美国三季度GDP点评：经济数据符合预期，四季度交易主线仍是riskoff

海外观察室 债券 2024年10月31日 美国三季度GDP点评：经济数据符合预期，四季度交易主线仍是riskoff 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 事项： 10月30日，经济分析局（BEA）公布美国GDP数据。24年三季度，美国实际GDP环比折年率初值为2.8%，预期2.9%，前值3.0%。 平安观点： 经济读数基本符合预期，消费反弹带动内需改善。三季度美国GDP环比 折年率为2.8%（彭博预期中值为2.9%，亚特兰大联储GDPNOW模型预测为2.8%）。其中，以消费和投资支出代表的内需环比增速为3.2%，较二季度进一步提高0.5个百分点，指向美国当前经济基本面仍然稳健。而核心PCE平减指数环比年化增速回落至2.2%，也为美联储11月降息25BP提供了空间。 GDP支出结构上看，消费支出、设备投资、政府支出是主要拉动项，净出口、住宅投资、库存成为主要拖累项。三季度消费支出增速录得23年一季度以来的最大涨幅，主要受到薪资收入边际改善和储蓄下行的拉动。 设备投资也表现亮眼，环比增速11.1%，主要由于AI浪潮下计算机设备投资高增。政府支出仍保持强势，其中国防支出三季度环比增速达到14.9%，为GDP贡献了0.5个百分点，或由于大选季带来的安保需求的增加以及国际地缘冲突的升级。净出口依旧构成GDP拖累项，三季度美国进出口均有提速，主要出于对港口码头工人罢工和中美潜在贸易冲突的提前应对。同时在持续的高利率环境下，住宅投资和库存增速持续受到抑制。 整体看，软着陆仍是基准情形，就业市场降温压制薪资收入和消费支出，预计四季度增速回落。近期市场扰动因素较多，一是大选的不确定性。目前特朗普交易仍然强势，博彩市场中，特朗普的胜率提高至64%，共和党 横扫概率提高至47%。二是即将公布的10月就业数据可能受到飓风和波音公司罢工的影响，给数据增加了噪音。由于飓风和罢工对非农就业的扰动，市场可能会更加关注通过家庭调查得到的失业率数据。 策略方面，目前美债已有配置价值，但不确定因素较多，建议保持观望，短期关注即将公布的非农数据。预计在大选前特朗普交易仍将是市场主 线，美债收益率可能维持高位震荡。同时建议关注即将公布的就业数据，如果数据大幅弱于预期，如失业率上行0.2个百分点以上，那么可能缓和特朗普交易带来的利率上行压力，也给投资者提供了一个较好的介入机 会。美元指数方面，近几日美元指数高位盘整，如果失业率弱于预期叠加 部分特朗普交易获利了结，也可能阶段性缓解美元的强势。 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。 债券报 告 债券动态跟踪报 告 证券研究报告 经济读数基本符合预期，消费反弹带动内需改善 美国三季度GDP基本符合预期，内需增速提升。三季度美国GDP环比折年率为2.8%（彭博预期中值为2.9%，亚特兰大联储 GDPNOW模型预测为2.8%）。其中，以消费和投资支出代表的内需环比增速为3.2%，较二季度进一步提高0.5个百分点，指向美国当前经济基本面仍然稳健。而核心PCE平减指数环比年化增速回落至2.2%，也为美联储11月降息25BP提供了空间。 向前看，美国经济下行压力仍旧不可忽视。GDP数据后验性地证实了美国的经济韧性，但向前看就业市场降温给薪资收入和消费支出带来的下行压力仍值得关注。同时大选和贸易政策的不确定性对企业生产投资的负面影响可能延续至四季度。预计四季度GDP增速可能边际回落。 图表1三季度，美国GDP主要受到消费支出拉动（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2三季度，美国国内需求增速提升（%） 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 GDP支出结构上看，消费支出、设备投资、政府支出是主要拉动项，净出口、住宅投资、库存成为主要拖累项 1）消费支出：环比折年率3.7%（前值2.8%，预测中值为3.3%），是23年一季度以来的最大增幅，为经济增长贡献了2.46个百分点。从居民收入拆分来看，三季度居民消费增速较二季度抬升，主要受到工资报酬增速边际改善以及储蓄率下行的支撑。截至8月，美国居民储蓄率较6月下行0.4个百分点至4.8%。 2）非住宅投资（商业性投资）：环比折年率3.3%（前值3.9%），为经济增长贡献了0.46个百分点，主要受到设备投资拉动。 设备投资环比增速11.1%（前值9.8%），其中计算机及外围设备投资环比增速达到32.7%，为20年二季度以来的最高值，对GDP的贡献在0.2个百分点。