海外仓业务驱动收入高增，费用率改善显著

公司Q1-3实现收入39.75亿元，同比增长48.03%，归母净利2.65亿元，同比下滑48.64%。Q3收入高增持续，单季收入15.48亿元，同比增长53.67%，归母净利1.05亿元，同比增长43.01%。非经归母净利7260万元主要来自海外仓出售、外汇远期及理财公允价值变动。

毛利率有所下滑，净利率环比改善。Q3毛利率27.48%，环比下滑3.91个百分点，同比下滑10.33个百分点；净利率6.80%，环比提升0.65个百分点，同比下滑0.5个百分点。费用率持续摊薄，Q3费用率24.10%，同比下滑6.18个百分点。其中，销售费用率同比下滑6.75个百分点，管理费用同比提升0.17个百分点，研发费用同比下滑0.43个百分点，财务费用同比提升0.82个百分点，主要受租赁负债利息费用增加及汇兑损失影响。

投资建议：海外仓扩产能驱动高速增长，建议关注跨境业务旺季促销与海运费影响消化等利好因素。预计2024-2026年公司营业收入分别为52.3/62.6/73.7亿元，归母净利润分别为4.3/5.0/5.7亿元，当前对应PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。

风险提示：新建海外仓利用率不及预期；欧美宏观经济大幅衰退；平台政策出现大幅变动；中美贸易关系大幅变动。