和邦转债新券点评：磷肥及磷化工优质标的

固定收益点评 磷肥及磷化工优质标的——和邦转债新券点评 证券研究报告|固定收益 2024年10月30日 事件：10月24日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于2024年10月28日发行46亿元可转债，此次募 集资金扣除发行费用后将用于公司全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 正股基本面：公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏 四大业务板块。近年来公司积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能。截至2024年10月25日，正股股价处于上市以来的43%分位水平，股价近一年年化波动率为29.66%，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。 当前纯债价值为97.58元，YTM为2.41%。和邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值 的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为97.58元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为104.50元，各附加条款中规中矩。转股期从2024年11月1 日至可转债到期日（2030年10月27日）止，初始转股价格为2.00元/ 股，截止2024年10月25日收盘，正股和邦生物股价为2.09元/股，对 应转债平价为104.50元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率为26.0%，同时公司股份存在12.72%的质押。截至2024年10月25日，公司总股本为88亿股，流通股合计88亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为26.0%，对 流通股的稀释率为26.0%，稀释率较高。公司股权存在一定量的质押。据公司2024年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的12.72%，存在一定的质押风险。 预计和邦转债上市价格在117.42元-124.02元之间。参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为8.32%、 16.10%和16.99%；同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为2.58%、19.16%和24.68%；近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为2.58%、12.81%和19.16%。综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在15%左右，对应上市价格在117.42元-124.02元之间。 综上，和邦生物深耕磷肥及磷化工行业，积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。 风险提示：主营产品价格波动；下游需求不及预期；权益市场剧烈波动。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师�素芳 执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：公开市场买断式逆回购工具怎么看？》2024-10-28 2、《固定收益定期：地产新房弱二手房强》2024-10- 28 3、《固定收益定期：大行的压力与偏紧的资金》2024- 10-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、和邦转债基本条款分析3 二、投资申购建议5 三、正股基本面分析6 1、磷化工一体化生产，产品多点开花6 2、稳步降费，债务可控，公司偿债能力较优8 图表目录 图表1：和邦转债发行安排时间表3 图表2：和邦转债基本信息及重要条款4 图表3：和邦转债上市价格敏感性分析5 图表4：我国近5年平板玻璃产量变动6 图表5：工程玻璃市场规模及预测预测6 图表6：我国近5年光伏玻璃产量与产能及其预测7 图表7：我国近5年纯碱产量及预测（单位：万吨）7 图表8：2019-2024H1和邦生物营业收入（亿元）7 图表9：2019-2024H1和邦生物归母净利润（亿元）7 图表10：2019-2024H1和邦生物营收结构（亿元）8 图表11：2019-2024H1公司主要产品毛利率8 图表12：2019-2024H1和邦生物费用率情况8 图表13：和邦生物偿债能力情况9 图表14：和邦生物现金流情况9 10月24日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于 2024年10月28日发行46亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于公司全资 子公司广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、和邦转债基本条款分析 图表1：和邦转债发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2024-10-24 T-2日 1、披露《募集说明书》及其摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 2024-10-25 T-1日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 2024-10-28 T日 1、发行首日2、披露《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率 2024-10-29 T+1日 1、披露《网上中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2024-10-30 T+2日 1、披露《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金 2024-10-31 T+3日 1、保荐人（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2024-11-01 T+4日 1、披露《发行结果报告》 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 当前纯债价值为97.58元，YTM为2.41%。和邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最 后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为97.58元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。 当前平价为104.50元，各附加条款中规中矩。转股期从2024年11月1日至可转债到 期日（2030年10月27日）止，初始转股价格为2.00元/股，截止2024年10月25日 收盘，正股和邦生物股价为2.09元/股，对应转债平价为104.50元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 公司股权存在一定量的质押。据公司2024年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的12.72%，存在一定的质押风险。 本次发行总股本稀释率为26.0%。截至2024年10月25日，公司总股本为88亿股， 流通股合计88亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为 26.0%，对流通股的稀释率为26.0%，稀释率较高。 图表2：和邦转债基本信息及重要条款 具体内容 转债名称/代码 和邦转债/113691.SH 发行时间发行规模 2024/10/28 46亿元 基本信息 重要条款 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、 第�年1.80%、第六年2.00% 到期赎回价格本次可转债的票面面值的110%（含最后一期年度利息）存续期6年 转股期2024-11-01起至2030-10-27止 主体/债项评级/担保AA（中证）/AA（中证）/无担保初始转股价格2.00元/股 募集资金用途全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目主承销商首创证券股份有限公司 转股价格修正条款15/30、85% 赎回条款15/30、130% 回售条款最后两个计息年度，30、70% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、投资申购建议 1）截至10月25日周�收盘，参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为8.32%、16.10%和16.99%。 2）截至10月25日周�收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为2.58%、19.16%和24.68%。 3）截至10月25日周�收盘，参考近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为2.58%、12.81%和19.16%。 4）目前正股股价处于上市以来的43%分位水平，股价近一年年化波动率为29.66%。 综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在15%左右，对应上市价格在117.42元-124.02元之间。 图表3：和邦转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格11.0%13.5%15.0%17.5% 股价变动 （元） -5.00% 1.99 110.20 112.68 114.17 -2.00% 2.05 113.68 116.24 -1.00% 2.07 114.84 0.00% 2.09 1.00% 2 2.00% 资料来源：iFind，国盛证券研究所 三、正股基本面分析 1、磷化工一体化生产，产品多点开花 和邦生物主营化工制品制造及盐矿、磷矿的开发，产业链关联性强。公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。公司主要生产纯碱、双甘膦/草甘膦等化学原 料、农化制品等，面向下游玻璃、农肥、食品制造等行业，最主要应用于玻璃领域。公司通过联碱法为下游企业生产碳酸钠（纯碱）、氯化铵等，同时双甘膦/草甘膦是下游除草剂等农化制品的重要原料，其产业链具有相对紧密的关联性。 公司通过不断创新、引进技术设备、进行业务升级，吸引了境内外多家知名企业，成为了全球最大的双甘膦供应商、国内第二家实现液体蛋氨酸量产的企业。公司与境内外如住友化学、美国阿宝、NUF、润丰股份、杰马化工等多家农化品生产商、农业服务商，以及印尼正大、新希望、大联禾丰、福建圣农等诸多知名饲料、养殖企业达成了良好的产业合作关系。 图表4：我国近5年平板玻璃产量变动图表5：工程玻璃市场规模及预测预测 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 平板玻璃产量当期值(万重量箱)平板玻璃产量同比增长(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1000 0 市场规模（亿元）同比增长（%） 4000 1210 3000 8 2000 6 7000 20 6000 1816 5000 14 4 2 0 2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月201920202021202220232024E 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所资料来源：观知海内咨询信息网，国盛证券研究所 光伏玻璃等低碳产品带来新机遇，有望拉动纯碱产销。近年来全国玻璃产量（以平板玻璃为例）呈震动状态，自2023年3月以来平板玻璃产量波动上升，没有显著的向好趋势，同时工程玻璃市场规模增长不断下滑。随着绿色低碳经济发展，国务院印发《2024— 2025年节能降碳行