业绩保持较快增长，增速有所回落

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-30 收盘价(元) 62.92 流通股本(亿股) 3.12 每股净资产(元) 5.68 总股本(亿股) 4.31  最近12月市场表现 事件：佰维存储发布2024年Q3季报：2024年前三季度公司实现营收50.25亿元，同比增长136.76%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长147.13%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长146.07%。 佰维存储 沪深300 47% 27% 8% -12% -32% -51% 行业景气度复苏，营收保持高速增长：2024年前三季度公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。但是由于Q3季度存储器行业景气度回落，公司Q3季度营收与利润增速相比2024年上半年有所回落。 各领域多元化布局，持续加大研发投入：公司在解决方案研发、芯片设计先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用 3.39亿元，同比增长123.63%，其中第三季度研发费用1.29亿元，同比增长71.82%。保持高水平研发投入，有利于公司加快业务多元化发展，获得新的成长驱动力。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《行业景气度恢复，营收利润大幅增长》2024-08-28 2.《发掘先进封装需求，深耕存储模组市场》2024-06-08 行业景气度影响，毛利率有所回落：产品价格同比回升，公司前三季度毛利率22.51%，同比增长25.99个百分点；但是2024年Q3季度受行业复苏放缓的影响，公司毛利率水平回落至15.91%。展望未来，存储器行业的复苏前景仍有不确定性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入64.65/84.24/93.89亿元归母净利润5.26/7.17/7.99亿元。对应PE分别为51.55/37.83/33.97倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储器需求不及预期;研发进度不及预期;行业竞争加剧;人民币汇率波动风险；原始股东中较多财务投资者；限售股解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2986 3591 6465 8424 9389 收入增长率(%) 14.44 20.27 80.05 30.30 11.46 归母净利润(百万元) 71 -624 526 717 799 净利润增长率(%) -38.91 -976.68 184.30 36.26 11.37 EPS(元) 0.18 -1.45 1.22 1.66 1.85 PE 89.22 — 51.55 37.83 33.97 ROE(%) 2.94 -32.38 19.18 20.84 18.95 PB 2.85 13.98 9.89 7.88 6.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2985.69 3590.75 6465.00 8424.00 9389.00 成长性 减:营业成本 2575.62 3527.42 4849.38 6388.95 7204.00 营业收入增长率 14.4% 20.3% 80.0% 30.3% 11.5% 营业税费 4.18 6.90 12.43 16.20 18.05 营业利润增长率 -45.8% -1,208.8% 183.2% 36.3% 11.4% 销售费用 99.85 164.25 258.60 294.84 300.45 净利润增长率 -38.9% -976.7% 184.3% 36.3% 11.4% 管理费用 70.31 144.55 226.28 294.84 300.45 EBITDA增长率 -13.9% -490.5% 251.7% 32.3% 12.4% 研发费用 126.40 249.98 387.90 463.32 469.45 EBIT增长率 -33.7% -798.6% 217.2% 31.5% 10.8% 财务费用 15.59 121.97 119.71 127.85 136.67 NOPLAT增长率 -28.9% -658.8% -218.5% 31.5% 10.8% 资产减值损失 -25.67 -138.27 -25.00 -38.00 -69.00 投资资本增长率 77.1% 36.9% 16.8% 20.2% 10.3% 加:公允价值变动收益 -1.76 3.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 33.1% -20.7% 42.8% 25.7% 22.7% 投资和汇兑收益 -6.84 5.53 9.95 12.97 14.45 利润率 营业利润 67.01 -743.03 618.41 842.63 938.44 毛利率 13.7% 1.8% 25.0% 24.2% 23.3% 加:营业外净收支 -0.01 1.01 0.00 0.00 0.00 营业利润率 2.2% -20.7% 9.6% 10.0% 10.0% 利润总额 67.00 -742.03 618.41 842.63 938.44 净利润率 2.4% -17.6% 8.2% 8.6% 8.6% 减:所得税 -4.21 -111.16 86.58 117.97 131.38 EBITDA/营业收入 4.8% -15.5% 13.0% 13.2% 13.4% 净利润 71.22 -624.36 526.35 717.18 798.73 EBIT/营业收入 3.0% -17.5% 11.4% 11.5% 11.