业绩表现
- FY2025Q1总收入同比增长30.5%至14.4亿美元；不含东方甄选及直播电商的总收入同比增长33.5%至12.8亿美元，符合业绩指引。
- 经营利润同比增长42.9%至2.9亿美元；不含东方甄选及直播电商的经营利润同比增长58.4%至3.0亿美元，经营利润率提升3.7pct至23.7%。
- 归母净利润同比增长48.4%至2.5亿美元；Non-GAAP归母净利润同比增长39.8%至2.6亿美元。
- 现金流：经营性现金净流入为1.8亿美元，资本支出为8020万美元。
业务增长
- 收入连续九个季度达到目标，教育新业务延续强劲增势，文旅业务收入快速增长。
- 分业务来看：
- 出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比增长18.8%和20.7%。
- 成人及大学生国内考试准备业务收入同比增长30.4%。
- 教育新业务营收同比增长49.8%，其中非学科辅导业务报名人次同比增长11%至48.4万人（若合并FY24Q4和FY25Q1，报名人次同比增长27%）。
- 智能学习系统及设备在约60个城市中采用，活跃付费用户同比增长77%至32.3万人。
- 文旅业务收入同比增长超2倍。
- 东方甄选及直播电商收入同比增长10%至1.6亿美元。
网点扩张
- 截至2024/8/31，学校和学习中心总数为1089所，与2024/5/31相比增加64所，与2023/8/31相比增加296所。
- 预计FY2025全年学校和学习中心总数将增长20%~25%。
利润率分析
- 毛利率同比下降1pct至59%，Non-GAAP经营利润率同比下降1pct至21%。
- 利润率下滑主要系文旅业务投入、东方甄选影响，以及新开网点需要一段时间进行利润率爬坡。
- 文旅业务：旅游业务为2023Q4新拓展业务，预计全年或出现一定亏损。
- 东方甄选及直播电商：FY25Q1收入为1.6亿美元，经营利润为-0.1亿美元，经营利润率为-6%；Non-GAAP经营利润为-0.1亿美元，Non-GAAP经营利润率为-8%。
股东回报
- 多次进行股票回购：公司于2022年7月授权4亿美元股份回购计划，后延长至2025/5/31并增加至7亿美元，截至2024/10/22已回购约4.579亿美元。
盈利预测及投资建议
- 教育业务营收符合预期，但利润阶段性承压，主要系文旅业务及电商业务的拖累，以及前期开设网点速度较快所产生的成本。
- 调整Non-GAAP归母净利润预测：FY2025-2026年从5.0/6.1亿美元下调至4.9/6.0亿美元，FY2027年维持7.2亿美元。
- 当前股价对应FY2025-2027年PE（Non-GAAP归母净利润口径）分别为22/17/15倍。
- 维持“买入”评级：随着网点利润率逐步爬坡，以及OMO应用范围扩大，有望拉动整体利润率逐步改善。
风险提示
- 人才流失和品牌信誉风险。
- 教育行业竞争加剧风险。
- 新业务拓展不及预期风险。
