天风通信万通发展再次涨停点评索尔思400G800G进入北美高速光芯片对

【天风通信】万通发展再次涨停点评：索尔思400G/800G进入北美，高速光芯片对标国际龙头，期待收购成功 ○事件：今日万通发展再次强势涨停，回顾6月23日公司公告重组索尔思的详细方案，拟以现金方式收购索尔思光电60.16%的股权；8月24日回复交易所一次问询。 从两次公告的内容看，若不考虑能否收购成功，单看索尔思光电业务，有不少的看点。天风通信团队也在底部多次建议关注索尔思光电。 【天风通信】万通发展再次涨停点评：索尔思400G/800G进入北美，高速光芯片对标国际龙头，期待收购成功 ○事件：今日万通发展再次强势涨停，回顾6月23日公司公告重组索尔思的详细方案，拟以现金方式收购索尔思光电60.16%的股权；8月24日回复交易所一次问询。 从两次公告的内容看，若不考虑能否收购成功，单看索尔思光电业务，有不少的看点。天风通信团队也在底部多次建议关注索尔思光电。 ○我们点评如下： ○高速产品放量，利润率提升。 1Q24索尔思光电收入4.9亿，同比+127%，归母净利润4806万元，同比+292%，主要是数通产品放量，我们分析为海外客户的400G/800G产品。 1-7月收入为12.8亿元（未审计，接近去年全年收入），推算5-7月收入为6.48亿元，超过1-4月收入，可看到收入逐月增加趋势。 索尔思在手订单13.27亿元，其中数通10.8亿元（800G占30%、400G占61%），光传输1.4亿元（含DCI）。公司预计9-12月订单将持续增加，并在计划扩产。 ○除易中天外，索尔思也进入北美市场。 行业研究机构CignalAI数据显示，索尔思400G光模块出货量从23年4季度全球第四提升到24年1季度的第三，24年开始向国内知名客户大批量供货400G光模块，而微软、谷歌也是索尔思产品的终端客户。 800G光模块已向客户批量出货，并已推出基于自产200GEML的1.6T光模块；硅光方面与Intel合作，使用其800G硅光模块设计及硅光芯片，与公司自有EML方案形成互补。 在国内外400G、800G需求指引上调的背景下，预计今明两年公司400G、800G有望实现高速增长。 ○光芯片自供比例91%，能力达国际先进水平。 除多模用VCSEL需要采购外，索尔思单模EML自供比率为99%，整体光芯片自供率为91%，今年上游电芯片、光芯片供应紧张，较高的自供率可保证出货。 200GEML荣获全球光网络知名媒体Lightwave光通信年度创新大奖。 研发和供给能力国际先进水平，可对标博通、Lumentum、三菱和Cohr等公司。单模光模块避免多模价格战。 400G多模光模块基于50GVCSEL，单模（不考虑硅光）基于100GEML；800G单模也基于100GEML。 100GEML壁垒高、目前供给紧张，而索尔思围绕自研磷化铟EML光芯片生产单模光模块，可避免多模的无序竞争。 上量后的规模优势显现。 23年索尔思亏损，24年一季度净利润率提升到10%。 一方面来自高速产品上量的产品结构改善，另一方面为成本摊薄。 电芯片采购会根据数量级上升有价格优惠，光芯片也会因规模上量得到成本摊薄。预计未来净利润率仍有提升空间。 ——— 风险提示：收购尚未完成。