发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长

稳健医疗（300888.SZ） 发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 2024Q1~Q3：收入同比+1%/扣非归母净利润同比-24%。1）2024Q1~Q3公司收入为 60.7亿元，同比+1%；归母净利润为5.5亿元，同比-74%（主要系上年同期城市更新改造 项目增加归母净利润13.6亿，剔除该因素后为下降30%）；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-24%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3毛利率同比-2.0pct至48.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+0.5/+0.5pct至26%/7.7%/-0.7%；扣非净利率同比-2.6pct至7.8%。 单三季度：收入同比+17%/扣非归母净利润同比+105%，盈利质量同比修复。1）2024Q3公司收入为20.4亿元，同比+17%；归母净利润为1.7亿元，同比-88%（主要系上年同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6亿，剔除该因素后为增长62%）；扣非归母净利润为 1.4亿元，同比+105%。2）盈利质量方面，2024Q3毛利率同比持平为47.0%，销售/管理 /财务费用率同比分别-2.3/-0.3/+1.0pct至25.5%/7.8%/-0.4%（我们判断销售费用率下降主要系公司消费品业务严格管控费用支出），扣非净利率同比+3.1pct至7.1%。 前次评级 买入 10月29日收盘价（元） 31.90 总市值（百万元） 18,576.32 总股本（百万股） 582.33 其中自由流通股（%） 30.14 30日日均成交量（百万股 5.48 股价走势 消费品业务：收入稳健快速增长，盈利质量保持较高水平。消费品业务2024Q1~Q3收入同 买入（维持） 股票信息 行业个护用品 比+14%至33.6亿元（其中H1同比+11%，Q3同比+21%，业务增长进一步提速）。1）分 渠道来看：线上好于线下，2024Q1~Q3线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双 位数。2）分产品来看：核心爆品干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比增长31%/47%，销售表现亮眼；卫生巾/成人服饰2024Q3收入分别同比增长17%和24%。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，会员基数持续增加。 医用耗材业务：近期恢复良性增长，收购GRI进一步扩张业务版图。医用耗材业务2024Q1~Q3收入同比-12%至26.6亿元（其中H1同比-21%，Q3同比+13%，重回增长轨道）。1）分产品来看：常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+10%/+14%（其中 高端敷料产品快速增长），疾控防护用品2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比-68%/+3%。2）分地区来看：国外渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+13%/+10%，国内渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比-25%/+16%。3）外延、内生共筑增长：自有winner品牌 20% 6% -8% -22% -36% -50% 稳健医疗沪深300 美誉度持续提升，渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，中 2023-102024-022024-062024-10 长期携手共建全球一站式医用耗材平台。 营运管理表现基本正常。1）营运方面，公司2024Q1~Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天，期末存货同比+35.7%至19.9亿元，我们判断存货增加主要系公司并购GRI所致。2）现金流方面，公司2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍，表现基本正常。 2024年归母净利润在低基数下高速增长。我们估计2024Q4消费品/医用耗材业务均有望同比稳健增长。考虑2023年公司因资产减值等原因业绩基数较低（2023年公司计提资产减值损失3.94亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备），我们估计2024 全年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。 发布股权激励计划草案，针对2025~2027年设置业绩目标。1）公司发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票747.63万股，约占总股本的1.28%，首次授予的激励对象为不超过 308人。2）激励计划考核年度为2025~2027年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。