10月PMI数据解读：上游涨价潮起

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 2.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 3.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 4.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 5.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 6.《生产高位扩张，价格持续上行—— 4月PMI数据解读》2024-04-31 7.《成本压力上升——5月PMI数据解读》2024-05-31 8.《PMI还是弱了些——6月PMI数据解读》2024-06-30 9.《出口订单创同期新高——7月PMI 数据解读》2024-07-31 10.《外需仍有回升——8月PMI数据解读》2024-08-31 11.《PMI再现背离，经济景气如何？ ——9月PMI数据解读》2024-09-30 证券研究报告 宏观月报/2024.10.31 上游涨价潮起 ——10月PMI数据解读 核心观点 PMI表现如何？首先，10月制造业PMI录得50.1%，逆季节性升至线上。新订单与生产指数均有回升，其中生产线上续升，新订单略升至临界点。需求整体略有改善，内需强于外需，而新出口订单指数略有回落。其次，非制造业PMI升至线上，基建继续发力稳增长，建筑业新订单和业务活动预期均有大 幅改善；国庆消费带动服务业升至线上，新订单和商务活动指数也有显著回升。最后，经济高频数据也印证10月供需回升，当月房地产销量增速和乘用 车销量增速也有大幅回升，需求回暖拉动钢铁等行业生产加速。随着现有政策实施落地显效，以及增量措施的进一步出台，经济仍将继续回升。 此外，有三点值得关注：一是价格指数显著回升。由于市场需求明显改善，拉动原材料和产成品价格大幅上涨。购进价格指数录得53.4%，较上月上行8.3个百分点，重回扩张区间。同时出厂价格指数录得49.9%，较上月上升5.9个 百分点，利润向上游倾斜。二是基础原材料成为制造业PMI上升的重要支撑其生产指数较上月回升接近6个百分点至52%，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%，供需两端均有明显改善。三是产成品库存与原材料库存 指数之差继续回落，指向下游需求端转好，库存有所去化。 价格显著回升，库存原材料回补、产成品去化。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，10月原材料价格指数较上月上行8.3个百分点至53.4%。从10月以来的高频数据来看，一系列工业生产原材料如原油、螺纹钢、铁矿 石以及煤炭价格均有上升。受下游需求拉动，出厂价格指数较上月上行5.9个 百分点至49.9%，在连续四个月回升后，本月出厂价格与原材料购进价格之差由升转降，指向企业成本转嫁趋弱，利润或有所收窄。10月原材料库存指数为48.2%，较上月有所回补，采购量上升1.7个百分点至49.3%，在产需双双回升的背景下，10月产成品库存回落至46.9%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中高位，产成品库存位于历年同期低位。 非制造业回升，建筑业新订单显著上行。10月份，非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月上升0.2个百分点。其中，建筑业新订单指数上升4个 百分点。业务活动预期指数为55.2%，比上月上升2.1个百分点。服务业景 气升至线上。新订单指数大幅上升。从行业来看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关以及与信息消费相关的行业保持高位运行。从市场预期看，业务活动预期指数为56.2%，比上月上升1.6个百分点，其中铁路运输、邮政、 货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65%，相关行业企业对市场发展前景看好。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.制造业PMI新订单指数（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.全国制造业PMI新出口订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）7 10月制造业PMI续升至线上，供需双双改善，其中内需强于外需，生产强于需求，非制造业也略有改善，经济整体有所回升。PMI表现如何？首先，10月全国制造业PMI录得50.1%，逆季节性升至线上，较上月上升0.3个百分点。新订单与生产指数均有回升，其中生产线上续升，新订单略升至临界点。需求整体略有改善，内需强于外需，而新出口订单指数略有回落。其次，非制造业PMI升至线 上，在市场和政策双驱动下，基建继续发力稳增长，建筑业新订单和业务活动预 期均有大幅改善；国庆消费带动服务业升至线上，新订单和商务活动指数均有显著回升。最后，经济高频数据也印证10月供需回升，从高频数据来看，当月房地产销量增速降幅明显收窄，乘用车销量增速也有大幅回升，需求回暖拉动钢铁等行业生产加速。随着现有政策实施落地显效，以及增量措施的进一步出台，经济仍将继续回升。 此外，有三点值得关注：一是价格指数显著回升。由于市场需求明显改善，拉动原材料和产成品价格大幅上涨。购进价格指数录得53.4%，较上月上行8.3个百分点，重回扩张区间。同时出厂价格指数录得49.9%，较上月上升5.9个百分点，利润向上游倾斜。二是基础原材料行业成为制造业PMI上升的重要支撑。其生产 指数较上月回升接近6个百分点至52%，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%，供需两端均有明显改善。三是产成品库存与原材料库存指数之差继续回落，指向下游需求端转好，库存有所去化。 图1.全国制造业PMI（%） 2019 2022 2024 2020 2023 2021 过去5年中位数 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：iFind，财通证券研究所 制造业PMI升至线上。