合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋，B/C端并行成长

合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋。1）合合信息自2006年成立以来，凭借三大核心产品，迅速发展成为人工智能及大数据领域的领军企业。公司通过持续创新，推动客户数字化转型。2）在股东结构方面，镇立新作为公司实控人持有24.19%股份，并与多家知名投资机构保持紧密合作。公司的管理团队由行业内顶尖人才组成，均毕业于知名学府，且拥有丰富的行业经验。3）公司主要业务：公司主要业务布局涵盖智能文字识别、商业大数据及互联网广告推广三大板块，智能文字识别板块收入占比最高。4）财务分析：2019-2024H1公司营收稳步增长，净利润逐年提升，公司控费能力持续改善且员工人效方面提升明显。 智能文字识别：技术革新驱动市场增长，公司持续领跑行业。1）合合信息凭借其在智能文字识别领域的技术优势，持续领跑行业。2）C端市场：公司通过抓住移动互联网机遇，推出扫描全能王和名片全能王两大拳头产品，迅速取得文档管理和文字识别领域领先地位，用户体验与活跃度在行业内遥遥领先。3）B端市场：公司在银行、证券、保险等领域中占据领先地位。与综合型AI厂商相比，公司在智能文字识别领域的专注性与技术投入，使其在定制化解决方案方面具备明显竞争优势。 商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型。1）公司通过商业大数据业务，赋能企业的决策与风险管理，助力市场拓展与政府治理优化，推动数字化转型。2）C端市场：公司产品启信宝覆盖超过3亿家企业和组织机构，为个人和企业用户提供企业信息查询、风险监控和动态追踪等功能。3）B端市场：公司广泛服务金融、制造、地产等多个行业，通过深耕商业大数据领域，公司逐渐成为国内领先的数据服务供应商。凭借场景化解决方案和标准化SaaS服务，公司为各行业客户提供精准的数据支持，推动企业实现数字化转型。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为3.73/4.34/5.05亿元，以2024年10月31日收盘价计算，对应PE分别为57.6x/49.6x/42.6x。合合信息作为商业大数据和智能文字识别领域的领导者，在文档识别解决方案行业有着重要的市场地位。凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级、迭代和研发失败风险；核心技术泄露及知识产权风险；核心人才流失风险；管理能力不能适应公司业务发展风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 一、合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋 1.1发展历程：从“扫描全能王”母公司到推动客户数字化转型的科技企业 合合信息是一家成立于2006年的人工智能及大数据科技企业，专注于智能文字识别和商业大数据技术。公司核心产品包括名片全能王、扫描全能王和启信宝，广泛应用于名片管理、文档扫描和企业信息查询等领域。公司持续创新，凭借强大的技术实力，成为Google全球顶尖开发者，并获得中国大数据50强企业等荣誉。通过智能化解决方案，合合信息帮助企业和个人提升效率、降低成本，推动业务数字化转型。 图表1：合合信息发展历程 1.2股东与高管结构：多元股东结构与顶尖管理团队铸就行业领军企业 实控人持有公司24.19%股份，其他股东包含众多机构投资人。2024年公司上市发行后，镇立新作为公司的实控人，持有公司24.19%的股份，是最大的单一股东，具有较强的控制权，其他股东包括东方富海、常州鼎仕、经纬杭州等投资机构。 图表2：合合信息股权结构 合合信息管理团队阵容强大，核心高管均毕业于顶尖院校，且拥有丰富的行业经验。