盐津铺子：Q3收入增速环比提速，扣非净利润有所波动

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研盐津铺子(002847) 究目标价:64.68 昨收盘:52.40 盐津铺子：Q3收入增速环比提速，扣非净利润有所波动 走势比较 20% 太8% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.73/2.44 公总市值/流通(亿元)142.96/127.98 事件：盐津铺子发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收38.61 亿元，同比+28.49%，归母净利润4.93亿元，同比+24.55%，扣非归母 净利润4.24亿元，同比+12.09%。2024Q3实现营收14.02亿元，同比 +26.20%，归母净利润1.74亿元，同比+15.62%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.80%，主因去年同期所得税率低基数。 三季度收入稳健增长，大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。公司2024Q3收入端实现稳健增长环比提速，增速领先零食行业。多渠道齐头并进，抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长，抖音月销破亿。线下传统渠道中BC渠道实现双位数增长，前期公司主动调整收缩直营渠道，直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面，公司持续聚焦七大核心品类，打造爆品策略，推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长，蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势，在抖音平台表现亮眼，线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。 渠道结构调整毛利率下滑，所得税率变化影响利润表现。2024Q3 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 84.55/35.53 公司毛利率为31.84%，同比-2.6pct，主因渠道结构变化影响。2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等 研<<电商、零食量贩渠道红利延续，大究单品打造初显成效>>--2024-08-15报<<全渠道驱动核心品类扩张，一季度告延续高势能增长>>--2024-04-25 <<2023年顺利收官，打造爆品全渠道 发力，2024Q1利润超预期>>--2024-03-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 所致，管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。2024Q3所得税率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响，使得2024Q3销售净利率（12.49%）同比下降1.1pct。 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88%，EPS分别为2.30/2.94/3.67 元，对应当前股价PE分别为23x/18x/14x，我们按照2025年业绩给予22倍，一年目标价64.68元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,115 5,207 6,466 7,770 营业收入增长率(%) 42.22% 26.54% 24.16% 20.17% 归母净利（百万元） 506 628 802 1,002 净利润增长率(%) 67.76% 24.18% 27.70% 24.88% 摊薄每股收益（元） 2.64 2.30 2.94 3.67 市盈率（PE） 26.32 22.76 17.82 14.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 466 1,158 2,052 营业收入 2,894 4,115 5,207 6,466 7,770 应收和预付款项 287 355 527 654 784 营业成本 1,889 2,735 3,555 4,407 5,271 存货 453 594 853 1,058 1,265 营业税金及附加 28 33 40 50 62 其他流动资产 109 44 47 52 57 销售费用 457 516 636 778 925 流动资产合计 1,053 1,304 1,894 2,922 4,159 管理费用 131 183 202 242 287 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 9 16 24 30 35 投资性房地产 1 1 1 2 2 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 941 1,135 1,035 933 828 投资收益 1 2 2 2 3 在建工程 143 33 122 211 301 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 200 198 203 208 213 营业利润 341 584 738 944 1,176 长期待摊费用 3 15 15 15 15 其他非经营损益 -8 -10 -7 -7 -7 其他非流动资产 1,167 1,488 2,106 3,149 4,400 利润总额 333 574 731 937 1,169 资产总计 2,455 2,870 3,483 4,518 5,759 所得税 31 61 102 134 166 短期借款 472 300 243 187 130 净利润 302 513 629 803 1,003 应付和预收款项 281 320 528 655 783 少数股东损益 0 8 1 1 1 长期借款 137 0 0 0 0 归母股东净利润 301 506 628 802 1,002 其他负债 417 788 735 897 1,064 负债合计 1,307 1,408 1,506 1,738 1,976 预测指标 股本 129 196 274 274 274 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 385 458 430 430 430 毛利率 34.72% 33.54% 31.73% 31.84% 32.16% 留存收益 705 1,017 1,482 2,284 3,286 销售净利率 10.42% 12.29% 12.06% 12.41% 12.89% 归母公司股东权益 1,135 1,447 1,961 2,763 3,765 销售收入增长率 26.83% 42.22% 26.54% 24.16% 20.17% 少数股东权益 13 15 16 16 18 EBIT增长率 88.27% 71.56% 22.99% 28.02% 24.60% 股东权益合计 1,148 1,462 1,977 2,780 3,783 净利润增长率 100.00% 67.76% 24.18% 27.70% 24.88% 负债和股东权益 2,455 2,870 3,483 4,518 5,759 ROE 26.56% 34.95% 32.03% 29.03% 26.61% ROA 12.28% 17.62% 18.03% 17.75% 17.39% 现金流量表（百万） ROIC 18.22% 27.35% 28.83% 27.63% 26.20% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.59 2.64 2.30 2.94 3.67 经营性现金流 426 664 728 925 1,130 PE(X) 68.11 26.32 22.76 17.82 14.27 投资性现金流 -251 -296 -187 -176 -179 PB(X) 12.28 9.41 7.29 5.17 3.80 融资性现金流 -97 -255 -385 -57 -57 PS(X) 4.82 3.31 2.75 2.21 1.84 现金增加额 77 113 156 692 894 EV/EBITDA(X) 28.83 17.93 15.73 12.02 9.18 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。