10月全国制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.3个百 分点。主要分项指标均有上升，其中生产指数上升幅度最大，主因近期制造业企业生产活动继续加快，经济景气水平回升向好。内需线下回升至临界点，生产持续上升，产成品库存去化，而原材料库存回补，原材料和出厂价格均大幅上升。 从PMI变动构成来看，10月生产指数带动PMI上升0.2个百分点，是推动本月 PMI上行的主要原因。 图2.制造业PMI新订单指数（%） 2019 2021 2023 过去5年中位数 2020 2022 2024 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：iFind，财通证券研究所 大、中型企业PMI继续回升。10月大型企业制造业PMI录得51.5%，较上升0.9 个百分点，景气水平稳中有升。中型企业PMI上升0.2个百分点至49.4%，景气水平继续改善。小型企业PMI为47.5%，较上月下降1个百分点，在上月大幅回 升后有所回落。从历史情况来看，近5年以来，大型企业和中型企业PMI位于同 期中位，小型企业PMI仍位于同期低位。 图3.大中小型企业PMI（%） 制造业PMI:大型企业制造业PMI:小型企业 制造业PMI:中型企业 55 53 51 49 47 45 43 22/1023/223/623/1024/224/624/10 数据来源：iFind，财通证券研究所 生产持续回升，内需强于外需。产需双双回升，新订单指数在连续6个月低于枯荣线后首次升至临界点。从生产端来看，10月PMI生产指数较上月上升0.8个百 分点至52%，指向制造业企业生产活动继续加快。从需求端来看，10月新订单指数录得50%，较上月上升0.1个百分点，而新出口订单指数录得47.3%，较上月下降0.2个百分点，指向外需有所回落，内需强于外需。 分行业来看，基础原材料行业止降回稳，新动能保持平稳增长。生产端中，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数均位于54%以上，生产较快释放；木材家具、化学原料及制品、非金属矿物等行业生产指数均低于临界点，指向行业 生产释放相对不足。需求端中，与生产端类似，通用设备、汽车、电气机械器材等行业新订单指数均位于54%以上，相关行业市场需求较快释放；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数连续均低于临界点，表明需求释放相对不足。 值得注意的是，基础原材料行业PMI录得49.3%，较上月上升2.7个百分点，升 幅较为明显，是制造业PMI整体上升的重要支撑。其中，生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右，指向供需两端都有明显改善。 图4.全国制造业PMI新出口订单指数（%） 2019 2022 过去5年中位数 2020 2023 2021 2024 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1-23456789101112 数据来源：iFind，财通证券研究所 价格显著回升，库存原材料回补、产成品去化。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，10月原材料价格指数较上月上行8.3个百分点至53.4%。从10月以 来的高频数据来看，一系列工业生产原材料如原油、螺纹钢、铁矿石以及煤炭价格均有上升。受下游需求拉动，出厂价格指数较上月上行5.9个百分点至49.9%， 在连续四个月回升后，本月出厂价格与原材料购进价格之差由升转降，指向企业成本转嫁趋弱，利润或有所收窄。10月原材料库存指数为48.2%，较上月有所回补，采购量上升1.7个百分点至49.3%，在产需双双回升的背景下，10月产成 品库存回落至46.9%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中高位，产成品库存位于历年同期低位。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 20/1021/622/222/1023/624/224/10 数据来源：iFind，财通证券研究所 非制造业回升，建筑业新订单显著上行。10月份，非制造业商务活动指数录得 50.2%，较上月上升0.2个百分点，处历年同期低位。其中，建筑业略有下降，建 筑业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.3个百分点，但新订单指数上升4个百分点，指向市场需求景气水平明显回升，一系列货币和财政政策的持续落地，有效提振了市场信心。从行业来看，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度有所加快。从市场预期看，业务 活动预期指数为55.2%，比上月上升2.1个百分点，建筑业企业对近期行业发展信心有所增强。 服务业景气升至线上。服务业商务活动指数录得50.1%，较上月上升0.2个百分点，略高于临界点，新订单指数大幅上升。从行业来看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升。与信息消费相关的 邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60%以上高位运行，业务总量保持较快增长。此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点， 但景气水平有所改善。从市场预期看，业务活动预期指数为56.2%，比上月上升 1.6个百分点，升至较高景气区间，其中铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65%，相关行业企业对市场发展前景看好。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 22/1023/223/623/1024/224/624/10 数据来源：iFind，财通证券研究所 风险提