自营驱动业绩改善，资金利用效率提升

中信证券(600030.SH) 自营驱动业绩改善，资金利用效率提升 非银行金融 2024年10月30日 推荐（维持） 股价：27.23元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /16.82% 实际控制人 事项： 中信证券发布2024年三季报，前三季度营业收入461.42亿元（YoY+0.73%）， 归母净利润167.99亿元（YoY+2.35%）。总资产17317亿元（较上年末+19%），归母净资产2865亿元（较上年末+7%）。EPS（摊薄）1.13元，BVPS17.59元。 平安观点： 业绩同比转正，成本管控有效。24Q3单季度营收160亿元（QoQ-3%， 总股本(百万股) 14,821 流通A股(百万股) 12,177 流通B/H股(百万股) 2,620 总市值（亿元） 3,816 流通A股市值(亿元) 3,316  每股净资产(元) 17.59 资产负债率(%) 83.1 YoY+12%），归母净利润62亿元（QoQ+11%，YoY+22%），主要由自营业务收入同比、环比增长驱动，以及24Q3管理费用下降、信用减值转回。前三季度合计经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-9%/-46%/+1%/-72%/+37%/-2%，占比分别16%/6%/16%/2%/47%/13%。前三季度管理费率43.6%（YoY-2.4pct），信用减值损失转回4.77亿元（上年同期计提0.37亿元）。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*半年报点评*Q2 业绩环比改善，市场份额保持领先*推荐20240829 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评*业绩具备韧性，资金使用和经营效率进一步提升*推荐20240428 【平安证券】中信证券（600030.SH）*年报点评*财富管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著*推荐20240326 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 杠杆倍数上行，资金利用效率提升。24Q3末杠杆倍数4.73倍（YoY+0.44 倍，较上年末+0.38倍，较24H1+0.41倍），环比明显提升，主要系市场转暖、客户资金存款明显增加，以及交易性金融资产增加，预计主要增配固收类资产，母公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本由23年末292.66%增加至385.07%，权益类证券及其衍生品/净资本由51.42%下降至34.27%。ROE降幅收窄，前三季度年化ROE为8.07%（YoY-0.42pct）。 费用类业务压力仍存，资管较为稳健、投行环比改善。据Wind，24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元（QoQ-12%，YoY-15%），前三季度合 计9210亿元（YoY-9%），与公司经纪收入下降幅度基本一致。24Q3公司股债承销规模环比有所改善，但股权业务整体压力仍持续、拖累投行净收入，据Wind上市日统计，前三季度承销IPO规模73亿元（YoY-85%），增发及配股承销285亿元（YoY-82%），债券承销规模1.4万亿元 （YoY+6%）。资管业务保持稳健，华夏基金Q3业绩实现同比增长，净利润6.24亿元（YoY+29%），前三季度净利润16.87亿元（YoY+8%），预计主要系资管规模扩张，据Wind统计，三季度末华夏基金公募管理规模 1.67万亿元（较上年末+33%，较24H1末+11%）。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,109 60,068 61,847 66,597 71,465 YOY(%) -14.9 -7.7 3.0 7.7 7.3 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 21,164 22,886 24,658 YOY(%) -7.7 -7.5 7.3 8.1 7.7 净利率(%) 32.7 32.8 34.2 34.4 34.5 ROE(%) 9.2 7.6 7.8 8.3 8.8 EPS(摊薄/元) 1.44 1.33 1.43 1.54 1.66 P/E(倍) 19.1 20.7 19.3 17.8 16.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 中信证券·公司季报点评 自营业务表现稳健，利息净收入压力明显。9月下旬A股市场景气度大幅回升，24Q3债市仍然向好，叠加去年低基数，自营业务修复较好，24Q3末公司自营规模8807亿元（较上年末+23%），其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别7608/661/673亿元，分别较上年末+22%/-19%/+607%。两融业务市占率预计进一步提升，24Q3末市场两融规模1.44 万亿元（较上年末-13%），公司融出资金1134亿元（较上年末-4%），预计市场份额提升。但融出资金下行、利息收入下降，且杠杆上行、卖出回购利息支出增加，利息净收入整体承压。 投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。9月下旬以来A股市场明显转暖，市场活跃度维持高位，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β，上调公司24/25/26年归母净利润预测至212/229/247亿元（原预测为203/223/238亿元），对应同比变动+7%/+8%/+8%。