Q3业绩不及预期，静候景气改善

业绩简评 2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收275.2 亿元，同比-9.1%；归母净利85.8亿元，同比-15.9%。其中，24Q3 实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利6.3亿元，同比-73.0%。 经营分析 三季度动销走弱背景下，公司顺势放缓对回款的要求，呈现至表观营收明显下滑。期内，公司仍对梦3、梦6+等产品加大费投，当缺乏营收规模支撑时会放大费用率对归母净利率的影响；我们预计实际动销下滑幅度窄于表观，公司顺势逐步清理渠道并维护厂商关系，静候景气改善。 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-14.2pct至13.6%，其 中毛利率-8.6pct至66.2%（预计产品结构层面明显走弱，系梦3， 人民币(元)成交金额(百万元) 梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大）、销售费用率+12.3pct （预计系促销力度加大叠加收入规模下滑扰动）、管理费用率 +4.3pct、营业税金及附加占比+1.6pct。2）24Q3末合同负债余额 49.7亿元，环比+10.3亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款 -34%，较营收下滑幅度收窄；24Q3销售收现64.2亿元，同比-33%，与前述狭义回款基本匹配。 此前公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元测算公司24E股息率约5.5%、仍具备一定配置性价比。 盈利预测、估值与评级 营业收入增长率 18.8% 10.0% -10.0% -4.3% 6.6% 为5.43/5.17/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为 归母净利润(百万元) 9,378 10,016 8,183 7,788 8,496 15.6/16.4/15.0倍，维持“买入”评级。 归母净利润增长率 24.9% 6.8% -18.3% -4.8% 9.1% 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 29,801 28,519 30,397 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利22%/31%/29%，预计24-26年收入分别-10.0%/-4.3%/+6.6%；归母净利分别-18.3%/-4.8%/+9.1%，对应归母净利分别82/78/85亿元；EPS 144.00 132.00 120.00 108.00 96.00 84.00 72.00 公司基本情况（人民币） 231031 240131 240430 240731 成交金额洋河股份沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 每股经营性现金流净额 2.42 4.07 5.41 5.54 6.03 宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.75% 19.28% 15.40% 14.45% 15.33% 品安全风险。 P/E 25.79 16.53 15.58 16.37 15.01 P/B 5.09 3.19 2.40 2.36 2.30 风险提示 摊薄每股收益(元)6.2236.6495.4325.1705.640 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,350 30,105 33,126 29,801 28,519 30,397 货币资金 20,956 24,375 25,813 25,823 26,206 27,266 增长率 18.8% 10.0% -10.0% -4.3% 6.6% 应收款项 899 1,269 849 801 767 817 主营业务成本 -6,255 -7,646 -8,200 -7,979 -7,678 -8,098 存货 16,803 17,729 18,954 18,582 17,670 18,193 %销售收入 24.7% 25.4% 24.8% 26.8% 26.9% 26.6% 其他流动资产 11,106 8,139 6,918 6,907 6,906 6,908 毛利 19,095 22,459 24,926 21,821 20,841 22,299 流动资产 49,765 51,512 52,535 52,113 51,548 53,184 %销售收入 75.3% 74.6% 75.2% 73.2% 73.1% 73.4% %总资产 73.4% 75.8% 75.3% 74.0% 73.0% 72.7% 营业税金及附加 -4,148 -4,388 -5,269 -4,679 -4,478 -4,772 长期投资 7,669 6,182 6,763 6,763 6,763 6,763 %销售收入 16.4% 14.6% 15.9% 15.7% 15.7% 15.7% 固定资产 6,802 6,552 6,763 7,106 7,451 7,786 销售费用 -3,544 -4,179 -5,387 -5,543 -5,362 -5,593 %总资产 10.0% 9.6% 9.7% 10.1% 10.5% 10.6% %销售收入 14.0% 13.9% 16.3% 18.6% 18.8% 18.4% 无形资产 1,972 2,002 2,057 2,076 2,094 2,113 管理费用 -1,830 -1,936 -1,764 -1,639 -1,569 -1,641 非流动资产 18,034 16,452 17,258 18,279 19,090 19,982 %销售收入 7.2% 6.4% 5.3% 5.5% 5.5% 5.4% %总资产 26.6% 24.2% 24.7% 26.0% 27.0% 27.3% 研发费用 -258 -254 -285 -256 -245 -261 