资本品 ： 24 年第三季度财报 ： 三一重磅跑赢 ； 中联重科错过 ； 潍柴上线

31Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 资本货物 3季度财报回顾：三一重工跑赢；中联重科错过；潍柴上线 三家公司于10月30日公布了其2024年第三季度（3Q24）的财务结果。SANY重型机械公司的净利润超出预期，主要得益于收入增长强劲（同比+19%）。然而，Zoomlion的利润低于我们的预期，因为强劲的海外销售被中国市场的疲弱表现所抵消。潍柴动力的利润下降（同比-4%），但鉴于重卡和发动机需求疲软，这一结果基本符合预期。我们仍然看好Zoomlion的海外扩张战略，并认为如果股东会在11月11日获得批准，潜在的股票回购将对股价提供支持 。 □潍柴动力(2338港元，TP:17.7港元/000338CH，TP:17.9元民币，买入)-疲软但一致：第三季度净利润同比下降4%至25亿元人 币。营业收入同比下降9%至495亿元。根据我们的计算，收入下降主要归因于（1）发动机及重型卡车业务同比下降14%，以及（2）凯傲集团收入 （经外汇调整后）下降1%。第三季度综合毛利率同比增长1.9个百分点，环比增长0.7个百分点，达到22.1%。第三季度销售和管理费用比率以及研发费用比率均有所上升。前三季度净利润同比增长29%至84亿元，占我们全年预期的74%（2023年第三季度运行率：72%）。 □中联重科（1157HK，目标价：港币6.80/000157CH，目标价： 民币10.5，买入）——尽管海外销售强劲，中国销售疲弱导致净利润略增4%至人民币8.51亿元。,主要得益于净金融收入和研发支出的降低。 收入同比下降14%，降至98.5亿元人民币。中国区收入下降37%，降至42 .6亿元人民币，而海外收入同比增长20%，增至56亿元人民币。毛利率同比扩大1.1个百分点（环比扩大0.5个百分点），至28.5%，可能由于海外贡献增加所致。中联重科在2024年第三季度将研发支出削减了44%，降至5.51亿元人民币。在前三季度，净利润同比增长10%，达到31亿元人民币 ，占我们全年预期的80%，与2023年第三季度的运行率大致相同中。联重科将于今日(十月三十一日)下午三时三十分举行电话会议.。 □三一重工(600031CH，持有，TP：14.8元人民币)-在收入增 和低基数效应上取得了成绩。第三季度净利润同比增长100％，至130亿元人民币。收入同比增长19%，达到193亿元人民币，超出我们的 。毛利率略微收缩0.9个百分点至28.5%。销售、一般和管理费用比率以及研发费用比率双双下降，成为推动盈利增长的额外动力。在2024年前九个月，净利润同比增长13%，达到40亿元人民币，占我们全年预期的93%（2023年第三季度的运行率：89%）。三一重工将于今日(10月31日) 午10:00(香港时间)举行电话会议. 中国资本货物部门 WayneFUNG,CFA(852)39000826wayne fung@cmbi.com.hk 相关报告： 浙江鼎力(603338CH，买入)-第3季度净利润同比增长38%，超预期 ；美国仍然是最有前途的市场-2024年10月30日（link) 江苏恒力(601100CH，买入)-由于 利润率收缩，第三季度盈利低于预期 -2024年10月29日（link) 资本货物-谁在交易该行业？来自中央结算系统数据的影响(9月30日至1 0月18日)2024年10月21日（lin中k国)工程机械-9月销售：出口增长良好；中国需求疲软-2024年10月16日（link) 中国重型卡车-第四季度中国和出口的逆风；关注2025年政策驱动的复苏-2024年10月14日（link) 潍柴动力(2338HK/000338CH，买入 )-仍然是积极的，但在3Q24E业绩后等待更好的切入点-2024年10月14日(A：link)(H:link) 中国重汽(3808香港，持有)-收益风 险尚未在2024年10月14日定价（li资nk本)货物-谁在买卖该行业？2024年10月8日(link) 资本货物-8月工程机械销售：出口弹性；中国恶化-2024年9月16日（link) 资本货物-挖掘机出口15个月来首次增长-2024年9月9日（link) 中联重科(1157HK/000157CH，买入 )-1H24盈利低于预期；新兴市场增长步入正轨-2024年9月2日(H：link)(A:link) 三一(600031CH，持有)-预计下半 年业绩会更好，但共识仍然很高-2024年9月2日（link) 三艺(631香港，买入)-太阳能扩张计划缩减规模-2024年8月30日（link) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 潍柴动力(2338HK/000338CH，买入) （百万元人民币)1Q231Q24 变化(同比) 2Q23 2Q24变化(同比) 3Q23 3Q24 变化(同比) 4Q22 4Q23 变化(同比) 收入销售成本毛利润其他收入其他损益S&D费用管理费用研发费用税收及附加费资产减值损失EBIT其他费用净财务成本合资企业和联营企业的利润份额税前利润所得税税后利润MI净利润 53,434-43,4429,992126116-2,866-2,295-1,833-126-3372,777-41-52-332,651-4052,245-3891,856 56,380-43,91412,466323211-3,272-2,612-2,091-229-4544,343-42-106-184,177-8323,345-7452,600 6%1% 25% 158% 81%14%14%14%81%35%56% 1% 104% -46% 58% 105% 49%91%40% 52,701-42,06210,639215195-3,339-2,329-1,888-206-2183,069-1631133,097-5572,540-4972,043 