公司目前股价对应2024年PB约1.59倍，维持“推荐” 评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表124Q1-Q3公司各业务收入及增速图表2公司分业务收入结构 250 200 150 100 50 0 24Q1-Q3（亿元）23Q1-Q3（亿元）YoY（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 经纪投行资管利息自营其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 18% 14% 37% 33% 5% 13% 10% 16% 5% 15% 13% 2 7% 7% 11% 10% 17% 16% 1%18%17% 13% 2% 16% 6% 17% 13% 47% 13% 36% 17% 27% 9% 16% 15% 19% 30% 2019202020212022202324Q1-Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司归母净利润率变动图表4公司平均ROE变动 40% 35% 30% 25% 20% 归母净利润率 36.4% 32.7%32.8% 30.2% 28.3%27.4% 25.2% 20182019202020212022202324Q1- Q3 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 平均ROE 11.82% 7.77% 8.68% 9.22% 7.56%8.07% 6.20% 20182019202020212022202324Q1- Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中信证券·公司季报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 60,068 61,847 66,597 71,465 手续费及佣金净收入 27,202 25,173 26,745 28,487 其中:经纪业务 10,223 10,453 11,307 12,162 投行业务 6,293 3,750 3,938 4,154 资管业务 9,849 10,092 10,577 11,201 其他收入 838 879 923 970 信用业务收入 4,029 1,119 1,646 2,072 投资净收益 18,914 18,960 21,147 23,323 其中：联合营企业投资 641 250 250 250 公允价值变动净收益 3,574 10,000 10,200 10,404 汇兑净收益 535 278 278 278 其他业务收入 5,426 6,116 6,381 6,700 营业支出 33,954 33,851 36,332 38,863 营业税金及附加 358 303 361 369 业务及管理费 28,992 28,449 30,635 32,874 资产减值损失 -365 -365 -365 -365 其他业务成本 4,961 5,455 5,692 5,977 营业利润 26,114 27,995 30,266 32,602 加：营业外收入 174 18 18 18 减：营业外支出 102 107 107 107 利润总额 26,185 27,906 30,176 32,513 减：所得税费用 5,646 5,860 6,337 6,828 净利润 20,539 22,046 23,839 25,685 归母净利润 19,721 21,164 22,886 24,658 少数股东损益 819 882 954 1,027 主营业务增速经纪业务增速 -8.5% 2.3% 8.2% 7.6% 投行业务增速 -27.3% -40.4% 5.0% 5.5% 资管业务增速 -10.0% 2.5% 4.8% 5.9% 利息业务增速 -30.6% -72.2% 47.0% 25.9% 自营业务增速 23.9% 32.6% 8.2% 7.6% 其他业务增速 -28.2% -4.5% 4.1% 4.7% 主营业务占比经纪业务占比 17.0% 16.9% 17.0% 17.0% 投行业务占比 10.5% 6.1% 5.9% 5.8% 资管业务占比 16.4% 16.3% 15.9% 15.7% 利息业务占比 6.7% 1.8% 2.5% 2.9% 自营业务占比 36.4% 46.8% 47.1% 47.2% 其他业务占比 13.0% 12.1% 11.7% 11.4% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 316,234 302,792 190,892 167,064 交易性金融资产 266,334 222,566 292,539 454,863 其它权益工具 9,514 67,500 70,875 74,419 长期股权投资 9,650 9,650 9,650 9,650 资产合计 1,453,35 1,557,23 1,611,01 1,667,79 代理买卖证券款 283,821 290,214 313,923 337,662 应付职工薪酬 19,780 20,769 21,807 22,898 负债总计 1,179,16 1,278,80 1,328,00 1,379,85 股本 14,821 14,821 14,821 14,821 归母股东权益 268,840 273,072 277,650 282,581 股东权益合计 274,199 278,432 283,009 287,941 负债和股东权益合计 1,453,35 1,557,23 1,611,01 1,667,79 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.33 1.43 1.54 1.66 BVPs