目前公司基本面稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们根据近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别8.12/9.35/10.70亿元，对应2024年PE为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长》2024-08-28 2、《稳健医疗（300888.SZ）：短期业绩承压，消费品业务经营质量稳健提升》2024-04-28 3、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务降本增效，常规 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 医用耗材稳健增长》2024-01-31 营业收入（百万元） 11,351 8,185 8,764 9,863 11,102 增长率yoy（%） 41.2 -27.9 7.1 12.5 12.6 归母净利润（百万元） 1,651 580 812 935 1,070 增长率yoy（%） 33.2 -64.8 39.9 15.2 14.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.83 1.00 1.39 1.61 1.84 净资产收益率（%） 13.7 5.2 6.5 7.5 8.3 P/E（倍） 11.3 32.0 22.9 19.9 17.4 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12126 10556 11141 11418 11899 营业收入 11351 8185 8764 9863 11102 现金 4527 4706 3950 4248 3943 营业成本 5973 4175 4768 5303 5962 应收票据及应收账款 984 812 649 995 856 营业税金及附加 98 66 75 82 93 其他应收款 236 219 269 280 337 营业费用 2050 2090 1934 2176 2449 预付账款 229 122 254 169 307 管理费用 634 694 743 836 941 存货 1559 1434 1984 1818 2457 研发费用 488 322 380 428 481 其他流动资产 4591 3263 4035 3908 3999 财务费用 -123 -62 -6 8 -39 非流动资产 6127 6556 6499 6645 6885 资产减值损失 -363 -394 0 0 0 长期投资 22 21 24 26 29 其他收益 84 101 30 5 0 固定资产 2313 2749 2809 2998 3167 公允价值变动收益 32 47 37 44 40 无形资产 1033 995 1101 1230 1372 投资净收益 51 127 76 89 86 其他非流动资产 2759 2791 2566 2391 2316 资产处置收益 4 32 0 0 0 资产总计 18253 17112 17640 18063 18784 营业利润 1977 818 1014 1168 1340 流动负债 5487 4271 4304 4561 4895 营业外收入 11 17 9 11 12 短期借款 2295 1493 1493 1493 1493 营业外支出 68 85 51 56 65 应付票据及应付账款 1144 1433 1511 1763 1917 利润总额 1920 750 972 1123 1287 其他流动负债 2048 1345 1300 1305 1485 所得税 245 121 144 166 189 非流动负债 568 731 695 663 630 净利润 1674 629 828 957 1099 长期借款 0 170 135 102 70 少数股东损益 24 48 16 21 29 其他非流动负债 568 561 561 561 561 归属母公司净利润 1651 580 812 935 1070 负债合计 6055 5002 5000 5224 5526 EBITDA 2263 1081 1291 1489 1646 少数股东权益 478 577 593 614 643 EPS（元） 2.83 1.00 1.39 1.61 1.84 股本 426 594 594 594 594 资本公积 4546 4381 4381 4381 4381 主要财务比率 留存收益 7246 7029 7543 8096 8699 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11720 11533 12048 12226 12616 成长能力 负债和股东权益 18253 17112 17640 18063 18784 营业收入(%) 41.2 -27.9 7.1 12.5 12.6 营业利润(%) 33.9 -58.6 24.0 15.2 14.7 归属于母公司净利润(%) 33.2 -64.8 39.9 15.2 14.4 获利能力毛利率(%) 47.4 49.0 45.6 46.2 46.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 7.1 9.3 9.5 9.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 5.2 6.5 7.5 8.3 经营活动现金流 2983 1063 716 1378 961 ROIC(%) 11.4 4.3 5.6 6.5 7.3 净利润 1674 629 828 957 1099 偿债能力 折旧摊销 340 370 353 395 389 资产负债率(%) 33.2 29.2 28.3 28.9 29.4 财务费用 -123 -62 -6 8 -39 净负债比率(%) -13.0 -19.8 -14.8 -17.1 -14.5 投资损失 -51 -127 -76 -89 -86 流动比率 2.2 2.5 2.6 2.5 2.4 营运资金变动 495 -449 -346 151 -362 速动比率 1.8 2.0 2.0 2.0 1.8 其他经营现金流 648 703 -37 -44 -40 营运能力 投资活动现金流 -3818 1030 -956 -281 -594 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1199 753 -60 143 237 应收账款周转率 12.9 9.1 12.0 12.0 12.0 长期投资 -1161 1588 -3