2024年三季报点评：缝制设备电控龙头，行业复苏促增长

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，前三季度实现营收19.1亿元，同比增长35.6%； 归母净利润4.9亿元，同比增长68.9%。单三季度公司营收6.0亿元，同比增长27.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长55.8%。受益于宏观经济复苏和纺服业补库需求释放，下游缝制机械行业景气度回升，公司业绩表现亮眼。 产品结构优化，利润率稳中有升。2024年前三季度公司综合毛利率42.6%，同比增长3.3个百分点，主要系高毛利产品占比提升所致；净利率27.2%，同比提升5.3个百分点，主要系公司期间费用管控良好、同时进项税加计抵减导致当期其他收益同比增长所致。单三季度公司综合毛利率43.0%，同比增长3.8个百分点，净利率28.9%，同比增长4.2个百分点。 经营效率有所提升，期间费用率大幅降低。2024年前三季度公司期间费用率为14.1%，同比下降2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、3.9%、7.1%、0.1%，同比-0.7、-0.4、-1.7、+0.2个百分点。随着产品平台的统一化和研发效率的提升，公司经营效率持续提高；通过提高熟练工人的薪酬和生产线自动化改造，公司期间费用率得到良好控制。单三季度公司期间费用率为14.0%，同比减少1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9、-0.6、-0.2、+0.4个百分点。 宏观经济复苏明显，纺服设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备电控龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6、8.5、10.4亿元，对应EPS分别为0.59、0.76、0.93元，未来三年归母净利润复合增速为36.7%。给予公司2025年25倍目标PE，目标价19.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际市场变动风险，宏观经济波动风险，多元业务运营管理风险，海外运营风险。 指标/年度 1大豪科技：国内缝制与针织设备电控龙头 1.1深耕行业三十余年，成就缝制设备电控龙头 技术积累深厚，客户覆盖全球多个地区。大豪科技前身成立于1986年，专业从事工业计算机数控技术、工业互联网与物联网技术及其产品的研发、生产和销售，公司研制的电控系统已广泛应用于工业缝制机械、针织机械等行业领域。在深耕传统主业之余，公司还将主营业务拓展至金融服务领域，为缝制针织行业客户量身定制融资租赁解决方案，并布局网络安全行业，多元化满足网络安全及国产平台化应用需求。经过30余年的发展，公司已成为全球较大规模的工业缝制机械设备行业电控系统供应商，能够为国内外设备厂家提供全方位的电控产品、技术服务和解决方案，目前公司已在国内外30多个地区设立了分公司、办事处，在国内外市场享有较高声誉。 图1：大豪科技：深耕行业三十余年，成就缝制设备电控龙头 产品种类齐全，可为客户提供成套解决方案。公司业务主要涵盖智能装备电控系统及相关产品、智能工厂解决方案、信息安全硬件及网络通信硬件的定制开发及平台集成服务等。 1）缝制机械电控系统：缝制机械是服装、箱包、鞋帽、汽车、家具、蓬帆、家纺装饰等产品的主要生产设备，按照工业化服装生产中的用途和功能划分，可分为生产准备、裁剪、缝纫、整烫整理和成品检验及包装，公司电控产品在缝制机械行业目前主要配套用于缝纫阶段的刺绣机、特种工业缝纫机等设备。 2）针织机械电控系统：公司的针织机械电控系统主要应用于针织横机、针织袜机和针织手套机。针织横机主要生产毛衫、针织鞋面等针织制品；针织袜机主要生产棉袜及丝袜；针织手套机主要生产工业劳保手套和民用手套。 3）智能工厂解决方案：基于多年来对行业的理解和市场积累，公司在行业内领先推出缝制、针织行业智能工厂云平台系统。依托平台强大的数据处理能力，每天稳定处理工厂和大量设备的千万级数据。 4）网络安全设备：公司的网络安全业务主要涉及网络安全硬件、云网融合业务等，产品包括网安主机及模组、网络接入及边缘通讯白盒、国产自主可控信创平台以及特种行业通讯加固整机等系列产品。 图2：产品种类齐全，可为客户提供成套解决方案 缝纫机电控系统为公司核心业务，针织机电控增长迅速。缝纫机电控系统为公司营收占比最大的业务，2023年营收10.6亿元，同比增长12.3%，占总营收的52.0%；毛利率47.6%，同比提升0.4个百分点。针织设备电控系统为公司第二大业务，近年来营收体量增长迅速，2023年针织机电控营收5.5亿元，同比增长32.2%，占总营收的27.1%，毛利率30.2%，同比增长3.1个百分点。 图3：智能装备电控系统为公司核心业务 图4：近年来公司核心业务毛利率稳中有升 1.2规模效应逐渐凸显，盈利能力稳中有升 业务领域持续拓宽，抵御下游周期波动。2015-2023年，公司营收从6.2亿元增长至20.3亿元，年复合增速16.0%。2018-2020年受缝制设备更新周期和宏观经济影响，公司营收出现下滑；随着公司业务领域不断扩大，2021年起业绩修复迅速，2021-2023年复合增速达34.7%，未来抵御下游周期波动能力增强。 