费用扩张影响利润释放，看周期拐点向上

业绩简评 公司发布三季报，1-3Q24实现收入69亿，同比+9.32%，归母净利润17.9亿，同比+2%；单3Q24，收入21亿，同比+11%，归母 净利润5亿，同比+6%,略低于预期。 经营分析 国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖 掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。 盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三 人民币(元)成交金额(百万元) 季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24，公司毛利 率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。 持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内 公司基本情况（人民币） 市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润25、30、36亿元，公司股票现价对应PE估值为30/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。 72.00 67.00 62.00 57.00 52.00 47.00 42.00 231030 240130 240430 240731 成交金额恒立液压沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,197 8,985 9,614 11,113 12,899 营业收入增长率 -11.95% 9.61% 7.00% 15.59% 16.07% 归母净利润(百万元) 2,343 2,499 2,501 3,048 3,625 归母净利润增长率 -13.03% 6.66% 0.07% 21.91% 18.90% 摊薄每股收益(元) 1.795 1.864 1.865 2.274 2.703 每股经营性现金流净额 1.58 2.00 2.03 2.37 2.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.55% 17.36% 15.81% 17.13% 17.81% P/E 35.19 29.34 29.93 24.55 20.65 P/B 6.53 5.09 4.73 4.21 3.68 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,309 8,197 8,985 9,614 11,113 12,899 货币资金 3,643 6,886 8,124 9,456 11,117 13,314 增长率 -12.0% 9.6% 7.0% 15.6% 16.1% 应收款项 2,570 3,010 2,798 3,209 3,678 4,250 主营业务成本 -5,212 -4,873 -5,220 -5,626 -6,374 -7,364 存货 1,607 1,766 1,692 1,850 2,096 2,421 %销售收入 56.0% 59.4% 58.1% 58.5% 57.4% 57.1% 其他流动资产 1,327 665 380 387 411 442 毛利 4,097 3,324 3,765 3,988 4,738 5,535 流动资产 9,146 12,327 12,994 14,901 17,301 20,427 %销售收入 44.0% 40.6% 41.9% 41.5% 42.6% 42.9% %总资产 74.2% 76.1% 72.6% 76.2% 78.8% 81.6% 营业税金及附加 -78 -71 -82 -87 -100 -116 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,716 3,227 3,995 3,982 3,941 3,872 销售费用 -112 -124 -186 -192 -222 -258 %总资产 22.0% 19.9% 22.3% 20.4% 17.9% 15.5% %销售收入 1.2% 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 285 455 484 521 556 591 管理费用 -227 -275 -404 -529 -556 -645 非流动资产 3,186 3,874 4,901 4,660 4,654 4,619 %销售收入 2.4% 3.4% 4.5% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 25.8% 23.9% 27.4% 23.8% 21.2% 18.4% 研发费用 -636 -650 -694 -740 -833 -903 资产总计 12,332 16,201 17,896 19,561 21,955 25,046 %销售收入 6.8% 7.9% 7.7% 7.7% 7.5% 7.0% 短期借款 597 329 203 80 80 80 息税前利润（EBIT） 3,045 2,204 2,399 2,440 3,027 3,613 应付款项 1,629 1,990 2,089 2,338 2,644 3,047 %销售收入 32.7% 26.9% 26.7% 25.4% 27.2% 28.0% 其他流动负债 465 825 807 895 1,008 1,144 财务费用 -89 332 369 236 285 339 流动负债 2,691 3,144 3,099 3,313 3,732 4,271 %销售收入 1.0% -4.1% -4.1% -2.5% -2.6% -2.6% 长期贷款 44 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -45 -68 -14 -34 -26 其他长期负债 358 379 353 376 376 376 公允价值变动收益 10 7 1 0 0 0 负债 3,093 3,523 3,453 3,690 4,108 4,647 投资收益 7 14 2 2 2 2 普通股股东权益 9,196 12,630 14,391 15,820 17,796 20,348 %税前利润 0.2% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 1,305 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 3,056 2,618 2,815 2,795 3,410 4,058 未分配利润 5,900 7,213 8,880 10,308 12,284 14,836 营业利润率 32.8% 31.9% 31.3% 29.1% 30.7% 31.5% 少数股东权益 44 48 52 52 52 52 营业外收支 12 11 15 15 15 15 负债股东权益合计 12,332 16,201 17,896 19,561 21,955 25,046 税前利润利润率 3,06833.0% 2,62932.1% 2,83031.5% 2,81029.2% 3,42530.8% 4,07331.6% 比率分析 所得税 -369 -280 -326 -309 -377 -448 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 10.6% 11.5% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 2,699 2,349 2,504 2,501 3,048 3,625 每股收益 2.063 1.795 1.864 1.865 2.274 2.703 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 每股净资产 7.045 9.675 10.733 11.799 13.272 15.176 归属于母公司的净利润 2,694 2,343 2,499 2,501 3,048 3,625 每股经营现金净流 2.142 1.581 1.997 2.025 2.366 2.765 净利率 28.9% 28.6% 27.8% 26.0% 27.4% 28.1% 每股股利 0.730 0.620 0.700 0.800 0.800 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.29% 18.55% 17.36% 15.81% 17.13% 17.81% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.84% 14.46% 13.96% 12.78% 13.88% 14.47% 净利润 2,699 2,349 2,504 2,501 3,048 3,625 投入资本收益率 26.71% 14.94% 14.32% 13.44% 14.86% 15.55% 少数股东损益 5 6 5 0 0 0 增长率 非现金支出 454 442 484 445 495 516 主营业务收入增长率 18.51% -11.95% 9.61% 7.00% 15.59% 16.07% 非经营收益 111 -258 -91 21 -17 -17 EBIT增长率 9.66% -27.60% 8.82% 1.73% 24.06% 19.35% 营运资金变动 -468 -469 -219 -252 -354 -416 净利润增长率 19.51% -13.03% 6.66% 0.07% 21.91% 18.90% 经营活动现金净流 2,796 2,064 2,677 2,715 3,172 3,708 总资产增长率 16.12% 31.37% 10.46% 9.31% 12.24% 14.08% 资本开支 -562 -795 -1,358 -183 -440 -440 资产管理能力 投资 -420 625 382 0 0 0 应收账款周转天数 40.7 49.5 47.9 52.0 52.0 52.0 其他 50 90 -2,075 2 2 2 存货周转天数 98.9 126.3 120.9 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -932 -80 -3,051 -181 -438 -438 应付账款周转天数 45.7 52.2 53.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 2,000 0 0 0 0 固定资产周转天数 101.2 126.3 115.8 100.1 78.7 60.2 债权募资 -286 -313 -126 -123 0 0 偿债能力 其他 -428 -737 -754 -1,079 -1,073 -1,073 净负债/股东权益 -44.87% -55.43% -55.39% -59.57% -62.29% -65.26% 筹资活动现金净流 -714 949 -880 -1,202 -1,073 -1,073 EBIT利息保障倍数 34.1 -6.6 -6.5 -10.3 -10.6 -10.7 现金净流量 1,025 3,260 -1,073 1,332 1,661 2,197 资产负债率 25.08% 21.