2024年三季度点评：秋肥销售延迟拖累收入，全程方案推广多点开花

国光股份（002749.SZ）2024年三季度点评 秋肥销售延迟拖累收入，全程方案推广多点开花2024年10月31日 事件：2024年10月30日，国光股份发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入14.36亿元，同比+6.46%，实现归母净利润2.70亿元，同比+21.18%，扣非归母净利2.65亿元，同比+22.92%%。Q3单季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比-0.43%，环比-41.88%，实现归母净利润0.53亿元，同比-2.76%，环比-64.82%。 全行业销售延迟拖累营收，成本下降带动毛利率同比改善。公司Q3单季度营收出现下滑，同比-0.43%，环比-41.88%，主要原因为粮价回落叠加秋肥销售出现了全行业的销售延迟。根据百川盈孚数据，尿素市场均价在7月-9月下旬单边大幅下跌19.71%，加剧了下游经销商观望心态，复合肥出现了行业性的销售延迟，国内复合肥Q3表观消费量同比下滑9.09%。展望Q4，10月为秋肥施用的最后窗口，预计前期部分延迟订单将会集中释放，加之Q4为公司冬小麦全程方案销售季，预计可进一步推动公司营收环比上升。从毛利率的角度看，公司Q3综合毛利率为43.59%同比提高了2.85pcts，主要得益于上游原药及复合肥成本的下降，Q3毛利率环比略有下滑，主要系公司产品结构存在季节性的差异，展望Q4在肥料成本下降+植物生长调节剂销售旺季的情形下公司毛利率有望显著回升。 大田作物+经济作物多点开花，共同推进公司全程方案推广。应对今年粮价下滑、原材料大幅波动的复杂市场环境，公司继续聚焦方案营销，一方面为农户提供多层次的方案选择，除了提供作物全程解决方案，还提供调控方案、调肥方案、调控方案+等解决方案，满足不同种植户的需求。另一方面，公司持续开拓终端作物种类，大力在葡萄、大樱桃、猕猴桃、柑橘、芒果等经济作物上推广解决方案，大力在小麦、油菜、水稻、玉米、棉花、大豆、大蒜、花生等大田作物上推广解决方案，实现大田作物+经济作物多点开花，为公司方案销售贡献新增长点。从订单角度看，公司公众号“国光农化”披露，自24年初至10月27日公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，客户意向订购国光方案的亩数已累计达到99万亩以上（据公司公众号内容不完全统计）。四季度为冬小麦种植季，大田全程方案销量有望进一步提高。 投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.74、4.65、5.79亿元，现价（2024年10月30日）对应PE分别为16x、13x、10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。 推荐维持评级 当前价格：12.52元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李家豪 执业证书：S0100524010002 邮箱：lijiahao@mszq.com 相关研究 1.国光股份（002749.SZ）事件点评：政策关注农业规模经营和农户增收，大田全程方案有望受益-2024/07/22 2.国光股份（002749.SZ）事件点评：全程方案增产效果显著，长期看好公司大田业务-2024/05/28 3.国光股份（002749.SZ）2023年年报点评：业绩符合预期，大田全程方案快速推进-2024 /04/25 4.国光股份（002749.SZ）深度报告：成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海-2024/02/09 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,860 2,254 2,723 3,280 增长率（%） 12.8 21.2 20.8 20.5 归属母公司股东净利润（百万元） 302 374 465 579 增长率（%） 165.9 23.8 24.3 24.6 每股收益（元） 0.64 0.80 0.99 1.24 PE 19 16 13 10 PB 3.3 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,860 2,254 2,723 3,280 成长能力（%） 营业成本 1,087 1,319 1,599 1,920 营业收入增长率12.82 21.19 20.81 20.46 营业税金及附加 9 11 14 16 EBIT增长率65.72 26.78 24.54 24.57 销售费用 236 270 313 361 净利润增长率165.89 23.81 24.25 24.60 管理费用 120 142 163 197 盈利能力（%） 研发费用 63 76 92 111 毛利率41.55 41.46 41.27 41.47 EBIT 351 445 554 690 净利润率16.24 16.59 17.06 17.65 财务费用 -15 -12 -14 -18 总资产收益率ROA11.37 13.55 14.64 15.71 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 净资产收益率ROE17.02 20.21 21.37 22.45 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 371 456 566 706 流动比率5.61 5.74 5.84 5.97 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.97 4.33 4.40 4.53 利润总额 371 456 566 706 现金比率3.75 3.79 3.90 4.06 所得税 51 62 77 96 资产负债率（%）26.26 25.55 24.28 22.98 净利润 321 394 489 609 经营效率 归属于母公司净利润 302 374 465 579 应收账款周转天数6.59 5.70 5.63 5.64 EBITDA 427 522 632 769 存货周转天数122.55 106.50 106.40 106.85 总资产周转率0.76 0.83 0.92 0.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,249 1,297 1,592 1,966 每股收益0.64 0.80 0.99 1.24 应收账款及票据 65 78 94 113 每股净资产3.79 3.95 4.64 5.51 预付款项 22 27 32 39 每股经营现金流0.85 1.21 1.10 1.34 存货 353 427 518 622 每股股利0.55 0.30 0.37 0.46 其他流动资产 179 138 144 152 估值分析 流动资产合计 1,868 1,966 2,380 2,892 PE19 16 13 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.3 3.2 2.7 2.3 固定资产 435 445 452 456 EV/EBITDA11.07 9.06 7.48 6.15 无形资产 169 169 169 169 股息收益率（%）4.39 2.40 2.98 3.71 非流动资产合计 789 793 793 793 资产合计 2,657 2,759 3,174 3,685 短期借款 46 10 10 10 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 79 96 117 140 净利润321 394 489 609 其他流动负债 207 236 281 334 折旧和摊销76 77 78 78 流动负债合计 333 342 408 484 营运资金变动-9 93 -56 -65 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流399 566 515 628 其他长期负债 365 363 363 363 资本开支-65 -68 -68 -69 非流动负债合计 365 363 363 363 投资-150 -100 0 0 负债合计 698 705 771 847 投资活动现金流-138 -171 -68 -69 股本 435 468 468 468 股权募资0 8 0 0 少数股东权益 185 204 229 259 债务募资20 -36 0 0 股东权益合计 1,959 2,054 2,403 2,838 筹资活动现金流-20 -347 -151 -185 负债和股东权益合计 2,657 2,759 3,174 3,685 现金净流量241 48 295 374 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京