释放压力，轻装上阵

舍得酒业(600702.SH) 释放压力，轻装上阵 食品饮料 2024年10月29日 推荐(维持) 股价:68.16元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)332 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)227 流通A股市值(亿元)226 每股净资产(元)21.28 资产负债率(%)36.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*半年报点评*淡季主动调整，业绩有所承压*推荐20240822 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*收入平稳增长，省内表现更优*推荐20240425 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 舍得酒业发布2024年3季报，1-3Q24实现营收44.6亿元，同比下滑15.0%，归母净利6.7亿元，同比下滑48.3%；3Q24实现营收11.9亿元，同比下滑30.9%，归母净利0.78亿元，同比下滑79.2%。 平安观点： 品味舍得控货调整，收入短期承压。3Q24中高档酒收入9.0亿元，同比下滑35.6%，公司秉持长期发展理念，对品味舍得控量挺价，减轻渠道压力，短期中高档酒收入承压；普通酒收入1.5亿元，同比下滑14.9%。分渠道看，3Q24批发代理收入9.8亿元，同比下滑35.5%，电商销售收入0.7亿元，同比增长39.1%。分市场看，3Q24公司省内收入3.5亿元，同比下滑21.6%，省外收入7.0亿元，同比下滑37.8%。 毛利率同比下滑，盈利能力承压。3Q24公司毛利率63.7%，同比-10.8pct，我们认为或受产品结构影响。3Q24公司税金及附加占营业收入的比例为17.7%，同比+4.3pct，我们认为主要跟投产节奏有关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/11.0%/1.3%/-0.4%，同比分别+3.4/+0.2/-0.6/-0.1pct，期间费用率为36.8%，同比+2.9pct。3Q24公司归母净利率6.6%，同比-15.3pct。截至3Q24，公司合同负债 1.7亿元，同比/环比-1.5/+0.1亿元。 双节加强动销，回购彰显信心。国庆期间公司推出定制金条、旅游大奖、现金红包等一系列政策让利消费者，助力市场动销，持续出清库存压力。10月28日晚，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金或自筹资金集中竞价回购股票1~2亿元 （占公司总股本0.33%~0.66%）用于员工持股计划或股权激励，彰显长期信心。 长期战略明确，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 5,743 6,031 6,646 YOY(%) 21.9 16.9 -18.9 5.0 10.2 净利润(百万元) 1,685 1,771 933 984 1,085 YOY(%) 35.3 5.1 -47.3 5.4 10.3 毛利率(%) 77.7 74.5 63.5 63.6 63.6 净利率(%) 27.8 25.0 16.3 16.3 16.3 ROE(%) 26.6 24.5 11.8 11.5 11.6 EPS(摊薄/元) 5.06 5.32 2.80 2.95 3.26 P/E(倍) 13.5 12.8 24.3 23.1 20.9 P/B(倍) 3.6 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 舍得酒业公司季报点评 母净利预测至9.3/9.8/10.9亿元（原值：15.2/16.7/18.2亿元）。虽然绩短期承压，但公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度，长期空间可期，依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8094 10254 11539 13156 现金 2422 3847 4849 5853 应收票据及应收账款 531 379 398 439 其他应收款 51 43 46 50 预付账款 26 22 23 25 存货 4424 5338 5598 6161 其他流动资产 640 625 626 628 非流动资产 3022 2656 2272 1888 长期投资 19 19 19 19 固定资产 1617 1466 1295 1106 无形资产 417 347 278 208 其他非流动资产 969 824 680 554 资产总计 11116 12911 13811 15044 流动负债 3401 4555 4778 5259 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 968 1190 1248 1374 其他流动负债 2434 3365 3530 3885 非流动负债 153 135 119 104 长期借款 47 29 12 -3 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 3554 4691 4897 5363 少数股东权益 328 337 347 358 股本 333 333 333 333 资本公积 838 838 838 838 留存收益 6062 6712 7397 8152 归属母公司股东权益 7233 7883 8568 9323 负债和股东权益 11116 12911 13811 15044 单位:百万元 舍得酒业公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7081 5743 6031 6646 营业成本 1806 2096 2198 2419 税金及附加 1015 815 856 944 营业费用 1290 1091 1146 1263 管理费用 636 459 482 532 研发费用 108 86 90 100 财务费用 -28 -10 -15 -19 资产减值损失 0 -1 -1 -1 信用减值损失 0 1 1 1 其他收益 18 17 17 17 公允价值变动收益 22 0 0 0 投资净收益 8 5 5 5 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 2304 1229 1296 1432 营业外收入 34 23 23 23 营业外支出 8 8 8 8 利润总额 2330 1244 1312 1447 所得税 558 302 318 351 净利润 1772 942 994 1096 少数股东损益 1 9 10 11 归属母公司净利润 1771 933 984 1085 EBITDA 2459.89 1599.50 1681.42 1813.17 EPS（元） 5.32 2.80 2.95 3.26 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 -18.9 5.0 10.2 营业利润(%) 3.1 -46.7 5.5 10.4 归属于母公司净利润(%) 5.1 (47.3) 5.4 10.3 获利能力毛利率(%) 74.5 63.5 63.6 63.6 净利率(%) 25.0 16.3 16.3 16.3 ROE(%) 24.5 11.8 11.5 11.6 ROIC(%) 50.0 17.4 22.1 26.2 偿债能力资产负债率(%) 32.0 36.3 35.5 35.6 净负债比率(%) -31.4 -46.5 -54.3 -60.5 流动比率 2.4 2.3 2.4 2.5 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 22.4 19.7 19.7 19.7 应付账款周转率 2.76 3.08 3.08 3.08 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.32 2.80 2.95 3.26 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 5.16 3.91 4.00 每股净资产(最新摊薄) 21.71 23.66 25.72 27.98 估值比率P/E 12.8 24.3 23.1 20.9 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 12.31 12.00 10.84 9.53 单位:百万元 经营活动现金流 700 1719 1304 1332 净利润 1772 942 994 1096 折旧摊销 157 365 384 384 财务费用 -28 -10 -15 -19 投资损失 -8 -5 -5 -5 营运资金变动 -1178 419 -61 -132 其他经营现金流 -16 7 7 7 投资活动现金流 -335 -2 -2 -2 资本支出 852 0 0 0 长期投资 693 0 0 0 其他投资现金流 -1880 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -576 -291 -301 -326 短期借款 0 0 0 0 长期借款 4 -18 -17 -15 其他筹资现金流 -580 -273 -284 -311 现金净增加额 -211 1426 1001 1004 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述