矿产品放量，矿服稳健，Q3单季度盈利创历史新高

事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入69.7亿元，同比+31.23%；实现归母净利10.93亿元，同比+53.96%；实现扣非归母净利10.89亿元，同比+54.81%。主要系①矿山资源矿产品产量提高，实现资源开发销售收入19.7亿元，同比增长343.56%，实现毛利8.7亿元，同比增长291.86%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入48.8亿元，同比增长3.04%，实现毛利13.9亿元，同比增长2.94%。2024Q3单季度实现营收27.0亿元，环比+17.3%，同比+32.7%；实现归母净利4.8亿元，环比+41.7%，同比+56.1%。 2024Q3，公司拟发行可转债用于鲁班比技改等工程。2024年9月，公司拟发行可转债，募集资金总额不超过20亿人民币用于鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、国内外矿山工程业务等项目。其中，鲁班比项目总投资金额80115.91万元，拟使用募集资金8亿元，铜矿位于非洲赞比亚铜带省孔科拉盆地，地下开采，设计产能250万吨/年。公司于2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，拟对其采选工程实施技改，对开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，通过项目实施使该铜矿实现达产，建设周期3年。根据该项目可行性研究报告，截至2023年9月30日，鲁班比铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，出矿平均品位为1.83%，选矿回收率为81.98%，矿石经选别后，产品为铜精矿，品位为42%。项目年均铜精矿产量为7.745万吨，铜精矿含铜金属量为3.253万吨。项目达产后，税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.40年，项目的实施能取得较好的经济效益。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/115/126亿元，实现归母净利15.4/21.4/22.6亿元，截至2024年10月29日收盘，对应2024-2026年PE分别为16.78x、12.08x、11.44x。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的San Matias铜金银矿投产，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。 股票数据 图1：公司营业收入和增速 图2：公司归母净利和增速 图3：公司毛利率和净利率 图4：公司期间费用及总费用率 财务报表分析和预测