Q3业绩符合预期，毛利率环比改善

拓普集团（601689） 公司点评 Q3业绩符合预期，毛利率环比改善 报告日期：2024-10-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）44.96 近12个月最高/最低（元）77.95/30.69 主要观点： 新客户和新产品放量，带动公司Q3收入与利润快速增长 24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比+42.85%。Q3实现营收71.30亿元，同比 总股本（百万股） 1,686 +42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同/环比分别+54.63%/-4.07%； 流通股本（百万股） 1,686 扣非后归母净利润7.27亿元，同/环比分别+53.68%/+3.96%。公司业绩 流通股比例（%） 100.00 符合预期，归母净利润环比下降主要是因为Q3非经常性补助减少。 总市值（亿元） 758 流通市值（亿元）758 29% 12% -6%10/23 -23% 1/24 4/247/24 -40% 公司价格与沪深300走势比较 拓普集团沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.【华安电新】拓普集团半年报点评：新产品与新客户放量，收入持续高增长2024-09-03 2.拓普集团首次覆盖：Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长2024- 06-11 Q3毛利率环比提升，费用率同比下降 24年前三季度实现毛利率21.17%，同比-1.44pct；其中Q3公司实现毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.44%/4.44%/0.61%，同比分别+0.02/-0.46/-0.56/+0.09pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.13%/2.23%/4.58%/0.63%，同比分别-0.14/-0.96/-0.57/-1.11pct。主要 是规模效应影响。 热管理和空气悬架持续放量带动公司收入高增长 公司为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。分业务看，24年前三季度公司内饰功能件实现营收60.24亿元，底盘系统实现营收 60.14亿元，减震器实现营收33.17亿元，热管理系统实现营收15.03 亿元，汽车电子实现营收12.90亿元。 海外产能逐步释放，出海前景广阔 国内方面，杭州湾产业园八期建设完工，九期在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进。 全球化布局方面，墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进；波兰工厂二期加紧筹划中，后续将承接欧洲本土订单。 投资建议 公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30.18/37.96/45.75亿元，对应PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19701 26839 33297 40250 收入同比（%） 23.2% 36.2% 24.1% 20.9% 归属母公司净利润 2151 3018 3796 4575 净利润同比（%） 26.5% 40.3% 25.8% 20.5% 毛利率（%） 23.0% 21.1% 21.7% 21.6% ROE（%） 15.6% 14.9% 15.8% 16.0% 每股收益（元） 1.95 1.79 2.25 2.71 P/E 37.69 24.32 19.33 16.04 P/B 5.88 3.63 3.05 2.57 EV/EBITDA 22.43 13.84 11.21 9.14 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13492 18894 22780 27988 营业收入 19701 26839 33297 40250 现金 2855 6319 7516 9776 营业成本 15163 21175 26071 31557 应收账款 5007 6072 7438 8918 营业税金及附加 148 202 250 303 其他应收款 90 75 92 112 销售费用 259 308 382 462 预付账款 116 371 456 552 管理费用 544 652 808 977 存货 3245 2752 3333 3993 财务费用 86 134 47 17 其他流动资产 2179 3305 3944 4636 资产减值损失 -71 -71 -71 -71 非流动资产 17278 19458 21367 22966 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 140 145 150 155 投资净收益 4 65 45 45 固定资产 11518 14723 17109 18930 营业利润 2476 3415 4290 5174 无形资产 1390 1553 1716 1879 营业外收入 4 27 4 4 其他非流动资产 4230 3037 2392 2002 营业外支出 18 17 18 18 资产总计 30770 38351 44147 50954 利润总额 2462 3425 4276 5160 流动负债 11224 12355 14355 16588 所得税 312 408 480 585 短期借款 1000 1000 1000 1000 净利润 2150 3017 3795 4574 应付账款 5407 4941 6083 7363 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 4817 6414 7272 8224 归属母公司净利润 2151 3018 3796 4575 非流动负债 5732 5730 5730 5730 EBITDA 3820 5496 6678 7938 长期借款 2506 2506 2506 2506 EPS（元） 1.95 1.79 2.25 2.71 其他非流动负债 3225 3224 3224 3224 负债合计 16955 18084 20085 22317 主要财务比率 少数股东权益 30 29 28 27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1102 1686 1686 1686 成长能力 资本公积 5341 8255 8255 8255 营业收入 23.2% 36.2% 24.1% 20.9% 留存收益 7341 10297 14093 18668 营业利润 25.2% 37.9% 25.6% 20.6% 归属母公司股东权 13784 20238 24034 28610 归属于母公司净利 26.5% 40.3% 25.8% 20.5% 负债和股东权益 30770 38351 44147 50954 获利能力毛利率（%） 23.0% 21.1% 21.7% 21.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.9% 11.2% 11.4% 11.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.6% 14.9% 15.8% 16.0% 经营活动现金流 3366 2825 5636 6794 ROIC（%） 10.5% 10.7% 11.6% 12.2% 净利润 2150 3017 3795 4574 偿债能力 折旧摊销 1263 1937 2356 2761 资产负债率（%） 55.1% 47.2% 45.5% 43.8% 财务费用 140 205 205 205 净负债比率（%） 122.7% 89.2% 83.5% 77.9% 投资损失 -4 -65 -45 -45 流动比率 1.20 1.53 1.59 1.69 营运资金变动 -403 -2439 -884 -910 速动比率 0.88 1.24 1.29 1.38 其他经营现金流 2773 5627 4887 5692 营运能力 投资活动现金流 -3410 -4024 -4234 -4329 总资产周转率 0.68 0.78 0.81 0.85 资本支出 -3157 -4045 -4269 -4369 应收账款周转率 4.21 4.85 4.93 4.92 长期投资 -294 -5 -5 -5 应付账款周转率 2.96 4.09 4.73 4.69 其他投资现金流 41 25 40 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 4659 -205 -205 每股收益 1.95 1.79 2.25 2.71 短期借款 -133 0 0 0 每股经营现金流 2.00 1.68 3.34 4.03 长期借款 -319 0 0 0 每股净资产 12.51 12.00 14.25 16.97 普通股增加 0 584 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2914 0 0 P/E 37.69 24.32 19.33 16.04 其他筹资现金流 380 1161 -205 -205 P/B 5.88 3.63 3.05 2.57 现金净增加额 -96 3464 1197 2260 EV/EBITDA 22.43 13.84 11.21 9.14 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士。八年电子行业从业经验，汽车行业全覆盖。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公