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 798.02 339.27 686.23 827.19 894.61 固定资产周转天数 59 70 52 51 59 交易性金融资产 0.00 6.54 6.54 6.54 6.54 流动营业资本周转天数 219 286 190 164 176 应收账款 527.22 613.68 808.13 1053.00 1304.03 流动资产周转天数 343 421 288 264 279 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 42 57 40 40 45 预付账款 160.72 183.41 242.47 319.45 360.20 存货周转天数 248 281 263 226 233 存货 1954.09 3552.22 3544.69 4462.51 4870.78 总资产周转天数 435 539 384 353 367 其他流动资产 28.55 136.19 136.19 136.19 136.19 投资资本周转天数 379 477 332 302 312 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.9% -32.4% 19.2% 20.8% 18.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.6% -9.9% 7.1% 7.9% 7.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.4% -9.7% 9.9% 10.8% 10.8% 固定资产 549.95 846.30 1016.35 1377.74 1705.14 费用率 在建工程 171.44 275.29 375.29 225.29 75.29 销售费用率 3.3% 4.6% 4.0% 3.5% 3.2% 无形资产 48.13 61.62 72.18 82.74 93.30 管理费用率 2.4% 4.0% 3.5% 3.5% 3.2% 其他非流动资产 24.26 16.26 286.83 286.83 286.83 财务费用率 0.5% 3.4% 1.9% 1.5% 1.5% 资产总额 4411.20 6332.40 7458.44 9084.31 10054.45 三费/营业收入 6.2% 12.0% 9.4% 8.5% 7.9% 短期债务 1148.34 2800.45 2474.17 3070.61 3087.51 偿债能力 应付账款 295.13 691.74 875.58 1153.56 1300.72 资产负债率 45.1% 69.7% 63.2% 62.0% 57.9% 应付票据 11.84 9.06 12.45 16.40 18.49 负债权益比 82.2% 229.6% 171.9% 163.5% 137.7% 其他流动负债 0.22 1.04 1.04 1.04 1.04 流动比率 2.20 1.25 1.41 1.43 1.53 长期借款 379.74 503.00 815.64 815.64 815.64 速动比率 0.86 0.26 0.40 0.41 0.46 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.02 -5.56 5.95 7.11 7.31 负债总额 1989.64 4411.28 4715.52 5636.73 5824.82 分红指标 少数股东权益 0.00 -7.17 -1.69 5.79 14.12 DPS(元) 0.00 0.00 0.02 0.05 0.06 股本 430.33 430.33 431.24 431.24 431.24 分红比率 0.00 0.00 0.02 0.03 0.03 留存收益 164.82 -459.54 61.64 758.82 1532.55 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 股东权益 2421.56 1921.12 2742.92 3447.58 4229.64 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.18 -1.45 1.22 1.66 1.85 净利润 71.22 -624.36 526.35 717.18 798.73 BVPS(元) 5.63 4.48 6.36 7.98 9.78 加:折旧和摊销 52.19 73.93 105.08 145.33 179.33 PE(X) 89.2 — 51.6 37.8 34.0 资产减值准备 31.83 140.11 25.00 38.00 69.00 PB(X) 2.9 14.0 9.9 7.9 6.4 公允价值变动损失 1.76 -3.24 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 15.21 124.56 123.95 136.43 147.01 P/S 2.3 7.5 4.2 3.2 2.9 投资收益 6.84 -5.53 -9.95 -12.97 -14.45 EV/EBITDA 54.2 -54.3 35.7 27.4 24.3 少数股东损益 0.00 -6.51 5.49 7.48 8.33 CAGR(%) 营运资金的变动 -864.37 -1553.76 -77.81 -969.79 -606.17 PEG — — 0.3 1.0 3.0 经营活动产生现金流量 -692.59 -1966.44 733.59 61.62 581.73 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -281.52 -453.88 -656.59 -360.69 -359.19 REP 融资活动产生现金流量 1492.80 1858.53 265.12 440.02 -155.12 资料来源：wind数