2024年三季报点评：定增落地，国产GPU未来空间广阔

景嘉微（300474）2024年三季报点评 / 定增落地，国产GPU未来空间广阔 挖掘价值投资成长 2024年10月29日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.41亿元，同比下降5.99%；实现归母净利0.24亿元，同比上升53.28%，实现扣非净利645万元，同比扭亏。其中，三季度实现营收0.91亿元，同比下降26.55%；归母净利实现亏损1028万元，同比转亏。公司单季度业绩下滑主因预计是下游需求波动。 研发持续投入，沉淀技术积累。公司GPU研发投入发现秉持由“专用”到“专用+通用”的发展战略，成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，加强公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品实力。公司正持续推进新款图形处理芯片的后续研发工作，目前新款图形处理芯片处于流片阶段。我们认为随着公司持续投入研发， 商业化进程可期，预计增厚2025年公司营收。 控费举措降低成本压力，内部改革提升经营效率。公司内控体系不断完善：①全面推进IPD体系变革，优化业务流程，提升产品质量和开发效率；②实施“低成本战略”，通过精益化管理、流程优化和技术升级提升产品竞争力；③持续打造组织能力，聚焦赋能管理干部。2024年公司销售/管理/研发费用率分别为5.67%/15.93%/42.84%，同比 -2.54pct/-2.94pct/-8.14pct。 定增落地，国产GPU未来空间广阔。公司公告此次向特定对象发行股票价格为59.91元/股，发行股数0.64亿股，实际募资38.33亿元。募资用途主要在高性能通用GPU芯片研发，以及项目通用GPU先进架 构研发中心建设。公司先前成立产业基金围绕集成电路产业进行战略布局，随着定增落地，公司有望增强研发实力，实现打造自主GPU生态。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 10/3012/302/294/306/308/31 18.76% 5.80% -7.17% -20.13% -33.10% -46.06% 景嘉微 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 40726.54 流通市值（百万元) 29024.41 52周最高/最低（元） 105.48/42.31 52周最高/最低（PE） 623.52/155.65 52周最高/最低（PB） 13.17/5.99 52周涨幅（%） 7.37 52周换手率（%） 858.09 相关研究 《控费提效显著，静候高性能GPU结果》 2024.09.09 《高性能智算模块推出，拓宽AI相关市场业务》 2024.03.13 《定增落地给予市场信心，布局高性能通用GPU》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.06.02 《国产化方向不改，GPU产品研发加速》 2023.04.28 【投资建议】 公司定增落地，GPU商业化进程或加速，我们上调对公司的利润预测，预计公司2024-2026分别实现归母净利润1.75/2.49/2.91亿元，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 713.25 818.19 965.91 1145.85 增长率(%) -38.19% 14.71% 18.05% 18.63% EBITDA（百万元） 48.01 202.21 253.63 322.57 归属母公司净利润（百万元） 59.68 174.73 249.48 291.47 增长率(%) -79.35% 192.77% 42.78% 16.83% EPS(元/股) 0.13 0.38 0.54 0.64 市盈率（P/E） 543.92 233.09 163.25 139.73 市净率（P/B） 9.48 5.49 5.35 5.19 EV/EBITDA 656.62 178.76 142.55 111.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 263.53 104.31 141.70 180.98 净利润 59.68 174.73 249.48 291.47 折旧摊销 80.76 91.87 96.07 103.27 营运资金变动 137.99 -119.49 -194.88 -202.54 其它 -14.90 -42.79 -8.96 -11.21 投资活动现金流 -108.02 -166.24 -98.32 -87.52 资本支出 -81.60 -84.82 -89.98 -89.98 投资变动 -26.42 -50.00 -20.00 -10.00 其他 0.00 -31.42 11.66 12.46 筹资活动现金流 79.40 3642.56 -70.61 -68.56 银行借款 -151.80 -46.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 147.14 3876.65 0.00 0.00 其他 84.06 -188.09 -70.61 -68.56 现金净增加额 234.90 3580.64 -27.23 24.90 期初现金余额 846.87 1081.78 4662.42 4635.19 期末现金余额主要财务比率 1081.78 4662.42 4635.19 4660.09 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -38.19% 14.71% 18.05% 18.63% 营业利润增长 -103.82% 1260.47% 78.84% 27.24% 归属母公司净利润增长 -79.35% 192.77% 42.78% 16.83% 获利能力（%）毛利率 60.32% 51.05% 49.51% 47.24% 净利率 8.37% 21.36% 25.83% 25.44% ROE 1.75% 2.36% 3.28% 3.72% ROIC 4.68% 2.06% 2.26% 2.80% 偿债能力资产负债率（%） 18.61% 8.03% 8.80% 10.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.82 12.24 10.64 9.05 速动比率 3.49 10.65 9.05 7.51 营运能力总资产周转率 0.18 0.13 0.12 0.13 应收账款周转率 0.96 1.24 1.36 1.53 存货周转率 0.46 0.61 0.66 0.66 每股指标（元）每股收益 0.13 0.38 0.54 0.64 每股经营现金流 0.58 0.23 0.31 0.39 每股净资产 7.46 16.16 16.60 17.11 估值比率P/E 543.92 233.09 163.25 139.73 P/B 9.48 5.49 5.35 5.19 EV/EBITDA 656.62 178.76 142.55 111.97 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2900.35 6652.15 6927.30 7311.42 货币资金1082.99 4663.63 4636.40 4661.30 应收及预付1035.08 1157.85 1286.76 1426.15 存货637.14 667.55 812.82 1007.65 其他流动资产145.15 163.11 191.32 216.32 非流动资产1294.04 1407.40 1419.33 1415.06 长期股权投资262.91 312.91 332.91 342.91 固定资产512.66 523.80 527.73 524.46 在建工程12.02 0.01 0.01 0.01 无形资产190.19 185.19 185.19 185.19 其他长期资产316.26 385.49 373.49 362.49 资产总计4194.39 8059.55 8346.63 8726.48 流动负债602.23 543.30 650.80 807.47 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收344.75 389.40 487.69 621.38 其他流动负债257.49 153.90 163.11 186.09 非流动负债178.44 103.57 83.57 73.57 长期借款46.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债132.44 103.57 83.57 73.57 负债合计780.68 646.87 734.37 881.05 实收资本457.57 522.62 522.62 522.62 资本公积1556.67 5368.27 5368.27 5368.27 留存收益1375.81 1498.12 1697.70 1930.87 归属母公司股东权益3413.72 7412.68 7612.26 7845.43 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4194.39 8059.55 8346.63 8726.48 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入713.25 818.19 965.91 1145.85 营业成本283.00 400.53 487.69 604.59 税金及附加11.56 13.50 13.52 13.75 销售费用42.68 32.73 32.84 33.23 管理费用117.77 92.46 94.66 97.40 研发费用331.23 249.55 256.93 263.55 财务费用-7.99 -14.46 -69.24 -69.28 资产减值损失-35.69 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.58 8.18 9.66 11.46 资产处置收益4.25 0.18 0.00 0.00 其他收益91.84 69.55 67.61 74.48 营业利润-10.93 126.80 226.78 288.56 营业外收入0.41 0.05 0.20 0.20 营业外支出0.91 2.05 0.18 0.18 利润总额-11.43 124.80 226.80 288.58 所得税-71.11 -49.92 -22.68 -2.89 净利润59.68 174.73 249.48 291.47 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润59.68 174.73 249.48 291.47 EBITDA48.01 202.21 253.63 322.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。