纽威股份会议纪要

纽威股份20241008 摘要 •纽威股份是一家全球领先的工业阀门制造企业，其海外营收占比接近60%，拥有完整的产业链布局，能够为客户提供全面的解决方案。 •过去五年，纽威股份收入复合增长率约为15%，净利润复合增长率约为21%。近年来，油价上涨、疫情压制需求后的释放以及俄乌冲突导致的油气供应链紊乱等因素推动了公司业绩增长。 •纽威股份主要服务于油气、海工、化工、造船等下游行业，这些行业对阀门的需求量巨大，为公司提供了稳定的需求基础。 •纽威股份拥有三家铸件厂和一家锻件厂，生产能力较为充裕，并致力于向中高端产品线突破，与国际巨头相比仍有较大成长空间。 •纽威股份具备稳健增长潜力，其下游行业景气度较高，公司通过技术升级提高毛利率，盈利能力进一步增强。目前估值相对合理，但考虑到其强劲的盈利能力和广阔的发展前景，其长期投资价值显著。 •纽威股份治理结构的核心在于股权相对集中，但公司更多依赖职业经理人团队进行管理，体现出公开化、市场化的管理风格。公司发布了新一期股权激励计划，彰显了对未来发展的信心和对管理层的激励。 Q&A 请介绍一下纽威股份的基本情况及其在工业阀门行业中的地位。 纽威股份是一家总部位于苏州的全球领先的工业阀门制造企业。公司自成立以来，一直专注于全球市场，尤其是在海外市场有着显著的影响力。纽威股份在2014年上市前后，其海外营收占比一度超过70%，目前仍保持在接近60%的水平。公司具备全套工业阀门解决方案能力，包括设计、制造以及上游铸造和锻造等核心环节，形成了完整的产业链布局。这使得纽威能够为客户提供更全面、更高效的解决方案。 纽威股份近年来业绩表现如何？有哪些关键因素推动了公司的增长？ 过去五年，纽威股份收入复合增长率约为15%，净利润复合增长率约为21%。从2019年起，公司业绩出现显著上升，这主要得益于油价上涨带来的需求增加。 尽管2021年和2022年的油价相对平稳，但2023年的业绩再次加速增长，这一方面是由于疫情压制需求后的释放，另一方面则是俄乌冲突导致油气供应链紊乱，从而提升了油气市场资本开支。此外，公司逐步向中高端产品线转型，以及钢材成本下降，也对毛利率和净利率提升起到了重要作用。 纽威股份在下游行业中的应用情况如何？ 纽威股份主要服务于油气、海工、化工、造船等多个下游行业。在这些领域中，阀门作为流程工业和流体工业的重要组件，其需求量巨大。例如，在油气勘探、开采及生产过程中，大量使用阀门来控制流体流通与关闭功能。同样，在海工和造船行业中，对高质量阀门的需求也非常旺盛。因此，这些下游行业的发展直接推动了纽威股份业务的持续增长。 公司在国际竞争中的优势是什么？ 纽威股份拥有三家铸件厂和一家锻件厂，这使得其生产能力较为充裕，而许多海外竞争对手由于高能耗和污染问题难以扩展产能。此外，公司致力于向中高端产品线突破，与国际巨头如埃默森相比仍有较大成长空间。目前，埃默森规模是公司的五倍左右，但随着技术升级和市场拓展，未来成长空间广阔。同时，公司盈利能力强劲，ROE平均达到17%，这也为其估值溢价提供了基础。 对于投资者而言，为什么认为纽威股份具有长期投资价值？ 从长期来看，纽威股份具备稳健增长潜力。首先，下游行业如油气、海工等领域景气度较高，为公司提供了稳定的需求基础。其次，公司通过技术升级逐步向中高端产品线迈进，提高毛利率。此外，由于钢材成本下降，公司盈利能力进一步增强。目前公司的估值相对合理，但考虑到其强劲的盈利能力和广阔的发展前景，其长期投资价值显著。因此，对于寻求稳健回报且具有成长潜力标的的投资者而言，纽威股份无疑是一个值得关注的重要选择。 公司在治理结构方面有哪些特点？如何体现其市场化管理风格？ 公司治理结构的核心在于其股权相对集中，主要由四位实际控制人持有64%的股份。然而，自2022年起，这四位实际控制人由于年龄原因逐步退出了管理层的战略位置。目前，公司更多依赖职业经理人团队进行管理，体现出公开化、市场化的管理风格。2023年，公司发布了新一期股权激励计划，对2023至2025年的业绩考核设定了年化20%左右的增速目标，彰显了公司对未来发展的信心和对管理层及职业经理人团队的激励。此外，公司下属近10家子公司，通过整合上游锻造厂、铸造厂及阀门制造，下游销售和技术服务，实现了产业链的全面打通。 