政策支持仍待证实

信义光能（968HK）|2024年10月28日香港股市|新能源|光伏 信义光能（968HK） 政策支持仍待证实 政策支持预期升温 近日光伏板块及公司股价大幅上涨，估计因以下事项有助市场对政策利好的(例如节能限产)预期升温，包括(一)10月14日，中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。会议后，协会表示各代表就强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道及行业健康可持续发展达成共识；(二)10月22日至24日，国务院总理李强在宁夏、内蒙古调研，期间考察一些光伏项目，并发表谈话，表示要进一步释放光伏等新能源发展潜力。此外，近日报导美国商务部考虑撤销部分中国光伏产品双反关税也促进乐观市场情绪。 光伏玻璃价格仍处跌势 可是光伏玻璃价格仍处跌势，虽然价格理论上已触低，按最新价格水平估计，不少中小型光伏玻璃生产商无法获利。截至10月23日，光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价为21.25元人民币/平米，分别较去年同期及年初的28.0元及26.0元下跌24.1%及18.3%，更低于2021年7-8月的22.0元近年低水平(见图表1)。光伏玻璃价格暂欠上升诱因。虽然如此， 同期原材料纯碱价格下滑幅度更大。截至10月25日，纯碱市场现货价达到1,580元人民币/吨，分别同比及年初至今下跌35.5%及43.2%(见图表2)。 下调盈利预测 基于近月光伏玻璃价格走势，我们分别下调FY24-26股东净利润预测29.2%、26.9%、21.3%至35.8亿、42.9亿、49.9亿港元，同比下跌14.5%及上升19.7%、16.5%。 维持“中性”评级 虽然近日市场渐接受较高估值以反映政策预期，但是我们认为政策仍需待进一步证实。考虑到风险溢价及产品价格/成本因素后，我们将目标价调整至3.85港元，对应8.0倍FY25目标市盈率及8.3%下行空间。维持“中性”评级。如果支持政策最终出台，我们不排除未来上调盈利预测的可能。 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 20,544 26,629 28,864 34,871 39,747 增长率（%） 27.9 29.6 8.4 20.8 14.0 股东净利润 3,820 4,187 3,582 4,288 4,994 增长率（%） (22.4) 9.6 (14.5) 19.7 16.5 每股盈利（港币） 0.43 0.47 0.40 0.48 0.56 市盈率（倍） 9.8 8.9 10.4 8.7 7.5 每股股息（港币） 0.20 0.23 0.19 0.22 0.26 股息率（%） 4.8 5.4 4.4 5.3 6.1 每股净资产（港币） 3.34 3.59 3.96 4.47 5.10 市净率（倍） 1.26 1.17 1.06 0.94 0.82 主要财务数据（港币百万元）（更新于2024年10月25日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：3.85港元 股票资料（更新至2024年10月25日） 现价4.20港元 总市值38,129.48百万港元 流通股比例46.67% 已发行总股本9,078.45百万 52周价格区间2.73-6.82港元 3个月日均成交额269.29百万港元 主要股东李贤义及关连人士（占29.54%）信义玻璃(868HK)（占23.68%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240801-信义光能（968HK）更新报告：中期业绩符合预示，但下半年充满挑战 20240301-信义光能（968HK）更新报告：FY23 业绩胜预期，主因下半年毛利率大幅改善 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 请阅读最后一页的重要声明页码:1/6 45 40 35 30 25 20 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 注：截至2024年10月23日来源：Wind、中泰国际研究部 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2019-01 信义光能（968HK）|2024年10月28日 图表1：光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价 价格(人民币/平米) 注：截至2024年10月23日 来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 图表3：光伏级多晶硅市场现货均价 价格(美元/千克) 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 注：截至2024年10月23日来源：Wind、中泰国际研究部 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2019-01 图表2：纯碱市场现货价 价格(人民币/吨) 注：截至2024年10月25日来源：Wind、中泰国际研究部 图表4：晶硅光伏组件市场现货均价 价格(美元/瓦) 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 页码:2/6 请阅读最后一页的重要声明 图表5：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 年2024年2025年2025年 每股盈利(港币) 0.43 0.47 0.40 0.48 0.56 每股股息(港币)资产负债表 0.202022年 0.232023年 0.192024年 0.222025年 0.26 2026年主要财务指标2022年2023 收入 20,544 26,629 28,864 34,871 39,747 经营活动现金流 5,892 5,790 5,708 6,807 9,264 销售成本 (14,386) (19,539) (22,414) (27,030) (30,661) 净利润 3,820 4,187 3,582 4,288 4,994 毛利 6,159 7,090 6,450 7,841 9,086 折旧与摊销 1,554 1,825 2,427 2,896 3,319 其他收入及收益 230 113 173 174 199 营运资本变动 (49) (598) 291 (22) 1 销售、分销及行政成本 (1,070) (1,310) (1,385) (1,639) (1,828) 其它 567 376 (592) (354) 951 经营利润 5,318 5,893 5,238 6,377 7,456 投资活动现金流 (6,454) (10,400) (7,408) (6,667) (7,334) 财务收入 31 34 13 20 30 资本性支出净额 (6,263) (9,602) (6,859) (6,173) (6,790) 财务费用 (198) (384) (499) (703) (850) 其它 (191) (799) (549) (494) (543) 应占公司利润 31 28 30 31 33 融资活动现金流 (1,075) 2,193 3,892 2,543 709 税前利润 5,181 5,571 4,781 5,725 6,669 股本变动 19 27 0 0 0 所得税 (835) (871) (760) (911) (1,062) 净债务变动 6 2,477 5,117 3,270 2,162 税后利润 4,346 4,701 4,021 4,814 5,607 已派股息 (1,779) (1,558) (2,226) (1,524) (2,103) 少数股东权益 (526) (513) (439) (526) (613) 其它 679 1,246 1,001 797 650 股东净利润3,8204,1873,5824,2884,994 净现金流 (1,637) (2,417) 2,192 2,684 2,639 息税折旧摊销前利润 6,933 7,780 7,707 9,324 10,838 息税前利润5,3795,9555,2806,4287,519 总资产流动资产 实际 50,57519,108 实际 60,43319,822 预测 71,11422,029 预测 83,40428,214 预测 95,25433,686 增长率(%)收入 实际 27.9 实际 29.6 预测 8.4 预测 20.8 预测 14.0 现金及银行存款 5,326 2,822 4,964 7,598 10,187 毛利 (12.6) 15.1 (9.0) 21.6 15.9 应收账款、预付、按金 10,585 13,217 13,855 16,738 19,079 经营利润 (18.4) 10.8 (11.1) 21.8 16.9 存货 2,029 2,098 1,801 2,176 2,480 息税折旧摊销前利润 (13.4) 12.2 (0.9) 21.0 16.2 其它流动资产 1,168 1,685 1,409 1,702 1,940 息税前利润 (19.8) 10.7 (11.3) 21.7 17.0 非流动资产 31,467 40,611 49,085 55,190 61,568 股东净利润 (22.4) 9.6 (14.5) 19.7 16.5 固定资产净额 27,438 36,560 44,965 50,332 56,070 每股盈利 (22.8) 9.5 (14.5) 19.7 16.5 其他应收账 1,124 947 1,124 1,258 1,402 其它非流动资产 2,905 3,104 2,996 3,599 4,096 利润率(%) 总负债 15,344 22,575 29,511 36,749 42,379 毛利率 30.0 26.6 22.3 22.5 22.9 流动负债 10,610 17,223 21,733 25,140 27,423 经营利润率 25.9 22.1 18.1 18.3 18.8 短期借款 4,358 6,883 9