知识产权投资增速有所放缓，环比增长0.6%，低于前几年平均水平。商业性建筑投资环比 增速为-4.0%（前值0.2%）依旧显现颓势，指向基于芯片法案等的基建政策刺激开始消退。商业投资增速放缓也部分受到 大选带来的不确定性影响。美联储公布的褐皮书中也表示，许多制造商和建筑商因此而推迟了承接新订单和进行新的投资 支出，预计大选带来的谨慎情绪影响可能会延续至四季度。 3）住宅投资：环比折年率-5.1%（前值-2.8%），拖累了经济增长0.21个百分点。需求端看，由于房价和抵押贷款利率总体保持高位以及大选带来的观望情绪，三季度美国成屋销售环比较二季度回落3.9%，成屋可供销售月数进一步上行至4.3个月，回到疫情前的水平。待售住宅指数通常领先美国房屋销售一至两个月，截至9月，待售住宅指数有小幅反弹，但仍未回到今 年一季度水平。预计在美债利率及受此影响的抵押贷款利率实质性下行前，住房消费低迷和库存累积仍将拖累住宅投资。 4）政府支出：环比折年率5%（前值3.1%），为经济增长贡献了0.85个百分点。其中国防支出三季度环比增速达到14.9%，前值6.4%，为GDP贡献了0.5个百分点；或由于大选季带来的安保需求的增加以及国际地缘冲突的升级。综合来看，24 财年美国不包含利息支出的基本赤字率为4.5%，较以往年份仍处于高位。而两位总统候选人在财政政策方面都比较积极，特别是在特朗普的政策主张下，财政赤字扩张可能更加显著，预计未来一段时间美国财政支持力度仍保持较高水平。 5）净出口：出口环比折年率为8.9%（前值1%），进口环比折年率为11.2%（前值7.6%），净出口总体拖累经济增长0.56个百分点。三季度美国进出口均有提速，主要出于对港口码头工人罢工和中美潜在贸易冲突的担忧和提前应对。 6）库存：库存下滑拖累经济增长0.17个百分点，其中主要是制造商库存有边际下滑。目前美国制造商库销比整体位于高位，且消费支出仍有下行压力，预计库存周期仍将处于磨底阶段。 图表3美国商品消费支出增速明显提升（%）图表4从对GDP的贡献看，商业性投资中设备投资贡 献最大（%） 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 图表5消费支出受到雇员报酬增加和储蓄减少的拉动 （%） 图表6大选前中小企业不确定性持续攀升（%） 资料来源：Fred，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 图表7美国成屋库存积累（万套）图表89月美国待售住宅指数边际反弹（2001=100） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，Wind，平安证券研究所 图表9制造商库销比整体处于高位图表10当前财政支持力度仍处于高位（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 短期扰动因素增多，关注最新就业数据 近期市场扰动因素较多，一是大选的不确定性，大选结果可能影响未来美国的贸易、财税政策。目前特朗普交易仍然强势，博彩市场中，特朗普的胜率提高至64%，共和党横扫概率提高至47%。二是即将公布的10月就业数据可能受到飓风和波音公司罢工的影响，给数据增加了噪音。其中非农就业人数统计基于企业调查（CES），在CES统计口径下，因天气和罢工影响没在 工作的工人不计入就业人数；而失业率数据基于家庭调查（CPS），在CPS口径下，因天气和罢工未上班的工人是纳入就业人口统计的。由于飓风和罢工对非农就业的扰动较难精准量化，市场可能会更加关注通过家庭调查得到的失业率数据。 策略方面，目前美债已有配置价值，但不确定因素较多，建议保持观望，短期关注即将公布的非农数据。预计在大选前特朗普交易仍将是市场主线，美债收益率可能维持高位震荡。同时建议关注即将公布的就业数据，如果数据大幅弱于预期，如失业率上行0.2个百分点以上，那么可能缓和特朗普交易带来的利率上行压力，也给投资者提供了一个较好的介入机会。美元指数方面，近几日美元指数高位盘整，如果失业率弱于预期叠加部分特朗普交易获利了结，也可能阶段性缓解美元的强势。 图表11数据公布后美债收益率先下后上，总体保持不变 （%） 图表12市场预期年内美联储还有两次降息 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所；注：假设一次降息幅度为25BP 图表13博彩市场中特朗普胜率持续提高，带动特朗普交易升温（%） 图表14博彩市场中共和党横扫概率提高（%） 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券