工业阀门行业整体情况如何？其在流程工业中的重要性体现在哪里？ 工业阀门是流程工业中极为重要的附件，主要用于控制介质流动，对温度、湿度、压力等参数有严格要求。尽管在下游资本开支中占比不高，但其安全性至关重要，因为管道事故多与阀门相关。因此，工业阀门行业具有较高的安全要求和稳定供应商关系，不易更换供应商。产业链上游以钢材为主，通过铸造、锻造加工成各种类型阀门，再根据下游客户需求进行组装。应用领域包括油气、航空航天、新 能源和污水处理等多个行业。 全球及国内工业阀门市场规模及增长情况如何？ 2023年全球工业阀门市场规模约为722亿美元（约5,000亿人民币），同比增速接近6%。其中，中国市场规模约为102亿美元，占全球市场14%，同比增速同样接近6%。全球市场可分为中高端和中低端两部分，各占一半左右，但从数量上看，中低端阀门占大多数（80%-90%），而中高端阀门虽然数量少但价值高得多。 工业阀门行业竞争格局如何？国内企业在国际市场上的地位如何？ 工业阀门行业竞争格局相对分散，无论是全球还是国内都没有高度集中的情况。全球前九大企业市占率仅13%，而中国前五大企业市占率不到4%。纽威股份作为国内龙头企业，其市占率仅1.6%，放到全球则不足1%。由于种类繁多，很难有企业能覆盖所有类型的产品。然而，中国企业在中低端领域已经具备较强竞争力，并逐步实现国产替代。在未来，中高端领域将成为突破重点，需要时间积累技术并建立信任。 下游应用行业趋势及未来发展机会有哪些？ 根据统计数据，2021年油气行业占17%，能源14%，炼化13%，化工11%，这四个主要领域合计占比55%。未来，不仅油气等传统能源相关领域需求将继续增长，包括海工造船等新兴领域也将带来新的需求增长点。此外，从阿尔法层面看，中国企业出海的重要逻辑之一是技术实力提升以及产能交付优势，相较于海外竞争对手，中国企业在扩产速度上具备明显优势，这也是中国企业拓展国际市场的重要机会。 国内阀门企业在全球市场的占有率情况如何？纽威股份在其中处于什么地位？ 国内阀门企业在全球市场的占有率非常低，即使作为行业龙头的纽威股份，其市占率也不足1%。尽管如此，只要下游行业趋势保持增长，新增需求必然带动上游产能扩张，纽威股份能够通过快速匹配新增资本开支来提升其市场份额。 纽威股份相较于国内外竞争对手有哪些核心优势？ 纽威股份的核心优势主要体现在品牌和认证方面。公司早期进行了全球化布局，获得了北美、欧洲等地的各种资质认证，这些认证通常需要数年时间完成，并且客户验证也需时较长。这种时间壁垒使得新进入者难以迅速替代现有供应商。此外，公司具备快速响应下游新增需求的能力，相比海外竞争对手更能迅速匹配产能需求。另外，公司在上游原材料端持续加深布局，拥有三个阀门铸造厂和一个 锻造厂，并计划进一步扩产铸件产能，以应对未来需求增长。 上游供应链布局对于阀门企业的重要性体现在哪些方面？ 上游供应链布局对于阀门企业至关重要，有三大原因。首先，自主铸造和锻造可以保证质量更加稳定，因为原材料由公司自行控制。其次，生产周期更加可控，可以随时满足客户需求，不受制于外部供应商。最后，由于阀门行业偏向定制化，上游自主生产能够更好地满足客户个性化需求，同时提高售后服务保障。 纽威股份目前的营收及其在全球市场中的位置如何？与国际龙头企业相比差距多大？ 纽威股份去年营收约为50亿元人民币（约7亿美元），占全球700多亿美元阀门市场的大约1%。相比之下，国际龙头艾默生公司的相关收入达40亿美元，两者之间存在显著差距。然而，这也意味着纽威具有巨大的提升空间，通过国内产能快速响应能力，可以逐步提高其市占率。 对于未来几年的盈利预测及估值情况如何看待？ 根据预测，纽威股份今年、明年和后年的业绩分别为9亿、10亿和12亿元人民币，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。预计未来三年业绩复合增速约为20%。当前估值与公司未来三年的业绩增速基本匹配甚至略低。在当前牛市行情背景下，公司估值仍具上涨空间。此外，公司受益于海外需求增长，同时如果国内经济有所改善，也将同步受益。因此，其估值区间相对合理且具有稳健增长潜力。