受益化债，Q3现金流大幅改善

2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。 Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。 人民币(元)成交金额(百万元) 经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公 司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。 募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 231030 240130 240430 240731 成交金额玉禾田沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,834 5,394 6,161 7,004 7,985 8,750 货币资金 1,158 1,018 1,121 1,180 1,329 1,439 增长率 11.6% 14.2% 13.7% 14.0% 9.6% 应收款项 1,734 2,545 3,616 4,270 4,730 5,032 主营业务成本 -3,738 -4,185 -4,761 -5,373 -6,045 -6,544 存货 16 44 40 44 50 54 %销售收入 77.3% 77.6% 77.3% 76.7% 75.7% 74.8% 其他流动资产 263 294 323 319 330 338 毛利 1,095 1,208 1,400 1,631 1,940 2,206 流动资产 3,171 3,900 5,100 5,812 6,439 6,863 %销售收入 22.7% 22.4% 22.7% 23.3% 24.3% 25.2% %总资产 60.7% 63.7% 69.5% 68.1% 68.8% 68.9% 营业税金及附加 -20 -26 -29 -32 -36 -39 长期投资 549 539 329 338 338 338 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 779 915 1,081 1,224 1,417 1,600 销售费用 -44 -48 -73 -81 -93 -102 %总资产 14.9% 15.0% 14.7% 14.3% 15.2% 16.1% %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 354 424 466 470 475 479 管理费用 -334 -367 -404 -460 -525 -575 非流动资产 2,051 2,218 2,241 2,720 2,914 3,097 %销售收入 6.9% 6.8% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% %总资产 39.3% 36.3% 30.5% 31.9% 31.2% 31.1% 研发费用 -9 -18 -32 -42 -48 -53 资产总计 5,222 6,119 7,341 8,533 9,353 9,961 %销售收入 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 619 869 1,166 1,732 1,629 1,243 息税前利润（EBIT） 688 749 863 1,016 1,239 1,438 应付款项 473 619 903 884 994 1,076 %销售收入 14.2% 13.9% 14.0% 14.5% 15.5% 16.4% 其他流动负债 468 549 631 705 791 862 财务费用 -50 -46 -56 -54 -65 -50 流动负债 1,559 2,037 2,700 3,321 3,413 3,181 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.6% 长期贷款 241 133 263 263 263 263 资产减值损失 -22 -68 -119 -121 -155 -177 其他长期负债 330 309 320 299 324 345 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,130 2,478 3,284 3,884 4,001 3,789 投资收益 20 18 5 15 18 20 普通股股东权益 2,881 3,308 3,622 4,103 4,681 5,361 %税前利润 3.0% 2.6% 0.6% 1.7% 1.6% 1.5% 其中：股本 277 332 399 399 399 399 营业利润 673 693 759 900 1,091 1,290 未分配利润 1,743 2,128 2,441 2,923 3,500 4,180 营业利润率 13.9% 12.8% 12.3% 12.8% 13.7% 14.7% 少数股东权益 212 333 436 546 671 811 营业外收支 -11 -7 -14 0 0 0 负债股东权益合计 5,222 6,119 7,341 8,533 9,353 9,961 税前利润利润率 66213.7% 68612.7% 74512.1% 90012.8% 1,09113.7% 1,29014.7% 比率分析 所得税 -140 -129 -162 -189 -229 -271 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.1% 18.8% 21.7% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 522 557 583 711 862 1,019 每股收益 1.707 1.488 1.307 1.508 1.849 2.206 少数股东损益 50 63 62 110 125 140 每股净资产 10.407 9.959 9.086 10.294 11.743 13.449 归属于母公司的净利润 473 494 521 601 737 879 每股经营现金净流 2.239 1.120 0.823 1.131 2.563 3.353 净利率 9.8% 9.2% 8.5% 8.6% 9.2% 10.0% 每股股利 0.256 0.570 0.200 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.40% 14.94% 14.39% 14.65% 15.75% 16.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.05% 8.08% 7.10% 7.04% 7.88% 8.83% 净利润 522 557 583 711 862 1,019 投入资本收益率 13.66% 13.05% 12.25% 12.06% 13.50% 14.77% 少数股东损益 50 63 62 110 125 140 增长率 非现金支出 258 341 433 403 487 570 主营业务收入增长率 12.01% 11.58% 14.22% 13.69% 14.01% 9.58% 非经营收益 32 7 52 38 73 58 EBIT增长率 -25.33% 8.79% 15.26% 17.68% 22.00% 16.01% 营运资金变动 -192 -533 -740 -701 -401 -311 净利润增长率 -25.12% 4.61% 5.43% 15.32% 22.63% 19.32% 经营活动现金净流 620 372 328 451 1,021 1,337 总资产增长率 14.83% 17.17% 19.98% 16.23% 9.62% 6.50% 资本开支 -460 -441 -447 -733 -526 -576 资产管理能力 投资 -76 -95 216 2 0 0 应收账款周转天数 95.2 127.6 164.0 210.0 210.0 210.0 其他 27 40 24 4 18 20 存货周转天数 1.2 2.6 3.2 3.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 -509 -496 -207 -727 -508 -556 应付账款周转天数 39.8 44.4 52.8 53.0 53.0 53.0 股权募资 8 0 9 0 0 0 固定资产周转天数 58.8 61.9 63.3 52.7 43.6 37.0 债权募资 1 142 294 547 -103 -386 偿债能力 其他 -266 -152 -324 -198 -251 -278 净负债/股东权益 -9.67% -0.46% 7.60% 17.54% 10.52% 1.09% 筹资活动现金净流 -257 -10 -20 349 -354 -664 EBIT利息保障倍数 13.9 16.4 15.5 18.7 19.0 28.9 现金净流量 -146 -134 101 73 160 117 资产负债率 40.78% 40.50% 44.73% 45.51% 42.78% 38.04% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 2 2 4 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.33 1.33 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-09-18 买入 15.52 21.41～21.41 2 2023-10-30 买入 15.03 N/A 3 2024-04-26 买入 13.47 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 18.00 17.00