业绩环比持续改善，盈利拐点明确

： 保隆科技（603197.SH）汽车零部件 评级买入（维持） 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 Email：hejy02@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)212.08 流通股本(百万股)211.22 市价(元)38.79 市值(百万元)8,226.44 流通市值(百万元)8,193.09 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《24Q2营收增长稳健，空悬&传感器明星业务放量持续》2024-09-01 2、《短期受费用影响略有承压，长期成长逻辑清晰》2024-04-28 业绩环比持续改善，盈利拐点明确 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,778 5,897 7,050 8,879 10,400 增长率yoy% 23% 23% 20% 26% 17% 归母净利润（百万元） 214 378 393 559 764 增长率yoy% -20% 77% 4% 42% 37% 每股收益（元） 1.01 1.79 1.85 2.63 3.60 每股现金流量 0.83 2.06 5.57 2.98 4.77 净资产收益率 8% 12% 11% 13% 15% P/E 38.4 21.7 20.9 14.7 10.8 P/B 3.3 2.8 2.5 2.2 1.8 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布24年三季度报，前三季度实现营业收入50.26亿元,同比+20.96%，实现归母净利润2.49亿元,同比-26.62%，单Q3看，实现营业收入18.43亿元，同比+19.75%，环比+8.34%,归母净利润1.0亿元，同比-35.21%，环比+24.87%,符合预期。 营收&利润持续环比改善，业绩拐点已到 1）营收及利润：分季度看，前三季度分别实现营收14.83/17.01/18.43亿元，逐季改善；分别实现归母净利润0.68/0.80/1.0亿元，环比持续改善； 2）净利率：分季度看，前三季度净利率分别是4.60%/4.94%/5.25%，逐季改善，随着股权激励费用减少等影响，我们认为盈利拐点明确； 3）费用端：分季度看，前三季度期间费用率分别是21.96%/19.56%/17.78%，受股权激励费用等下降影响，逐季减少趋势明显。 空气悬架等增量持续定点叠加主业稳健助力后续业绩释放 1)空气悬架业务：前三季度实现营收6.28亿元，同比+28.86%，公司空悬行业地位突出。2012年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，2018年进行ECAS（电控空气悬架系统）系统集成，2021年实现空气弹簧减振器总成量产，2022年量产下线储气罐产品，通过长期的研发和生产实践，已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可，今年公司也是拿到欧洲某知名主机厂全球项目定点，持续看好空悬出海逻辑。 2)汽车传感器：前三季度实现营收4.71亿元，同比+38.03%，随着汽车电子化程度的不断提高，公司压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器将迎来高速发展期。 3)传统业务：TPMS发射器、尾管及热端管、气门嘴产能利用率基本处于饱和状态，产销率超过 100%，前三季度表现依旧稳健，其中TPMS实现收入16.21亿元，同比+21.23%，汽车金属管件实现收入11.17亿元，同比+6.23%，气门嘴实现收入5.88亿元，同比+6.49%。 盈利预测与投资评级：考虑股权激励费用等实际影响，调整24年预测营收为70.50亿元（前值为71.50亿元），同比+19.55%,维持25/26年预测营收为88.79/104.00亿元，同比25.94%/17.13%；调整24年归母净利为3.93亿元（前值为4.20亿元），同比3.69%，维持25/26年预测归母净利为5.59/7.64亿元，同比42.24%/36.67%,对应24/25/26年PE分别是20.9/14.7/10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；空气悬架放量进度不及预期；海外产能建设进度不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,044 2,115 2,664 3,120 营业收入 5,897 7,050 8,879 10,400 应收票据 410 0 0 0 营业成本 4,281 5,302 6,610 7,593 应收账款 1,458 1,686 2,052 2,373 税金及附加 26 42 53 62 预付账款 39 80 99 114 销售费用 231 212 266 312 存货 1,699 1,885 2,452 2,863 管理费用 376 423 533 624 合同资产 0 0 0 0 研发费用 470 458 577 676 其他流动资产 142 109 137 161 财务费用 85 100 120 150 流动资产合计 4,790 5,874 7,404 8,630 信用减值损失 -6 -56 -56 -56 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -33 -36 -36 -36 长期股权投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 -1 3 5 3 固定资产 1,922 2,109 2,335 2,595 投资收益 37 22 23 23 在建工程 545 645 645 545 其他收益 57 58 60 60 无形资产 199 227 257 270 营业利润 483 504 715 976 其他非流动资产 931 527 528 530 营业外收入 3 6 7 7 非流动资产合计 3,685 3,597 3,854 4,029 营业外支出 4 10 10 10 资产合计 8,475 9,471 11,258 12,659 利润总额 482 500 712 973 短期借款 919 1,088 1,663 1,744 所得税 101 55 79 107 应付票据 363 305 418 515 净利润 381 445 633 866 应付账款 1,039 1,590 2,003 2,323 少数股东损益 3 53 75 102 预收款项 1 3 3 5 归属母公司净利润 378 393 559 764 合同负债 156 127 160 187 NOPLAT 448 534 740 1,000 其他应付款 59 59 59 59 EPS（摊薄） 1.79 1.85 2.63 3.60 一年内到期的非流动负债 282 282 282 282 其他流动负债 250 277 336 385 主要财务比率 流动负债合计 3,071 3,731 4,926 5,501 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,067 2,069 2,071 2,073 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.4% 19.5% 25.9% 17.1% 其他非流动负债 87 78 78 78 EBIT增长率 40.3% 5.9% 38.5% 35.1% 非流动负债合计 2,153 2,147 2,149 2,151 归母公司净利润增长率 76.9% 3.7% 42.2% 36.8% 负债合计 5,224 5,878 7,075 7,652 获利能力 归属母公司所有者权益 2,953 3,242 3,759 4,480 毛利率 27.4% 24.8% 25.6% 27.0% 少数股东权益 297 350 425 527 净利率 6.5% 6.3% 7.1% 8.3% 所有者权益合计 3,251 3,592 4,183 5,007 ROE 11.7% 10.9% 13.4% 15.3% 负债和股东权益 8,475 9,471 11,258 12,659 ROIC 10.1% 9.3% 10.9% 13.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 61.6% 62.1% 62.8% 60.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 103.2% 97.9% 97.9% 83.4% 经营活动现金流 438 1,182 631 1,012 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.6 现金收益 677 789 1,022 1,314 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 存货影响 -169 -186 -567 -411 营运能力 经营性应收影响 -628 177 -350 -299 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 171 495 527 418 应收账款周转天数 82 80 76 77 其他影响 387 -93 0 -9 应付账款周转天数 87 89 98 103 投资活动现金流 -884 -131 -497 -446 存货周转天数 136 122 118 126 资本支出 -904 -559 -524 -470 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.79 1.85 2.63 3.60 其他长期资产变化 18 428 27 24 每股经营现金流 2.06 5.57 2.98 4.77 融资活动现金流 632 20 415 -110 每股净资产 13.93 15.29 17.72 21.12 借款增加 1,152 171 577 83 估值比率 股利及利息支付 -154 -223 -235 -294 P/E 22 21 15 11 股东融资 95 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -461 72 73 101 EV/EBITDA 3 3 2 2 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何