聚氨酯等销量逆势增长，原料涨价短期推升成本

公司研究/公司快报 2024年10月30日 万华化学（600309.SH）买入-B(维持) 聚氨酯等销量逆势增长，原料涨价短期推升成本 聚氨酯 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报，实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。 事件点评 原材料同比上涨，Q3归母净利润有所下滑。公司Q3营业收入为505.37 亿，同比增长12.48%，环比减少0.73%；归母净利润29.19亿元，同比减少 29.41%，环比减少27.33%。主要产品价格同比下降，2024年三季度聚氨酯 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）： 76.84 年内最高/最低（元）： 100.40/66.78 流通A股/总股本（亿）： 31.40/31.40 流通A股市值（亿）： 2,412.58 总市值（亿）： 2,412.58 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 3.53 摊薄每股收益(元)： 3.53 每股净资产(元)： 32.36 净资产收益率(%)： 12.11 下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势；2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。同时主要原料价格同比上涨，根据百川，前三季度纯苯均价为8502元/吨，同比上涨13.46%。 聚氨酯、新材料销量稳定增长。公司前三季度实现聚氨酯系列业务收入 542.45亿元，同比+8.32%，销量410万吨，同比+14.21%；实现石化系列收入为619.78亿元，同比+19.49%，销量407万吨，同比下滑58.76%；实现精细化学品及新材料业务系列收入199.991亿元，同比增长13.68%，销量142万吨，同比增长21.37%。 丙烷价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q3秦皇岛动力煤Q5500均价为854元/吨，环比-0.42%，丙烷为5257元/吨，环比+1.2%，丁烷为5300元/吨，环比-0.8%，纯苯为8502元/吨，环比-5.93%。前三季度公司毛利率为15.38%，同比下滑1.38pct。期间费用率5.6%，较去年同期增 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 长0.47pct。投资建议 预计2024-2026年公司归母净利分别为143.2、157.45、187.68亿元，EPS分别为4.56/5.01/5.98元，对应PE分别为17.5/15.9/13.3X，维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。财务数据与估值： 执业登记编码：S0760519110005 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 营业收入(百万元) 165,565 175,361 193,098 234,243 253,360 YoY(%) 13.8 5.9 10.1 21.3 8.2 净利润(百万元) 16,234 16,816 14,320 15,745 18,768 YoY(%) -34.1 3.6 -14.8 10.0 19.2 毛利率(%) 16.6 16.8 13.8 14.4 15.5 EPS(摊薄/元) 5.17 5.36 4.56 5.01 5.98 邮箱：chengjunjie@sxzq.com ROE(%) 21.0 19.4 14.4 14.3 15.2 P/E(倍) 15.4 14.9 17.5 15.9 13.3 P/B(倍) 3.3 2.8 2.6 2.3 2.0 净利率(%) 9.8 9.6 7.4 6.7 7.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51532 61864 63986 68619 69574 营业收入 165565 175361 193098 234243 253360 现金 18989 23710 19310 18739 17735 营业成本 138132 145926 166448 200481 214027 应收票据及应收账款 9060 9144 12582 12336 14855 营业税金及附加 913 960 1061 1284 1391 预付账款 1277 2203 1002 2885 1454 营业费用 1153 1346 2356 7027 7753 存货 18185 20650 24853 27974 29106 管理费用 1966 2450 2809 3127 3404 其他流动资产 4021 6157 6239 6685 6423 研发费用 3420 4081 4515 5216 5674 非流动资产 149311 191176 203544 225071 243679 财务费用 1235 1676 1243 644 788 长期投资 6229 7046 9234 11668 13905 资产减值损失 -256 -178 -939 -942 -725 固定资产 78558 98764 121253 140387 156445 公允价值变动收益 173 82 82 82 82 无形资产 9980 10786 11596 12295 12991 投资净收益 408 621 606 606 606 其他非流动资产 54544 74581 61461 60721 60338 营业利润 19839 20389 17236 19035 22679 资产总计 200843 253040 267530 293690 313253 营业外收入 45 64 57 66 58 流动负债 95017 108657 119948 140683 152264 营业外支出 343 444 318 369 368 短期借款 44019 43526 67754 61393 92104 利润总额 19541 20010 16975 18732 22369 应付票据及应付账款 24205 45594 23711 53230 30740 所得税 2499 1710 1980 2206 2504 其他流动负债 26792 19537 28483 26061 29420 税后利润 17042 18300 14995 16526 19865 非流动负债 24489 49929 43235 37236 30455 少数股东损益 808 1484 675 781 1097 长期借款 16168 39811 33218 27270 20469 归属母公司净利润 16234 16816 14320 15745 18768 其他非流动负债 8321 10118 10018 9966 9986 EBITDA 30831 34514 31036 35766 42397 负债合计 119506 158586 163184 177920 182720 少数股东权益 4492 5798 6473 7254 8351 主要财务比率 股本 3140 3140 3140 3140 3140 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2160 1816 1816 1816 1816 成长能力 留存收益 72055 83848 94293 105805 119643 营业收入(%) 13.8 5.9 10.1 21.3 8.2 归属母公司股东权益 76845 88656 97874 108517 122183 营业利润(%) -32.6 2.8 -15.5 10.4 19.1 负债和股东权益 200843 253040 267530 293690 313253 归属于母公司净利润(%) -34.1 3.6 -14.8 10.0 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.6 16.8 13.8 14.4 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.8 9.6 7.4 6.7 7.4 经营活动现金流 36337 26797 7347 50545 14037 ROE(%) 21.0 19.4 14.4 14.3 15.2 净利润 17042 18300 14995 16526 19865 ROIC(%) 13.3 11.7 8.5 9.3 9.3 折旧摊销 8281 10145 10306 13074 15799 偿债能力 财务费用 1235 1676 1243 644 788 资产负债率(%) 59.5 62.7 61.0 60.6 58.3 投资损失 -408 -621 -606 -606 -606 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 8821 -5351 -19230 21303 -21612 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 1366 2647 639 -397 -197 营运能力 投资活动现金流 -34325 -44830 -22924 -33600 -33578 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -17188 22809 -12804 -11278 -12112 应收账款周转率 18.7 19.3 17.8 18.8 18.6 应付账款周转率 6.2 4.2 4.8 5.2 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 5.17 5.36 4.56 5.01 5.98 P/E 15.4 14.9 17.5 15.9 13.3 每股经营现金流(最新摊薄) 11.57 8.53 2.34 16.10 4.47 P/B 3.3 2.8 2.6 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 24.47 28.24 31.17 34.56 38.91 EV/EBITDA 9.9 9.7 11.5 9.7 8.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责