Q3收入低于预期，利润大幅下滑

2024年10月28日 公司点评 公增持/维持 司 研百诚医药(301096) 究目标价: 昨收盘:44.92 Q3收入低于预期，利润大幅下滑 走势比较 20% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股百诚医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.09/0.69 公总市值/流通(亿元)49.07/31.19 事件： 10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，归母净利润为1.42亿元，同比下降29.69%，扣非后归母净利润为1.25亿元，同比下降37.74%。 点评： Q3收入低于预期，利润大幅下滑。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.96亿元，同比下降32.26%，归母净利润为745万元，同比下降90.92%，扣非后归母净利润为180万元，同比下降97.79%。我们判断，2024Q3收入端增速低于预期大概率和临床前药学研究业务表现欠佳有关，此前降价的订单陆续体现在报表端；此外，我们判断利润端大幅下滑原因是在收入下滑的同时成本无法下降（如人力成本、医院费用等）。 预计临床业务稳定增长，自研转化增速放缓。分业务来看，我们预计2024Q3：1）临床前药学研究收入同比下滑，此前降价订单开始转化;2）临床服务收入稳定增长；3）自研转化收入增速放缓，和客户投资意愿下降有关；4）权益分成、CDMO收入同比下滑，和新产品集采推迟有关。 研发投入不断加大，创新布局日益完善。公司不断加大研发投入力 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 77.78/33.57 度，2024年前三季度研发费用为2.35亿元，同比增长52.66%，主要和公 司加大对创新药、仿制药布局有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024H1，公司创新药研发项目共有17项，其中小分子化药11项、大分子生物药6项。 研<<受托研发有所承压，自研转化开始 究提速>>--2024-08-22 报<<业绩维持高速增长，自研转化成果 告不断展现>>--2024-04-24 <<业务多点开花，CRO新星高成长>>- -2023-11-09 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为 9.84/10.51/11.79亿元，同比增长-3.31%/6.85%/12.19%；归母净利为 1.92/2.28/2.69亿元，同比增长-29.55%/19.08%/18.02%，对应当前PE为 26/22/18倍，给予“增持”评级。 风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,017 984 1,051 1,179 营业收入增长率(%) 67.51% -3.31% 6.85% 12.19% 归母净利（百万元） 272 192 228 269 净利润增长率(%) 40.07% -29.55% 19.08% 18.02% 摊薄每股收益（元） 2.51 1.75 2.09 2.47 市盈率（PE） 25.94 25.61 21.50 18.22 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,239 882 1,005 1,248 1,538 营业收入 607 1,017 984 1,051 1,179 应收和预付款项 176 255 262 278 311 营业成本 198 351 410 418 462 存货 66 93 108 110 122 营业税金及附加 2 6 4 4 5 其他流动资产 129 377 358 381 423 销售费用 8 10 10 11 12 流动资产合计 1,610 1,608 1,733 2,017 2,395 管理费用 101 129 123 131 147 长期股权投资 0 16 16 16 16 财务费用 -42 -21 1 -4 -10 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -13 0 0 0 固定资产 522 1,291 1,354 1,340 1,277 投资收益 -1 0 2 3 3 在建工程 546 449 314 239 198 公允价值变动 -3 0 0 0 0 无形资产开发支出 82 92 91 90 89 营业利润 189 297 208 247 292 长期待摊费用 4 0 0 1 1 其他非经营损益 2 -1 1 1 1 其他非流动资产 1,776 1,821 1,996 2,280 2,658 利润总额 191 296 208 248 293 资产总计 2,930 3,669 3,772 3,966 4,239 所得税 -3 24 17 20 23 短期借款 0 369 319 269 219 净利润 194 272 192 228 269 应付和预收款项 167 323 308 314 347 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 194 272 192 228 269 其他负债 280 292 293 303 324 负债合计 447 985 920 886 890 预测指标 股本 108 109 109 109 109 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,061 2,127 2,103 2,103 2,103 毛利率 67.37% 65.53% 58.32% 60.20% 60.81% 留存收益 313 499 690 918 1,188 销售净利率 31.97% 26.73% 19.48% 21.71% 22.83% 归母公司股东权益 2,483 2,684 2,852 3,080 3,350 销售收入增长率 62.27% 67.51% -3.31% 6.85% 12.19% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 26.02% 86.47% -26.99% 16.83% 15.58% 股东权益合计 2,482 2,684 2,852 3,080 3,350 净利润增长率 74.78% 40.07% -29.55% 19.08% 18.02% 负债和股东权益 2,930 3,669 3,772 3,966 4,239 ROE 7.82% 10.13% 6.72% 7.41% 8.04% ROA 6.63% 7.41% 5.08% 5.75% 6.35% 现金流量表（百万） ROIC 6.27% 8.63% 6.07% 6.71% 7.28% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.80 2.51 1.75 2.09 2.47 经营性现金流 259 90 355 401 446 PE(X) 37.95 25.94 25.61 21.50 18.22 投资性现金流 -691 -767 -129 -95 -94 PB(X) 2.98 2.64 1.72 1.59 1.46 融资性现金流 -366 244 -103 -64 -62 PS(X) 12.16 6.97 4.99 4.67 4.16 现金增加额 -798 -433 123 243 291 EV/EBITDA(X) 26.87 17.26 11.04 9.02 7.36 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。