Q3归母净利近100亿，首次季度分红叠加规划修订

牧原股份（002714） 公司点评 Q3归母净利近100亿，首次季度分红叠加规划修订 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）中报点评：Q2 业绩扭亏为盈，6月完全成本降至14 元2024-08-03 2.牧原股份（002714）中报业绩预告点评：Q2业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降2024-07-11 主要观点： 报告日期： 2024-10-29 收盘价（元） 43.07 近12个月最高/最低（元） 50.78/34.24 总股本（百万股） 5,465 流通股本（百万股） 3,811 流通股比例（%） 69.72 总市值（亿元） 2,354 流通市值（亿元） 1,641 Q3实现归母净利96.52亿元，资产负债率降至58.4% 公司公布三季报：1-9月实现收入967.8亿元，同比增长16.6%，实现归母净利104.8亿元，扣非后归母净利112.2亿元。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利-23.79亿元、32.08亿元、96.52亿元，2023Q1、Q2、Q3分别实现归母净利-11.98亿元、-15.81亿元、9.37亿元。2024年9月末，公司资产负债率58.4%，较6月末下降3.4个百分点。 修订股东分红回报规划，首次季度分红总额约45亿元 公司发布(2024-2026年度)股东分红回报规划(修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的40% （年内多次分红的，进行累计计算），修订前每年以现金方式分配的利润为不少于当年实现的可供分配利润的20%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额约45亿元，占公司2024年 1-9月净利润的40.06%，这也是公司首次在季报分红。公司通过实际行动与股东共享发展成果，公司向高质量发展的目标持续迈进。 全年出栏任务有望顺利完成，Q3商品猪完全成本降至13.7元/公斤 2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长 奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%，Q1、Q2、Q3公司生猪销售收入257.1亿元、303.1亿元、393.3亿元，同比分别增长9.8%、11.1%、31.0%。分月份看，7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、 19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。随着前期饲料原材料价格下降在养殖成本的逐步体现及生产指标的持续改善，公司生猪养殖成本有望进一步下行。 1-9月公司屠宰量711万头，拟多举措提升屠宰业务盈利能力 截至目前，公司屠宰产能2,900万头/年，2024年1-9月屠宰生猪797.6万头，同比下降12.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪屠宰量分别为293.6万头、247.9万头、256.1万头，同比分别增长17.6%、-18.1%、 -29.1%。在经历了前期产能快速提升后，公司将逐步提升经营质量和盈利能力。第一，公司会持续提升产能利用率，通过加强对销售人员的培养，提升客户开拓、服务能力，持续优化客户结构和产品结构；第二，公司会继续加大数字化、智能化创新投入，通过各类数字化系统提升公司运营水平；第三，公司会加强内部流程和标准化的建设，完善产品标 准的制定，不断优化各项业务的流程，提升运营效率；第四，公司会通过屠宰工艺的研发创新实现肉质、肉色等品质提升，增强产品竞争力。投资建议 今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.78亿元、95.43亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年176.75亿元、2025年192.79亿元、2026年95.44亿元。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价上涨不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 110861 130128 138581 136894 收入同比（%） -11.2% 17.4% 6.5% -1.2% 归属母公司净利润 -4263 17675 19278 9543 净利润同比（%） -132.1% 514.6% 9.1% -50.5% 毛利率（%） 3.1% 20.9% 20.8% 13.0% ROE（%） -6.8% 22.0% 19.3% 8.7% 每股收益（元） -0.79 3.23 3.53 1.75 P/E — 13.32 12.21 24.67 P/B 3.58 2.93 2.36 2.16 EV/EBITDA 22.09 6.84 5.97 7.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 63583 106192 145201 147439 营业收入 110861 130128 138581 136894 现金 19429 71287 95997 105569 营业成本 107415 102974 109823 119103 应收账款 168 236 194 231 营业税金及附加 190 223 237 234 其他应收款 176 609 227 599 销售费用 983 1171 1247 1232 预付账款 535 513 547 593 管理费用 3876 3682 3572 3465 存货 41931 32239 46878 39141 财务费用 3054 2687 2251 1633 其他流动资产 1344 1308 1359 1305 资产减值损失 -202 -200 0 0 非流动资产 131822 123858 114994 108231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 719 719 719 719 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 112150 107657 102263 95969 营业利润 -3732 19638 21420 10603 无形资产 1155 1235 1315 1395 营业外收入 157 300 300 300 其他非流动资产 17797 14247 10697 10147 营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195405 230051 260196 255669 利润总额 -4170 19638 21420 10603 流动负债 94659 109664 119389 105260 所得税 -2 0 0 0 短期借款 46929 62929 67929 51929 净利润 -4168 19638 21420 10603 应付账款 23463 22303 26507 26427 少数股东损益 95 1964 2142 1060 其他流动负债 24267 24432 24953 26904 归属母公司净利润 -4263 17675 19278 9543 非流动负债 26709 26809 25809 24809 EBITDA 12874 37840 39885 29350 长期借款 9863 9863 8863 7863 EPS（元） -0.79 3.23 3.53 1.75 其他非流动负债 16845 16945 16945 16945 负债合计 121368 136473 145198 130069 主要财务比率 少数股东权益 11209 13172 15314 16375 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5465 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17692 17594 17594 17594 营业收入 -11.2% 17.4% 6.5% -1.2% 留存收益 39671 57346 76624 86167 营业利润 -125.1% 626.2% 9.1% -50.5% 归属母公司股东权 62828 80405 99683 109226 归属于母公司净利 -132.1% 514.6% 9.1% -50.5% 负债和股东权益 195405 230051 260196 255669 获利能力毛利率（%） 3.1% 20.9% 20.8% 13.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.8% 13.6% 13.9% 7.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% 22.0% 19.3% 8.7% 经营活动现金流 9893 46184 31381 39995 ROIC（%） -0.4% 12.0% 11.1% 5.9% 净利润 -4168 19638 21420 10603 偿债能力 折旧摊销 13535 15314 16214 17114 资产负债率（%） 62.1% 59.3% 55.8% 50.9% 财务费用 3370 2979 3321 3073 净负债比率（%） 163.9% 145.8% 126.3% 103.6% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 0.67 0.97 1.22 1.40 营运资金变动 -3443 8053 -9573 9205 速动比率 0.21 0.66 0.81 1.01 其他经营现金流 -133 11785 30993 1398 营运能力 投资活动现金流 -17219 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.57 0.61 0.57 0.53 资本支出 -16958 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 643.74 643.74 643.74 643.74 长期投资 -277 0 0 0 应付账款周转率 4.42 4.50 4.50 4.50 其他投资现金流 16 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 3199 13023 679 -20073 每股收益 -0.79 3.23 3.53 1.75 短期借款 17764 16000 5000 -16000 每股经营现金流薄） 1.81 8.45 5.74 7.32 长期借款 -783 0 -1000 -1000 每股净资产 11.50 14.71 18.24 19.99 普通股增加 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 -98 0 0 P/E — 13.32 12.21 24.67 其他筹资现金流 -13835 -2879 -3321 -3073 P/B 3.58 2.93 2.36 2.16