旺季再创佳绩，盈利能力持续提升

东鹏饮料(605499.SH) 旺季再创佳绩，盈利能力持续提升 食品饮料 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:220.68元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤 总股本(百万股)520 流通A股(百万股)520 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,148 流通A股市值(亿元)1,148 每股净资产(元)13.51 资产负债率(%)64.7 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其中24Q3实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。 平安观点： 毛利率及净利率提升显著，利润弹性持续释放。公司24Q1-Q3实现毛利率45.05%，同比上升2.53pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为16.42%/2.44%/-1.07%，较同期下降0.02/0.55/0.79pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.56%，同比上升2.40pct。公司24Q3实现毛利率45.81%，同比上升4.30pct；实现销售净利率20.85%，同比上升3.64pct。 行情走势图 证券分析师 基本盘稳固，多品类矩阵持续打造。东鹏特饮为公司的核心基本盘，24Q1-Q3销售收入为105.07亿元，同比增长31.44%，占比83.86%。东鹏补水啦为24年增速亮眼大单品，24Q1-Q3销售收入为12.11亿元，同比增长292.14%，占比快速提升至9.66%。另外，公司专心致力于打造多品类矩阵，24Q1-Q3其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.37%，占比提升至6.48%。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求。 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 实行全渠道精耕策略，积极开拓全国市场。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透和延伸。分区域来看，24Q1-Q3广东区域实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为华北和西南区域，华北区域实现销售收入15.03亿元，同比增长83.62%；西南区域实现销售收入13.66亿元，同比增长67. 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 16,199 20,591 25,333 YOY(%) 21.9 32.4 43.8 27.1 23.0 净利润(百万元) 1,441 2,040 3,238 4,258 5,341 YOY(%) 20.8 41.6 58.7 31.5 25.4 毛利率(%) 42.3 43.1 45.6 46.2 46.8 净利率(%) 16.9 18.1 20.0 20.7 21.1 ROE(%) 28.4 32.3 44.1 49.0 51.4 EPS(摊薄/元) 2.77 3.92 6.23 8.19 10.27 P/E(倍) 79.7 56.3 35.4 27.0 21.5 P/B(倍) 22.7 18.1 15.6 13.2 11.1 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 06%，增速远高于全国区域平均增长速度。 东鹏饮料公司季报点评 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年三季报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为32.38亿元（前值为27.29亿元）、42.58亿元（前值为35.16亿元）、53.41亿元(前值为43.31)，EPS分别为6.23/8.19/10.27元，对应10月29日收盘价的PE分别为35.4、27.0、21.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8,769 8,902 12,508 16,575 现金 6,058 3,867 6,455 9,426 应收票据及应收账款 66 67 85 104 其他应收款 22 35 45 55 预付账款 158 201 255 314 存货 569 754 948 1,154 其他流动资产 1,895 3,978 4,721 5,523 非流动资产 5,941 5,362 4,773 4,189 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,014 2,596 2,168 1,730 无形资产 485 404 323 242 其他非流动资产 2,442 2,362 2,281 2,217 资产总计 14,710 14,264 17,280 20,765 流动负债 8,047 6,667 8,428 10,313 短期借款 2,996 0 0 0 应付票据及应付账款 915 1,229 1,545 1,880 其他流动负债 4,136 5,438 6,883 8,433 非流动负债 339 249 159 69 长期借款 315 226 136 46 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 8,386 6,917 8,587 10,383 少数股东权益 0 0 0 0 股本 400 520 520 520 资本公积 2,080 1,960 1,960 1,960 留存收益 3,843 4,867 6,213 7,902 归属母公司股东权益 6,324 7,347 8,693 10,382 负债和股东权益 14,710 14,264 17,280 20,765 单位:百万元 东鹏饮料公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 11,263 16,199 20,591 25,333 营业成本 6,412 8,812 11,078 13,485 税金及附加 121 176 224 276 营业费用 1,956 2,592 3,295 4,053 管理费用 369 486 618 760 研发费用 54 73 93 114 财务费用 2 61 -9 -23 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -2 -2 -3 其他收益 70 49 49 49 公允价值变动收益 29 0 0 0 投资净收益 142 78 78 78 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 2,588 4,124 5,418 6,793 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 11 16 16 16 利润总额 2,579 4,110 5,404 6,779 所得税 539 872 1,146 1,438 净利润 2,040 3,238 4,258 5,341 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,040 3,238 4,258 5,341 EBITDA 2,836 4,750 5,984 7,339 EPS（元） 3.92 6.23 8.19 10.27 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.4 43.8 27.1 23.0 营业利润(%) 39.6 59.3 31.4 25.4 归属于母公司净利润(%) 41.6 58.7 31.5 25.4 获利能力毛利率(%) 43.1 45.6 46.2 46.8 净利率(%) 18.1 20.0 20.7 21.1 ROE(%) 32.3 44.1 49.0 51.4 ROIC(%) 50.8 173.5 168.9 327.0 偿债能力资产负债率(%) 57.0 48.5 49.7 50.0 净负债比率(%) -43.4 -49.6 -72.7 -90.4 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.6 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.8 1.1 1.2 1.2 应收账款周转率 169.7 243.4 243.4 243.4 应付账款周转率 7.3 7.4 7.4 7.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.92 6.23 8.19 10.27 每股经营现金流(最新摊薄) 6.28 5.99 10.63 12.76 每股净资产(最新摊薄) 12.16 14.13 16.72 19.96 估值比率P/E 56.3 35.4 27.0 21.5 P/B 18.1 15.6 13.2 11.1 EV/EBITDA 24.2 23.1 18.0 14.3 单位:百万元 经营活动现金流 3,265 3,117 5,526 6,636 净利润 2,040 3,238 4,258 5,341 折旧摊销 254 579 589 583 财务费用 2 61 -9 -23 投资损失 -142 -78 -78 -78 营运资金变动 1,115 -708 742 789 其他经营现金流 -4 24 24 24 投资活动现金流 -758 54 54 54 资本支出 909 -0 0 0 长期投资 -65 0 0 0 其他投资现金流 -1,602 54 54 54 筹资活动现金流 -1,058 -5,361 -2,992 -3,719 短期借款 -186 -2,996 0 0 长期借款 230 -90 -90 -90 其他筹资现金流 -1,102 -2,275 -2,902 -3,629 现金净增加额 1,421 -2,190 2,587 2,971 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方