资产总计 67,799 67,964 69,792 70,392 70,638 73,166 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 8 24 25 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,314 11,703 12,221 9,705 9,188 10,031 应付款项 3,283 3,231 3,451 3,316 3,151 3,270 %销售收入 36.7% 38.9% 36.9% 32.6% 32.2% 33.0% 其他流动负债 21,442 16,673 13,700 13,227 12,735 13,526 财务费用 399 636 755 694 700 719 流动负债 24,733 19,928 17,176 16,543 15,886 16,796 %销售收入 -1.6% -2.1% -2.3% -2.3% -2.5% -2.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -3 -2 0 0 0 其他长期负债 584 511 567 612 722 839 公允价值变动收益 -721 -318 -37 0 0 0 负债 25,317 20,440 17,742 17,155 16,608 17,634 投资收益 901 412 228 300 330 396 普通股股东权益 42,486 47,475 51,939 53,121 53,909 55,405 %税前利润 9.1% 3.3% 1.7% 2.8% 3.2% 3.5% 其中：股本 1,507 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 营业利润营业利润率营业外收支 9,98939.4%-43 12,50941.6%-6 13,24340.0%-25 10,75036.1%50 10,27936.0%0 11,21336.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 39,506-5 67,799 44,36450 67,964 48,746111 69,792 49,929116 70,392 50,716121 70,638 52,212127 73,166 税前利润利润率 9,94639.2% 12,503 41.5% 13,218 39.9% 10,800 36.2% 10,279 36.0% 11,213 36.9% 比率分析 所得税 -2,434 -3,114 -3,197 -2,612 -2,486 -2,712 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.5% 24.9% 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 每股指标 净利润 7,513 9,389 10,021 8,187 7,793 8,501 每股收益 4.982 6.223 6.649 5.432 5.170 5.640 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 每股净资产 28.193 31.503 34.478 35.263 35.786 36.778 归属于母公司的净利润 7,508 9,378 10,016 8,183 7,788 8,496 每股经营现金净流 10.165 2.420 4.069 5.406 5.541 6.031 净利率 29.6% 31.2% 30.2% 27.5% 27.3% 27.9% 每股股利 3.000 3.740 4.660 4.647 4.647 4.647 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.67% 19.75% 19.28% 15.40% 14.45% 15.33% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.07% 13.80% 14.35% 11.62% 11.02% 11.61% 净利润 7,513 9,389 10,021 8,187 7,793 8,501 投入资本收益率 16.44% 18.40% 17.71% 13.75% 12.80% 13.57% 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 增长率 非现金支出 754 756 732 693 790 900 主营业务收入增长率 20.14% 18.76% 10.04% -10.04% -4.30% 6.58% 非经营收益 -782 -294 -18 -560 -527 -650 EBIT增长率 28.64% 25.65% 4.43% -20.59% -5.32% 9.17% 营运资金变动 7,833 -6,204 -4,604 -176 291 334 净利润增长率 0.34% 24.91% 6.80% -18.30% -4.83% 9.09% 经营活动现金净流 15,318 3,648 6,130 8,144 8,348 9,085 总资产增长率 25.86% 0.24% 2.69% 0.86% 0.35% 3.58% 资本开支 -417 -534 -1,110 -1,404 -1,289 -1,417 资产管理能力 投资 1,356 4,129 1,513 0 0 0 应收账款周转天数 0.0 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 其他 898 421 258 300 330 396 存货周转天数 923.6 824.3 816.4 850.0 840.0 820.0 投资活动现金净流 1,837 4,017 661 -1,104 -959 -1,021 应付账款周转天数 75.7 67.3 62.4 60.0 58.0 56.0 股权募资 5 43 57 0 0 0 固定资产周转天数 90.4 70.3 58.5 66.7 71.6 68.8 债权募资 0 0 0 -25 0 0 偿债能力 其他 -3,553