56,110-44,10912,000540188-2,856-2,483-2,211-144-2934,742-14175634,739-7104,029-7253,304 6%5% 13% 151% -3% -14% 7% 17% -30% 35%55% 786%143%390% 53%28%59%46%62% 54,248-43,29110,956588281-2,532-2,363-1,929-192-3954,414-32-505153,891-6793,212-6102,602 49,464 -9% 44,634 53,575 20% -38,523 -11% -35,561 -40,047 13% 10,941 0% 9,073 13,528 49% 617139 5%-50% 498224 846 -458 70% n/a -3,005 19% -2,850 -4,673 64% -2,444 3% -2,207 -2,469 12% -1,904 -1% -2,217 -2,395 8% -119 -38% -159 -224 41% -121 -69% -370 -536 45% 4,104 -7% 1,990 3,619 82% -72 -357 -32 124% -29% n/a -79 316 -92 -64-34-7 -18% n/a -92% 3,643 -6% 2,135 3,513 65% -675 -1% -189 -299 58% 2,968 -8% 1,947 3,215 65% -470 -23% -353 -701 99% 2,498 -4% 1,594 2,513 58% 关键比率 变更(ppt) 变更(ppt) 22.1% 6.1%4.9%3.8% 18.5% 变更(ppt) 1.91.40.60.31.1 20.3% 6.4%4.9%5.0%8.8% 25.3% 8.7%4.6%4.5%8.5% 变更(ppt) 4.92.3-0.3-0.5-0.3 毛利率 18.7% 22.1% 3.4 20.2% 21.4% 1.2 20.2% S&D费用比率 5.4% 5.8% 0.4 6.3% 5.1% -1.2 4.7% 管理费用比率 4.3% 4.6% 0.3 4.4% 4.4% 0.0 4.4% 研发费用比率 3.4% 3.7% 0.3 3.6% 3.9% 0.4 3.6% 有效税率 15.3% 19.9% 4.6 18.0% 15.0% -3.0 17.5% 图1：潍柴第四季度业绩 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：KION对2024E的最新指导 图3：KION的季度财务状况 （百万欧元) 202220232024E 指南2024E旧指南低端高端低端高端 订单摄入量 11,708 10,876 - - 增长(同比) -6% -7% - - 收入 11,136 11,434 11,400 11,600 11,300 11,700 增长(同比) 8% 3% 0% 1% -1% 2% 调整后息税前利润增长(同比) 292 -65% 791 171% 850 7% 910 15% 830 5% 920 16% 调整后的息税前利润率 2.6% 6.9% 7.5% 7.8% 7.3% 7.9% 净收入 106 314 - - 增长(同比) -81% 197% - - （百万欧元) 3Q234Q231Q24 2Q24 3Q24 订单摄入量 2,621 2,936 2,439 2,640 2,427 增长(同比) 4% 16% 2% -8% -7% 收入 2,730 3,086 2,859 2,877 2,699 增长(同比) 1% 7% 3% 1% -1% 调整后息税前利润 224 219 227 220 220 增长(同比) n/a167%46% 15% -2% 调整后的息税前利润率 8.2% 7.1% 7.9% 7.6% 8.2% 净收入 82 86 111 71 74 增长(同比) n/a121%51% -2% -10% 资料来源：公司数据，CMBIGM资料来源：公司数据，CMBIGM (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 175,158 213,958 223,162 232,896 241,260 同比增长（%) (13.9) 22.2 4.3 4.4 3.6 净收入(百万元) 4,906 9,014 11,391 11,667 12,305 每股收益(人民币) 0.56 1.03 1.31 1.34 1.41 同比增长（%) (47.0) 83.8 26.4 2.4 5.5 共识每股收益(人民币) n/a n/a 1.34 1.57 1.75 P/E(x) 18.4 10.6 8.3 8.1 7.7 企业价值/息税折旧及摊销前利润(x)6.1 3.9 3.7 3.5 3.3 P/B(x)1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 收率(%)2.4 4.7 6.0 6.2 6.5 ROE(%)6.8净资产负债率（%)净现金净现金 11.8 13.8 净现金 13.1 净现金 12.9 净现金 图4：潍柴-H的财务摘要 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 175,158 213,958 223,162 232,896 241,260 同比增长（%) (13.9) 22.2 4.3 4.4 3.6 净收入(百万元) 4,906 9,014 11,391 11,667 12,305 每股收益(人民币) 0.56 1.03 1.31 1.34 1.41 同比增长（%) (47.0) 83