24三季报毛利率创新高，多重利好支撑高成长

公司研究/公司快报 2024年10月29日 优利德（688628.SH）买入-A(维持) 24三季报毛利率创新高，多重利好支撑高成长 仪器仪表Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.00%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长16.18%。业绩符合此前预期。 事件点评 Q3单季度业绩实现较快增长，其中营收同比增速超21%，环比增长 3.55%。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比增长21.21%， 市场数据：2024年10月28日 收盘价（元）： 38.35 年内最高/最低（元）： 47.58/26.10 流通A股/总股本（亿）： 1.11/1.11 流通A股市值（亿）： 42.63 总市值（亿）： 42.68 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 1.37 摊薄每股收益(元)： 1.37 每股净资产(元)： 11.05 净资产收益率(%)： 12.08 环比增长3.55%；归母净利润0.48亿元，同比增长37.36%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长22.77%。 报告期内，产品结构优化拉动盈利能力持续提升，公司销售毛利率增长2.40pct至44.82%，创下近五年新高。报告期内，公司销售净利率提升0.89pct至17.41%；销售毛利率提升2.40pct至44.82%，其中，单Q3净利率16.33%，同比增长2.05pct；毛利率44.99%，同比增长0.65pct，主要系受益于公司专业仪表及测试仪器产品线销量增加，销售结构优化，公司盈利能力持续提升。 公司坚持加大研发投入，持续自主创新，期间费用率有所增加。报告期内，公司销售期间费用率同比增加1.07pct至24.13%，其中，销售费用率9.40% （+0.60pct）；管理费用率6.39%（+0.18pct）；研发费用率9.38%（+0.42pct），主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬、研发耗材及设计专利费用增加所致；财务费用率-1.05%（-0.15pct）。 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 展望四季度，公司业绩稳健增长可期，主要驱动因素包括：（1）“两新”政策效应持续显现。近期，国家发展改革委通过超长期特别国债的方式，为工业领域的大规模设备更新提供资金支持，下游资本开支有望迎修复，对仪器仪表需求和新增订单形成支撑。（2）测试仪器三款新品发布，高端化进程持续加速，有望拉动营收和盈利能力进一步增长。2024年9月23日，公司发布了MSO8000HD、MSO5000HD系列高分辨率示波器以及UTE310H数字功率计三款新品，展示了公司示波器模拟前端专用芯片组的最新成就。2024年以来，公司已经发布了十余款测试仪器新品，包括示波器、频谱分析仪、信号源、电源等品类，产品矩阵得到进一步增强，有望推动公司产品均价与毛利率进一步提升。（3）越南产能即将落地，提升国际竞争力。越南优利德计划于2024Q4投产，投入运营后可分散和降低国际环境变化可能带来的风险，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络，进一步增强响应速度与市场竞争力，为公司业务的持续高质量发展奠定坚实基础。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 “渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健；24Q4，越南优利德计划投产，全球化布局开启新篇章；设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.86亿元、 13.84亿元、16.25亿元，归母净利润为2.00亿元、2.51亿元、3.15亿元，EPS为1.80/2.25/2.83元，按照10月28日收盘价38.35元，对应PE为21/17/14倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 891 1,020 1,186 1,384 1,625 YoY(%) 5.9 14.4 16.2 16.7 17.4 净利润(百万元) 117 161 200 251 315 YoY(%) 8.0 37.5 23.8 25.4 25.6 毛利率(%) 36.3 43.3 43.7 44.4 45.5 EPS(摊薄/元) 1.05 1.45 1.80 2.25 2.83 ROE(%) 10.9 13.3 15.3 16.6 17.8 P/E(倍) 36.4 26.5 21.4 17.0 13.6 P/B(倍) 4.0 3.6 3.3 2.9 2.4 净利率(%) 13.2 15.8 16.9 18.1 19.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 786 764 943 1099 1324 营业收入 891 1020 1186 1384 1625 现金 41 341 506 630 825 营业成本 568 578 668 769 886 应收票据及应收账款 95 97 99 108 109 营业税金及附加 9 10 12 13 16 预付账款 3 6 7 8 9 营业费用 66 102 101 113 130 存货 239 291 313 339 356 管理费用 62 66 77 86 97 其他流动资产 408 29 18 15 25 研发费用 72 104 119 138 162 非流动资产 432 676 619 678 719 财务费用 -9 -10 -4 -3 -4 长期投资 3 2 2 2 2 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 -5 固定资产 378 370 414 460 494 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 38 41 44 47 投资净收益 6 5 3 3 4 其他非流动资产 12 266 162 172 177 营业利润 127 180 217 273 343 资产总计 1218 1441 1562 1777 2043 营业外收入 0 0 3 3 1 流动负债 152 211 235 266 287 营业外支出 1 4 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 127 176 218 274 343 应付票据及应付账款 90 130 145 163 178 所得税 12 17 21 27 33 其他流动负债 63 80 90 103 109 税后利润 115 158 198 247 310 非流动负债 6 41 32 26 19 少数股东损益 -2 -3 -2 -4 -5 长期借款 4 38 29 22 15 归属母公司净利润 117 161 200 251 315 其他非流动负债 3 3 3 3 3 EBITDA 157 203 239 295 365 负债合计 159 252 267 292 306 少数股东权益 0 -1 -3 -7 -12 主要财务比率 股本 110 111 111 111 111 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 578 594 601 601 601 成长能力 留存收益 368 487 586 709 864 营业收入(%) 5.9 14.4 16.2 16.7 17.4 归属母公司股东权益 1059 1190 1299 1493 1750 营业利润(%) 12.2 41.4 20.8 25.6 25.8 负债和股东权益 1218 1441 1562 1777 2043 归属于母公司净利润(%) 8.0 37.5 23.8 25.4 25.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.3 43.3 43.7 44.4 45.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.2 15.8 16.9 18.1 19.4 经营活动现金流 94 212 214 276 341 ROE(%) 10.9 13.3 15.3 16.6 17.8 净利润 115 158 198 247 310 ROIC(%) 10.7 12.3 14.0 15.2 16.4 折旧摊销 31 35 32 38 44 偿债能力 财务费用 -9 -10 -4 -3 -4 资产负债率(%) 13.0 17.5 17.1 16.4 15.0 投资损失 -6 -5 -3 -3 -4 流动比率 5.2 3.6 4.0 4.1 4.6 营运资金变动 -65 14 -10 -1 -4 速动比率 3.4 2.2 2.6 2.8 3.3 其他经营现金流 28 20 1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -231 86 42 -93 -85 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -15 2 -91 -59 -61 应收账款周转率 11.0 10.6 12.1 13.4 15.0 应付账款周转率 4.4 5.3 4.9 5.0 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.45 1.80 2.25 2.83 P/E 36.4 26.5 21.4 17.0 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.90 1.92 2.48 3.06 P/B 4.0 3.6 3.3 2.9 2.4 每股净资产(最新摊薄) 9.51 10.69 11.66 13.41 15.72 EV/EBITDA 24.6 19.5 15.9 12.4 9.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数