2023年公司营收20.3亿元，同比增长27.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下降6.8%，主要系公司网安设备子公司并表，导致低毛利率产品占比提升，同时销售、管理费用增加所致。2024年前三季度公司营收19.1亿，同比增长35.6%，归母净利润4.9亿元，同比增长68.9%，主要系下游消费景气度恢复叠加中外缝纫机更新周期向上所致。 图5：业务领域持续拓宽，抵御下游周期波动 图6：2024年前三季度公司归母净利润同比增长68.9% 整体毛利率维持较高水平，净利率触底回升。2023年公司综合毛利率39.3%，同比下降1.2个百分点，主要系低毛利率的网安设备占比提升所致；净利率21.5%，同比下降7.0个百分点，主要系2022年转让长期股权投资获得收益1.0亿元导致投资收益基数较高所致。 2024年前三季度毛利率42.6%，同比增长3.3个百分点；净利率27.2%，同比增长5.3个百分点，盈利能力恢复迅速。 公司费用管控平稳，期间费用率呈下降趋势。2015-2023年，公司期间费用率从21.5%下降至16.8%，总体呈现下降趋势。2024年前三季度公司期间费用率为14.1%，同比下降2.6个百分点，主要系公司人员规模控制良好，费用增速低于收入增速所致；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、3.9%、7.1%、0.1%，同比-0.7、-0.4、-1.7、+0.2个百分点。 图7：公司整体毛利率维持较高水平 图8：公司期间费用率呈下降趋势 1.3国资背景加持，股权结构集中 地方国资背景深厚，股权结构集中。公司实际控制人为北京市国资委，北京一轻控股系公司控股股东，直接持有公司32.89%股权。公司荣誉董事长、执行董事郑建军直接持有公司13.08%股权，与一轻控股为一致行动人；吴海宏为公司董事，直接持有公司10.84%股权； 谭庆为公司董事，目前直接持有公司8.63%股权。赵玉岭曾任公司副总经理、总工程师，目前直接持有公司8.63%股权；孙雪理曾为公司董事、副总经理，目前直接持有公司8.63%股权。 图9：大豪科技股权结构（截止2024年三季报） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）智能装备电控系统：智能装备电控系统为公司传统主业，拥有较强的市场竞争力，受益于下游纺服行业的复苏以及国内外缝纫机更新周期的到来，预计公司纺服设备电控业务将保持高速增长。预计公司2024-2026年缝纫机电控销量分别同比增长45%、30%、20%； 随着公司产品性能的提升，版本迭代下预计均价分别提升5%、4%、3%；随着高毛利率产品占比的提升，预计毛利率稳中有增，分别为50.0%、50.5%、50.5%；针织机电控销量分别同比增长20%、15%、15%，均价分别提升5%、4%、3%，毛利率维持在32%。 2）网络安全设备：公司子公司兴汉网际多年来是中国网络安全市场领先的硬件供应商，是众多领先的中国网络安全厂商的长期合作伙伴，随着中国的网络安全生态系统更加多元化，政府、企业、科研机构和高校之间的合作将不断加强，公司将受益于行业的增长。预计公司2024-2026年网安设备销量分别同比增长10%、8%、8%，随着产品性能提升，预计均价同比增长10%、8%、5%，毛利率维持在25%。 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 公司主营业务为纺服设备电控系统，选取宏华数科（纺服印染设备）、柏楚电子（工业控制自动化）、汇川技术（工业控制自动化）三家公司作为估值参考。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.5亿元、10.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率36.7%。 结合公司三年复合增长率及可比公司估值水平，给予公司2025年25倍估值，对应目标价19.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（2024年10月25日收盘价） 3风险提示 1）国际市场变动风险：公司的产品主要销往国内的缝制、针织机械设备整机生产企业，经过整机配套后，除用于国内销售外，还出口到几十个国家和地区。但国际市场需求受国际政治局势变化、国际贸易需求变化的影响较大，如果未来国际局势动荡、国际贸易保护主义等情况加剧，影响到国际市场出口需求，将会波及到缝制、针织机械设备整机出口，从而影响公司缝制针织机械设备电控产品的销售情况。 2）宏观经济波动风险：公司的电控系统目前主要应用在缝制、针织等服装纺织设备行业，纺织服装行业与国内外宏观经济环境的变化息息相关，而纺织服装与其它日常消费产品相比，需求价格弹性较大，易受宏观经济波动影响，公司业绩可能存在受宏观经济环境变化影响的风险。 3）多元业务运营管理风险：目前公司主营业务已由上市初期较为单一的缝制机械电控业务，扩展至针织机械电控、智能工厂云平台、网络安全与网络通信硬件等多市场、多品类业务运营的集团化企业，公司业务规模也在不断增长，公司市场成长空间也被打开。与此同时，公司也面临着多元业务、集团化运营等方面带来的管理风险。 4）海外运营风险：目前公司已在国内外30多个地区设立了分公司、办事处，若国际局势出现变动，公司海外分公司经营将受到影响。