Q3收入增速环比提速，扣非净利润有所波动

核心观点与关键数据

盐津铺子2024年三季报显示，公司整体业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长。2024年Q1-Q3实现营收38.61亿元，同比增长28.49%，归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%。其中，Q3单季度营收14.02亿元，同比增长26.20%，归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%，但扣非归母净利润增速受去年同期所得税率低基数影响有所放缓。

业绩驱动因素

1. 收入增长：公司收入端实现稳健增长，Q3环比提速，增速领先零食行业。多渠道齐头并进，抖音电商和零食量贩渠道表现亮眼，抖音月销破亿；线下BC渠道实现双位数增长，直营商超渠道降幅略有缩窄。
2. 产品表现：公司持续聚焦七大核心品类，鹌鹑蛋和魔芋两大单品表现突出。蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼，魔芋通过创新打法在抖音平台表现优异，线上线下联动推动魔芋体量快速提升。

利润端分析

• 毛利率下滑：Q3毛利率为31.84%，同比下降2.6个百分点，主因渠道结构变化影响。
• 费用控制：销售费用率提升（12.13%），主要因品牌宣传、广告投入及展会活动增加；管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。
• 所得税率影响：Q3所得税率15.5%，同比增加10.5个百分点，主要因去年同期基数较低。
• 净利率变化：受毛利率和所得税率影响，Q3销售净利率（12.49%）同比下降1.1个百分点。

投资建议与预测

• 盈利预测调整：预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88%，EPS分别为2.30/2.94/3.67元。
• 估值与目标价：对应当前股价PE分别为23x/18x/14x，按2025年业绩给予22倍估值，一年目标价64.68元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道开拓不及预期
• 行业竞争加剧