术发展，若研发不 达预期或无法转化为收入，将影响产品销售和市场竞争力，同时可能导致前期研发投入无法回收，对经营业绩产生不利影响。23 核心技术泄露及知识产权风险：公司的核心技术和知识产权是竞争优势的关键，若遭到泄露或侵犯，将影响公司的竞争力和客户基础，甚至可能面临恶意诉讼的不利影响。23 核心人才流失风险：尽管公司已建立完善的技术人才培养和激励机制，但核心人才流失仍可能对公司业务造成不利影响。23 管理能力不能适应公司业务发展风险：随着业务规模扩大，若公司管理层不能有效提升管理能力，管理体系可能无法适应快速发展的需求，影响公司未来的经营和盈利能力。23 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险：使用信息更新不及时可能会影响对公司的判断。23 图表目录 图表1：合合信息发展历程4 图表2：合合信息股权结构5 图表3：合合信息高管团队5 图表4：合合信息业务布局6 图表5：公司2021-2023年营收构成（单位：万元）7 图表6：合合信息IPO募投项目7 图表7：2019-2024H1公司营业收入（单位：亿元）8 图表8：2019-2024H1公司归母净利润（单位：亿元）8 图表9：2019-2024H1公司毛利率和净利率9 图表10：2019-2024H1公司四大期间费用率9 图表11：2019-2024H1公司负债情况9 图表12：2019-2024H1公司偿债能力9 图表13：2019-2023年公司员工创收创利情况10 图表14：2023年公司员工构成10 图表15：传统文字识别和智能文字识别差异10 图表16：我国智能文字识别市场规模预测11 图表17：公司名片识别及管理类产品同主要竞品对比11 图表18：公司文字识别产品同主要竞品对比12 图表19：智能文字识别服务B端业务分类13 图表20：公司B端业务优势明显13 图表21：公司B端业务主要竞争对手14 图表22：大数据行业主要特征15 图表23：中国商业大数据服务四大形态15 图表24：2021-2027E中国商业大数据服务市场规模预测16 图表25：公司商业大数据主要竞争对手17 图表26：启信宝网页版界面18 图表27：启信宝APP四大功能18 图表28：商业大数据B端主要下游及服务示例19 图表29：公司B端服务矩阵（部分）20 图表30：公司分业务收入与毛利率假设表21 图表31：公司费用率假设表22 图表32：可比公司估值表22 一、合合信息：从“扫描全能🖂”到数字化先锋 1.1发展历程：从“扫描全能🖂”母公司到推动客户数字化转型的科技企业 合合信息是一家成立于2006年的人工智能及大数据科技企业，专注于智能文字识别和商业大数据技术。公司核心产品包括名片全能�、扫描全能�和启信宝，广泛应用于名片管理、文档扫描和企业信息查询等领域。公司持续创 新，凭借强大的技术实力，成为Google全球顶尖开发者，并获得中国大数据50强企业等荣誉。通过智能化解决方案，合合信息帮助企业和个人提升效率、降低成本，推动业务数字化转型。 图表1：合合信息发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 1.2股东与高管结构：多元股东结构与顶尖管理团队铸就行业领军企业 实控人持有公司24.19%股份，其他股东包含众多机构投资人。2024年公司上市发行后，镇立新作为公司的实控人，持有公司24.19%的股份，是最大 的单一股东，具有较强的控制权，其他股东包括东方富海、常州鼎仕、经纬杭州等投资机构。 图表2：合合信息股权结构 来源：Wind，公司首次公开发行股票科创板上市公告书，中泰证券研究所。截至公司2024年9月26日上市最新数据 合合信息管理团队阵容强大，核心高管均毕业于顶尖院校，且拥有丰富的行业经验。大多数高管曾在大型外企或央国企任职，例如中国石化、摩托罗拉、阿尔卡特等知名企业，积累了深厚的技术和管理经验。同时，公司的高管团 队学历背景雄厚，均毕业于国内顶尖学府，如中国科学院、上海交通大学、华南理工大学、浙江大学等，且大多拥有硕士或博士学位。凭借这些丰富的经历和高水平的学术背景，公司的管理团队展现出卓越的专业素养和强大的领导力。 图表3：合合信息高管团队 镇立新总经理1968年博士 模式识别与智能系统 控制理论与控制工程 通信与信息系统 中国科学院自动化研究所 姓名职务出生年份学历专业毕业院校主要经历 上海交通大学 华南理工大学 曾任职于中国石化、大连海事大学、摩托罗拉（中国）等公司，现为合合信息董事长、总经理 曾任职于阿尔卡特（苏州）、摩托罗拉（中国），现任合合信息副总经理、大数据技术负责人。 曾任职于摩托罗拉（中国），现任合合信息副总经理、AI技术负责人。 董事会秘 刘忱 书 金融学浙江大学 陈青山 副总经理 副总经理, 1976年 硕士 龙腾 AI技术负 1980年 博士 责人 叶家杰 财务总监 1990年 本科 上海财经大 1983年本科会计学 学 曾任职于通用电气（中国），现为合合信息财务总监。 曾任职于中国石油化工集团、科恩国际中心大厦等，现为合合信息董事、董事会秘书。 张彬郭丰俊 丁凯 工程算法研发总监图像算法研发总监自然语言算法研发总监 1982年硕士 1973年博士 1983年博士 通信与信息系统 模式识别与智能系统 通信与信息系统 华南理工大学 上海交通大学 华南理工大学 曾任职于摩托罗拉（中国），现为合合信息工程算法研发总监。 曾任职于摩托罗拉（中国），现为合合信息图像算法研发总监。 现为合合信息自然语言算法研发总监。 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3主营业务：布局三大板块，募投项目助力公司技术升级 公司主要业务涵盖智能文字识别和商业大数据以及互联网广告推广三大板块。 1)1）智能文字识别（2023营收占比75.91%）：公司智能文字识别业务涵盖C端和B端服务，通过多款APP及定制化解决方案，为个人和企业用户显著提升工作效率。业务包括：1）C端APP：公司面向个人用户推出了多款C端应用，涵盖文档扫描、名片管理等功能。代表性的 产品包括扫描全能�APP和名片全能�APP，通过这些APP，用户可以便捷地进行文字识别、文档管理和信息存储，提升日常工作效率。2）B端基础技术服务：公司为企业客户提供基础性的技术支持，涵盖 了银行卡、表格等常见文字和图像的识别服务，帮助企业在日常业务处理中实现自动化和智能化。3）B端标准化服务：通过名片全能�企业版SaaS软件，公司为企业客户提供便捷的服务解决方案。4）B端场景化解决方案：公司根据企业的具体需求，提供定制化的场景化解决方案，具体服务包括财报机器人、票据机器人等自动化工具，提升 企业数据处理和管理的效率。 2)商业大数据业务（2023年营收占比15.63%）：公司商业大数据业务通过启信宝APP及多种数据服务，为企业和个人提供全面的商业信息查询、数据分析支持及