战略调整成效显著，强化内生外延

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 三只松鼠(300783) 战略调整成效显著，强化内生外延 2024年10月30日 事件：公司发布24Q3业绩报告，24Q3公司实现营收20.95亿元，同比 +24.03%，实现归母净利润0.52亿元，同比+221.89%，实现扣非归母净利润 买入 上次评级 买入 投资评级 0.38亿元，同比+210.13%。业绩落在预告中位数偏上，符合预期。点评： 程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 高端性价比战略成效显著，持续推动盈利能力向上。高端性价比战略以 来，公司成功实现�个季度收入同比高增，24Q3收入同比增长24%，进一步验证高端性价比战略成效。24Q3公司实现毛利率24.5%，同比 +0.1pct，公司强化产品竞争力的同时，整体毛利率维持稳定表明公司供应链和组织管理效率的提升。24Q3销售费用率为19.1%（同比-0.2pct），管理费用率为2.5%（同比-0.4pct），费用率稳中有降。对应24Q3归母净利率为2.5%，同比+1.5pct，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。 加大零食供应链及集约基地的建设，强化“高端性价比”总战略。公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善零食产业园及供应链集约基地的建设，有望进一步提升零食品类自产比例，强 化产品快速匹配能力及供应链降本增效，有望进一步强化供应链的竞争优势及提升盈利能力。 收购“爱零食”、“爱折扣”，整合布局下游折扣渠道。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购“爱零食” 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 （量贩零食品牌）及“爱折扣”（社区折扣超市品牌，门店数量约为80 家左右）的控制权或相关业务及资产，拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品（主营坚果类等饮品）的控制权或相关业务及资产。同时公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，通过内生外延公司强化下游渠道及品类的孵化布局。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度 高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，此次公告强化零食供应链及集约基地的建设，有望进一步强化供应链的竞争力，看好公司后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.01、1.39、1.78元/股，维持对公司的“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A7,293 2023A7,115 2024E10,198 2025E13,963 2026E17,704 增长率YoY% -25.4% -2.4% 43.3% 36.9% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 129 220 404 557 715 增长率YoY% -68.5% 69.9% 83.9% 37.9% 28.2% 毛利率% 26.7% 23.3% 23.0% 21.0% 20.5% 净资产收益率ROE% 5.5% 8.7% 13.8% 16.4% 17.8% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.55 1.01 1.39 1.78 市盈率P/E(倍) 81.25 47.84 26.02 18.86 14.71 市净率P/B(倍) 4.49 4.18 3.59 3.09 2.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月30日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,317 4,327 4,681 5,687 7,147 营业总收入 7,293 7,115 10,198 13,963 17,704 货币资金 171 328 617 864 1,660 营业成本 5,343 5,455 7,852 11,031 14,075 应收票据 0 0 4 6 7 营业税金及附加 48 45 56 73 89 应收账款 394 594 708 853 984 销售费用 1,533 1,238 1,611 1,983 2,425 预付账款 81 117 393 496 563 管理费用 283 227 306 349 416 存货 1,071 1,388 829 1,164 1,486 研发费用 38 25 31 42 53 其他 1,600 1,901 2,130 2,304 2,447 财务费用 8 6 8 1 -5 非流动资产 1,219 1,216 1,574 1,698 1,754 减值损失合计 -3 -14 2 2 2 长期股权投资 6 21 26 26 27 投资净收益 56 54 76 102 126 固定资产（合计） 522 507 727 826 867 其他 85 120 102 126 142 无形资产 109 113 155 180 195 营业利润 178 278 514 714 920 其他 582 574 666 666 665 营业外收支 23 36 25 29 33 资产总计 4,536 5,543 6,255 7,386 8,901 利润总额 200 314 539 743 953 流动负债 1,846 2,760 3,068 3,691 4,558 所得税 71 94 135 186 238 短期借款 50 300 300 300 300 净利润 129 220 404 557 715 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,063 1,548 1,745 2,084 2,659 归属母公司净利润 129 220 404 557 715 其他 732 912 1,023 1,308 1,599 EBITDA 280 334 647 852 1,064 非流动负债 347 269 262 292 322 EPS(当年)(元) 0.32 0.55 1.01 1.39 1.78 长期借款 199 125 125 125 125 其他 148 144 137 167 197 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 2,192 3,029 3,329 3,983 4,879 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 73 334 702 399 873 归属母公司股东权益 2,344 2,514 2,926 3,403 4,021 净利润 129 220 404 557 715 负债和股东权益4,536 5,543 6,255 7,386 8,901 折旧摊销 158 95 100 108 116 财务费用 14 11 16 16 17 单位:百 投资损失-56-54-76-102-126 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -149 80 305 -136 203 营业总收入 7,293 7,115 10,198 13,963 17,704 其它 -22 -17 -47 -44 -52 同比（%） -25.4% -2.4% 43.3% 36.9% 26.8% 投资活动现金流 -185 -280 -365 -85 6 归属母公司净利润 129 220 404 557 715 资本支出 -212 -68 -375 -177 -109 同比（%） -68.5% 69.9% 83.9% 37.9% 28.2% 长期投资 3 -265 -35 0 0 毛利率（%） 26.7% 23.3% 23.0% 21.0% 20.5% 其他 24 54 44 92 116 ROE% 5.5% 8.7% 13.8% 16.4% 17.8% 筹资活动现金流 -134 100 -46 -66 -83 EPS(摊薄)(元) 0.32 0.55 1.01 1.39 1.78 吸收投资 0 0 10 0 0 P/E 81.25 47.84 26.02 18.86 14.71 借款 -250 176 0 0 0 P/B 4.49 4.18 3.59 3.09 2.61 支付利息或股息 -93 -67 -16 -96 -113 EV/EBITDA 31.45 22.37 16.12 11.98 8.87 现金流净增加额 -247 153 289 247 796 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不