24Q3点评：海外国内环比提速

海外国内环比提速 安琪酵母（600298） 公司点评 报告日期：2024-10-31 投资评级：买入（维持） ——安琪酵母24Q3点评 收盘价（元）35.83 近12个月最高/最低（元）40.00/27.22 总股本（百万股）869 流通股本（百万股）854 流通股比例（%）98.37 总市值（亿元）311 流通市值（亿元）306 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 29% 15 0 -15 -29 安琪酵母沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.海外业务持续向上2024-08-08 2.国内需求环比改善2024-04-20 3.争规模保利润新阶段2024-03-19 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收37.4亿元（+27.1%），归母净利润2.6亿元（+7.0%）， 扣非归母净利润2.4亿元（+21.6%）； Q1-3：营收109.1亿元（+13.0%），归母净利润9.5亿元 （+4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.4%）； 收入略超、利润符合预期。 收入端：海外国内环比提速 分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比+30%（Q2/Q1+19%/ +17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7亿元，同比+20.7%（Q2/Q1+6.6%/-5%），国内环比改善，受C端的YE等产品拉动。 分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18%/ +5.5%/+16%/+76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1+12%/ +5%）。 盈利端：产品结构及海运费影响盈利 Q3毛利率同比-3.6pct至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct，费用控制得当。 Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0%/6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192 亿元（原预测值149/164/182亿元），同比+13.6%/+11.9%/ +11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比+10.1%/+14.1%/+12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13581 15423 17264 19194 收入同比（%） 5.7% 13.6% 11.9% 11.2% 归属母公司净利润 1270 1399 1596 1795 净利润同比（%） -3.9% 10.1% 14.1% 12.4% 毛利率（%） 24.2% 24.3% 24.9% 25.1% ROE（%） 12.6% 12.6% 12.6% 12.4% 每股收益（元） 1.47 1.61 1.84 2.07 P/E 23.93 22.25 19.50 17.34 P/B 3.03 2.81 2.45 2.15 EV/EBITDA 15.52 14.23 12.48 10.89 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8209 8510 9453 11713 营业收入 13581 15423 17264 19194 现金 1193 906 961 1906 营业成本 10296 11672 12970 14381 应收账款 1547 2052 1976 2502 营业税金及附加 107 111 117 131 其他应收款 195 62 226 307 销售费用 703 802 880 960 预付账款 422 467 519 575 管理费用 459 524 587 653 存货 3818 3945 4661 5279 财务费用 16 43 62 57 其他流动资产 1035 1078 1110 1143 资产减值损失 -39 -19 -22 -25 非流动资产 11061 12059 12512 12882 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 22 24 26 28 投资净收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 8615 9776 10277 10640 营业利润 1509 1740 1984 2233 无形资产 663 748 866 983 营业外收入 27 14 15 16 其他非流动资产 1761 1511 1343 1231 营业外支出 9 5 3 5 资产总计 19270 20569 21965 24595 利润总额 1526 1749 1996 2244 流动负债 6237 6471 6215 6986 所得税 215 301 343 386 短期借款 2904 2904 2904 2904 净利润 1312 1448 1652 1858 应付账款 1679 2082 1664 2410 少数股东损益 42 49 56 63 其他流动负债 1655 1484 1646 1672 归属母公司净利润 1270 1399 1596 1795 非流动负债 2437 2437 2437 2437 EBITDA 2243 2505 2851 3182 长期借款 2020 2020 2020 2020 EPS（元） 1.47 1.61 1.84 2.07 其他非流动负债 417 417 417 417 负债合计 8674 8907 8652 9423 主要财务比率 少数股东权益 522 572 628 691 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 869 869 869 869 成长能力 资本公积 2440 2058 2058 2058 营业收入 5.7% 13.6% 11.9% 11.2% 留存收益 6765 8163 9760 11554 营业利润 -4.6% 15.3% 14.0% 12.6% 归属母公司股东权 10074 11090 12686 14481 归属于母公司净利 -3.9% 10.1% 14.1% 12.4% 负债和股东权益 19270 20569 21965 24595 获利能力毛利率（%） 24.2% 24.3% 24.9% 25.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.1% 9.2% 9.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.6% 12.6% 12.6% 12.4% 经营活动现金流 1321 1847 1354 2238 ROIC（%） 8.0% 8.7% 9.1% 9.3% 净利润 1312 1448 1652 1858 偿债能力 折旧摊销 758 704 784 867 资产负债率（%） 45.0% 43.3% 39.4% 38.3% 财务费用 48 58 73 67 净负债比率（%） 81.9% 76.4% 65.0% 62.1% 投资损失 2 2 2 2 流动比率 1.32 1.32 1.52 1.68 营运资金变动 -791 -373 -1165 -569 速动比率 0.51 0.51 0.56 0.72 其他经营现金流 2093 1830 2826 2439 营运能力 投资活动现金流 -1725 -1693 -1225 -1226 总资产周转率 0.75 0.77 0.81 0.82 资本支出 -1706 -1689 -1222 -1222 应收账款周转率 8.68 8.57 8.57 8.57 长期投资 -19 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.97 6.21 6.92 7.06 其他投资现金流 0 -2 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 287 -441 -73 -67 每股收益 1.47 1.61 1.84 2.07 短期借款 389 0 0 0 每股经营现金流 1.52 2.13 1.56 2.58 长期借款 1711 0 0 0 每股净资产 11.60 12.77 14.60 16.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 67 -383 0 0 P/E 23.93 22.25 19.50 17.34 其他筹资现金流 -1880 -58 -73 -67 P/B 3.03 2.81 2.45 2.15 现金净增加额 -98 -287 56 945 EV/EBITDA 15.52 14.23 12.48 10.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以