核心观点与关键数据
- 业绩表现：三只松鼠2024年Q3实现收入20.95亿元，同比增长24.03%；归母净利润0.51亿元，同比增长221.89%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长210.13%，利润表现接近此前业绩预告上限。
- 渠道策略：公司夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品并完成首轮铺市，市场反响良好。9月日销品铺货完成并开启线下测试，计划通过线上培育线下大单品。Q4线下分销有望贡献增量，全年目标实现确定性较高。
- 多渠道增长：抖音渠道在高位基数下仍实现快速增长，综合电商同比正增，拼多多及私域渠道增长较快。Q4年货节前置及线下礼盒准备充足，增速乐观。
- 费用率优化：毛利率提升至24.46%（+0.11pct），销售/管理/研发费用率分别下降0.21pct、0.44pct、0.09pct，净利率达2.46%（+1.51pct），利润率提升逻辑持续兑现。
投资并购与新品牌布局
- 投资并购：公司开启投资并购新篇章，拟收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品等零食量贩和蛋白饮料标的，整合优质资源。
- 产能建设：计划投资不超过2亿元完善华东、天津、简阳等生产基地建设。
- 新品牌孵化：拟投资不超过1亿元孵化超大腕、蜻蜓教练等4个子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食等细分赛道。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年收入增速41%/25%/21%，归母净利润增速83%/43%/31%，EPS分别为1.00/1.44/1.89元，对应PE为26x/18x/14x。
- 目标价与评级：按照2025年业绩给予22倍估值，目标价31.68元，给予“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
分析师信息
- 分析师：郭梦婕（电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com，登记编号：S1190523080002）
- 研究助理：林叙希（电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com，登记编号：S1190124030019）
