三只松鼠：利润表现亮眼，开启投资并购新篇章

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研三只松鼠(300783) 究目标价:31.68 昨收盘:26.52 三只松鼠：利润表现亮眼，开启投资并购新篇章 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 证(4%) 券(20%) 股三只松鼠沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.01/2.8 公总市值/流通(亿元)106.35/74.15 事件：三只松鼠发布2024年三季报，2024Q3公司实现收入20.95亿，同比增长24.03%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长221.89%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长210.13%，利润靠近此前业绩预告上限。 收入稳健增长，多渠道起头并进，利润表现亮眼。公司夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。9月日销品铺货完成，已经开启线下产品测试，后续通过线上打造爆品思路去培育线下大单品。目前线下分销选取原先部分核心经销商开展合作，借用原先网点基础上继续拓展网点和招商。伴随日销品探索成功，Q4报表有望体现，同时明年线下分销有望贡献增量。三季度抖音高基数下快速增长，综合电商同比正增，拼多多平台和私域渠道增长较快。多渠道起头并进，持续享受抖音成长红利。Q4年货节前置以及线下礼盒和日销品铺货准备充足，全年目标实现确定性较高，展望Q4增速较为乐观。 费用率优化效果明显，净利率持续提升。公司推进“一品一链” 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 30.38/14.68 供应链持续创新升级，上游采购和供应链优化带来利润率提升，同时 规模效应下整体费率持续优化。2024Q3公司毛利率为24.46%，同比提升0.11pct，销售/管理/研发费用率为19.08%/2.52%/0.28%，分别同比-0.21/-0.44/-0.09pct。2024Q3净利率达2.46%，同比提升1.51 研<<三只松鼠：业绩符合预期，抖音成究长红利持续释放>>--2024-08-30报<<高端性价比战略持续奏效，一季度告开门红助力重回百亿>>--2024-04- 17 <<高端性价比战略初见成效，2024年锚定百亿目标>>--2024-03-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 pct，利润率提升逻辑持续兑现。 开启投资并购新篇章，新建生产基地和孵化新品牌建设夯实主业。2024年10月28日公司会议审议通过《关于签订<投资意向协议> 的议案》，全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿 元收购湖南爱零食的控制权或相关业务及资产，拟以不超过0.6亿元 收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1亿元收购致养食品的控制权或相关业务及资产。公司开启投资并购之路，计划整合零食量贩和蛋白饮料优质标的。另外计划以自有或自筹资金合计投资不超过2亿元进行产能建设，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。品牌端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1亿元，孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，寻找新细分赛道和增长极。 投资建议：根据公司三季报情况以及行业需求端调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速41%/25%/21%，归母净利润增速分别为83%/43%/31%，EPS分别为1/1.44/1.89元，对应PE分别为 26x/18x/14x，按照2025年业绩给予22倍，目标价31.68元，给予 “买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,115 10,030 12,504 15,074 营业收入增长率(%)-2.45% 40.97% 24.67% 20.55% 归母净利（百万元）220 401 576 756 净利润增长率(%)69.85% 82.64% 43.41% 31.34% 摊薄每股收益（元）0.55 1.00 1.44 1.89 市盈率（PE）32.82 26.49 18.47 14.07 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 171 328 568 1,076 1,671 营业收入 7,293 7,115 10,030 12,504 15,074 应收和预付款项 475 711 960 1,076 1,295 营业成本 5,343 5,455 7,617 9,416 11,293 存货 1,071 1,388 952 1,177 1,412 营业税金及附加 48 45 50 63 75 其他流动资产 1,600 1,901 2,129 2,348 2,568 销售费用 1,533 1,238 1,750 2,176 2,608 流动资产合计 3,317 4,327 4,609 5,677 6,946 管理费用 283 227 251 300 347 长期股权投资 6 21 21 22 22 财务费用 8 6 8 2 -12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -14 2 2 2 固定资产 522 507 503 484 441 投资收益 56 54 50 63 60 在建工程 275 252 252 251 264 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 109 113 110 106 103 营业利润 178 278 510 743 983 长期待摊费用 31 65 75 85 95 其他非经营损益 23 36 25 25 25 其他非流动资产 3,593 4,584 4,894 5,951 7,210 利润总额 200 314 535 768 1,008 资产总计 4,536 5,543 5,855 6,899 8,134 所得税 71 94 134 192 252 短期借款 50 300 300 300 300 净利润 129 220 401 576 756 应付和预收款项 1,063 1,548 1,481 1,831 2,196 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 199 125 125 125 125 归母股东净利润 129 220 401 576 756 其他负债 880 1,056 1,090 1,289 1,499 负债合计 2,192 3,029 2,996 3,545 4,120 预测指标 股本 401 401 401 401 401 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 469 514 523 523 523 毛利率 26.74% 23.33% 24.05% 24.70% 25.08% 留存收益 1,484 1,639 1,975 2,470 3,130 销售净利率 1.77% 3.09% 4.00% 4.60% 5.02% 归母公司股东权益 2,344 2,514 2,859 3,354 4,014 销售收入增长率 -25.35% -2.45% 40.97% 24.67% 20.55% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -70.76% 95.68% 127.19% 41.74% 29.34% 股东权益合计 2,344 2,514 2,859 3,354 4,014 净利润增长率 -68.52% 69.85% 82.64% 43.41% 31.34% 负债和股东权益 4,536 5,543 5,855 6,899 8,134 ROE 5.52% 8.74% 14.04% 17.16% 18.84% ROA 2.85% 3.97% 6.86% 8.34% 9.29% 现金流量表（百万） ROIC 2.92% 5.45% 11.96% 14.72% 16.30% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.32 0.55 1.00 1.44 1.89 经营性现金流 73 334 421 626 748 PE(X) 67.09 32.82 26.49 18.47 14.07 投资性现金流 -185 -280 -94 -42 -41 PB(X) 3.67 2.88 3.72 3.17 2.65 融资性现金流 -134 100 -85 -77 -111 PS(X) 1.18 1.02 1.06 0.85 0.71 现金增加额 -247 153 240 508 595 EV/EBITDA(X) 31.45 22.37 15.75 11.17 8.35 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。