新业务并表增厚收入，盈利能力短期承压

事件：公司发布三季度业绩，Q1-3营收61.2亿元，同比+28.8%；归母净利1.9亿元，同比-36.7%；扣非归母净利1.9亿元，同比-34.0%。 公司Q3收入高增持续，主系通拓并表带动。具体来看，公司单Q3收入26.0亿元，同比+47.7%。其中核心业务易佰网络收入19.1亿元，同比+9.8%，新增通拓科技收入6.8亿元，贡献主要增量。 公司Temu、TikTok等新兴渠道业务快速增长。Q1-3公司在Temu、Tik Tok、WalMart平台分别实现营业收入0.92/1.1/1.0亿元。此外，亿迈生态平台合作商户数提升至263家，较上半年的219家环比增加44家，实现营业收入7.2亿元。 汇率波动及新业务拓展投入持续，导致盈利能力短期承压。公司单Q3归母净利润0.6亿元，同比-40.0%；对应净利率2.1%，同比-3.1pct。拆分来看，易佰网络归母净利润0.71亿元，同比约-34.1%；通拓科技实现扭亏。公司单Q3毛利率33.0%，同比-4.1pct，预计主要系人民币升值导致毛利率波动，叠加公司新品规模效应尚未显现所致。 公司单Q3费用率30.7%，同比-0.1pct；其中销售费用率同比+1.6pct，主要系公司品牌营销投入相关推广费增长、海运备货仓储费增加以及新业务团队组建带来的人工成本增加；管理费用同比-1.6pct，研发费用同比-0.1pct，财务费用同比+0.03pct，主系利息收入及汇兑损益波动。 投资建议：公司通拓业务并表提升业绩上限，同时精铺业务及TikTok等新兴渠道业务模型持续理顺中，未来有望贡献增量利润。短期内利润端受汇率等外部因素影响，静待公司业绩向上反转。我们预计公司2024-2026年实现营业收入89.3/104.5/116.0亿元，归母净利润2.8/4.0/5.4亿元。对应PE分别为19/13/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：欧美宏观经济大幅衰退；平台政策出现大幅变动；中美贸易关系大幅变动。