大多数高管曾在大型外企或央国企任职，例如中国石化、摩托罗拉、阿尔卡特等知名企业，积累了深厚的技术和管理经验。同时，公司的高管团队学历背景雄厚，均毕业于国内顶尖学府，如中国科学院、上海交通大学、华南理工大学、浙江大学等，且大多拥有硕士或博士学位。凭借这些丰富的经历和高水平的学术背景，公司的管理团队展现出卓越的专业素养和强大的领导力。 图表3：合合信息高管团队 1.3主营业务：布局三大板块，募投项目助力公司技术升级 公司主要业务涵盖智能文字识别和商业大数据以及互联网广告推广三大板块。 1)1）智能文字识别（2023营收占比75.91%）：公司智能文字识别业务涵盖C端和B端服务，通过多款APP及定制化解决方案，为个人和企业用户显著提升工作效率。业务包括：1）C端APP：公司面向个人用户推出了多款C端应用，涵盖文档扫描、名片管理等功能。代表性的产品包括扫描全能王APP和名片全能王APP，通过这些APP，用户可以便捷地进行文字识别、文档管理和信息存储，提升日常工作效率。 2）B端基础技术服务：公司为企业客户提供基础性的技术支持，涵盖了银行卡、表格等常见文字和图像的识别服务，帮助企业在日常业务处理中实现自动化和智能化。3）B端标准化服务：通过名片全能王企业版SaaS软件，公司为企业客户提供便捷的服务解决方案。4）B端场景化解决方案：公司根据企业的具体需求，提供定制化的场景化解决方案，具体服务包括财报机器人、票据机器人等自动化工具，提升企业数据处理和管理的效率。 2)商业大数据业务（2023年营收占比15.63%）：公司商业大数据业务通过启信宝APP及多种数据服务，为企业和个人提供全面的商业信息查询、数据分析支持及定制化风险管理解决方案。业务包括：1）C端APP：公司推出了启信宝APP，作为企业商业信息查询平台，汇集了超过3亿家企业的2000亿条实时数据，提供数据挖掘分析报告，帮助用户快速、便捷地获取相关信息。2）B端基础数据服务：公司为企业客户提供数据包服务、数据API服务以及数据同步服务，确保企业能够高效地获取和利用各类基础数据，支持其业务决策和流程优化。3）B端标准化服务：通过启信宝企业版SaaS软件服务，公司为企业提供便捷的标准化数据服务，满足多样化的企业需求。4）B端场景化解决方案：公司提供企业知识图谱解决方案，涵盖金融风险知识图谱、供应链大数据风控平台、产业洞察招商解决方案等，帮助企业实现更加精准的风险管理和商业洞察分析。 3)互联网广告推广（2023年营收占比8.09%）：公司通过C端APP产品作为主要平台，面向广告客户提供广告营销服务。广告费用根据展示时长、展示次数或点击量等指标进行计算，并与广告客户结算。 图表4：合合信息业务布局 公司收入主要依赖于C端应用程序，2021-2023年扫描全能王C端收入占公司营收60%以上且逐年递增。公司营业收入主要由智能文字识别板块的C端应用程序驱动，尤其是扫描全能王保持强劲增长，2023年收入达8.09亿元，占总收入的68.18%。2023年公司商业大数据占比15.63%，主要来自B端服务和启信宝。2023年互联网广告推广和手机厂商技术授权收入较少，分别占8.09%和0.31%。 图表5：公司2021-2023年营收构成（单位：万元） 公司此次募投项目将通过产品升级和技术整合，进一步提升智能文字识别和商业大数据业务的竞争力。公司上市募投项目共4个，包括2个产业化升级项目和2个技术研发项目。1）人工智能C端产品及B端服务研发升级项目和商业大数据C端产品及B端服务研发升级项目，将对智能文字识别业务和商业大数据业务进行技术研发和营销网络的优化，助力业务发展。2）人工智能核心技术研发升级项目与商业大数据核心技术研发与数据中台建设项目，聚焦于深化公司核心技术，优化底层技术平台和数据平台建设，提升技术开发效率，进一步夯实公司技术壁垒，推动智能文字识别和商业大数据等业务的创新与发展。 图表6：合合信息IPO募投项目 1.4财务分析：营收利润稳健增长，控费与员工人效体现高效运营 营收角度：2019-2024H1，公司营业收入持续稳步增长，自22年以来增速维持在20%左右。公司营收增长主要得益于C端应用程序的强劲表现，同时商业大数据业务和互联网广告推广业务营收也持续增长，进一步巩固了公司的营收增速。2024年上半年，公司营收为6.88亿元，同比增长21.85%。 利润角度：公司盈利状况逐年提升，依托C端业务的快速发展和市场扩展，预计未来利润将进一步提升。2019年公司由于期间费用较高，归母净利润为-1.96亿元，公司于2020年扭亏为盈，归母净利润增长165.99%，随后几年继续保持增长态势，2021年和2022年归母净利润增幅分别为11.54%和96.37%。2023年，公司归母净利润增长13.91%至3.23亿元，2024年上半年归母净利润为2.21亿元，同比增长18.15%，公司盈利能力持续增强，未来随着C端业务的快速发展和市场的进一步开拓，公司利润有望进一步提升。 图表8：2019-2024H1公司归母净利润（单位：亿元） 图表7：2019-2024H1公司营业收入（单位：亿元） 毛利率与净利率端：公司毛利率保持稳定，净利率因期间费率的持续下降而显著提升。公司毛利率在2020年至2024年上半年保持相对稳定，基本维持在83%-85%之间，体现出公司较强的成本管控能力和稳定的定价体系。 公司的净利率从2019年的-57.67%逐步提升至2024年上半年的32.08%，净利率的增长主要得益于期间费率的持续下降，反映出公司在费用控制和运营效率方面的改善。 费用端：公司整体期间费率从2019年的139.21%降至2024年上半年的56.62%，四大期间费率均下降明显，控费能力显著提升。1）销售费率自2019年的46.53%逐步下降至2024年上半年的26.67%，公司在销售成本控制方面的逐步改善。2）管理费率在2020年显著降低到5.58%，之后保持相对稳定，2024年上半年进一步下降至4.97%。3）研发费率从2019年的61.87%逐步降低至2024年上半年的24.51%。4）财务费率从2019年的-0.13%下降至2024那年上半年的-0.53%。整体期间费率总2019年的139.21%降低至当前56.62%，控费能力提升明显。 图表9：2019-2024H1公司毛利率和净利率 图表10：2019-2024H1公司四大期间费用率 公司资产负债率持续下降，偿债能力显著增强，财务状况稳健。公司资产负债率持续下降，从2019年的64.58%降至2024年上半年的38.07%，债务水平显著改善。长期资产负债率2024H1为3.48%，长期债务风险较小。同时，公司偿债能力逐年提升，速动比率从2019年的1.40提高至2024年上半年的2.35，现金比率从1.11增长至2.10，公司拥有充足的流动资产和现金储备，能够快速应对短期债务，偿债能力显著增强。 图表11：2019-2024H1公司负债情况 图表12：2019-2024H1公司偿债能力 公司员工人效显著提升，技术人员为主的员工结构助力企业保持高技术实力和创新能力。公司的人均创收和人均创利能力持续增强，人均创利从2019年的-35.89万元提升至2023年的33.18万元，人均创收从2019年的62.23万元增长至2023年的121.82万元，显示出公司在员工人效方面显著提升。 同时，公司员工构成以技术人员为主，2023年研发人员占比达到54.62%，而销售人员、技术人员和管理人员的比例分别为24.13%、13.55%和7.70%。 这样的员工结构有助于提升公司的整体技术实力和创新能力，推动企业效益的进一步增长。 图表13：2019-2023年公司员工创收创利情况 图表14：2023年公司员工构成 二、智能文字识别：技术革新驱动市场增长，持续领跑行业 2.1行业整体：智能文字识别技术革新驱动市场高速增长 智能文字识别结合OCR、深度学习等技术，能处理多种图像场景，实现文档数字化并支持智能解析与审核，体现出相对传统文字识别的优势。智能文字识别通过机器将手写或印刷文本转换为计算机可处理的格式，并且可以处理多种类型的图像