港股晨报
国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：重点关注人大常委会第十二次会议关于财政刺激政策的细节披露 港股昨日反复上扬，大市观望气氛浓烈。恒指略为高开2点后早段曾跌161点 至20428点，但随即见买盘趁低吸纳，大市反弹，午后最多曾升7点至20669 点。收市，恒指升9点或0.04%，报20599点。大市成交持续萎缩，昨日只 有1363亿港元，较上日的1613亿少15.5%。 港股通交易方面，北水保持净流入状态，昨日净流入62.82亿元，较上日减少31.7%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、小米1810.HK、协鑫科技3800.HK；净卖出最多的依次是中移动941.HK、融创中国1918.HK、中海油883.HK。 周四略为净流出4.69亿后，北水于周五重现净流入，金额达92.01亿港元。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、阿里9988.HK、小米1810.HK；净卖出最多的依次是美团3690.HK、中移动941.HK、中海油883.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，6个板块上升6个下跌。领涨板块包括必需性消费、地产建筑及可选消费，涨幅为1.60%至1.10%。领跌板块则包括医疗保健、资讯科技及能源，跌幅为0.83%至0.56%。 美股昨晚上扬，受惠于中东紧张局势缓和及油价下跌。三大股指涨0.65%-0.26%，传统股表现较佳。伊朗原油设施未受以色列袭击，原油期货价格急跌逾6%。据报台积电会减少中国客户订单，拖累股价跌逾4%。 我们昨日提及，IMF及世界银行年会，日前在美国华盛顿举行，中国财政部副部长廖岷也有出席。内地官媒披露，廖岷在当地时间25日，与美国财政部副部长艾迪耶摩，共同主持召开中美经济工作组第六次会议。中方在会上表示部分增量政策，会在下月公布具体细节。双方谈及两国宏观经济形势与政策，应对全球挑战等。 央视旗下社交媒体账号“玉渊谭天”，周一引述专家指，会上中方就近期推出的连串增量政策，回应了美方的疑问和误解，并披露由于政策规模较大，下月通过法定程序后，会再公布具体细节。近日，部分海外传媒认为，政策具体投资金额低于预期，质疑政策效力。报道就指中国的财政与货币政策，不仅关注规模和力度，更强调长远影响和结构优化能力。 昨日港股交投明显萎缩，投资者观望下周召开的人大常委会会议。我们热切关注会议所释出的刺激政策细节。会议刻意选在美国总统大选日（美国时间11 月5日）之后才结束，即不明朗因素消除了才发布政策细节，好让市场能“尽情”专注在刺激政策上。我们乐观看待会议结果。 分析师：韩致立 今日重点 1.国证视点 重点关注人大常委会第十二次会议关于财政刺激政策的细节披露 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)：三季度产量进度良好，维持全年指引 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)：三季度产量进度良好，维持全年指引 Q3产量恢复强劲，预计Q4延续态势。公司Q3实现权益产量10.2百万吨，权益销量 10.4百万吨（YOY+10%,HOH+24%），当中动力煤9百万吨，冶金煤1.4百万吨。今年1-9月，商品煤权益总产量27.2百万吨，同比增长15%。上半年产量仍受到工作面接续和雨水的影响，重点矿山产量有所受影响，而Q3产量进一步恢复，预计Q4可以维持Q3的产量水平。公司维持全年35-39百万吨的指引。 Q3销售价格小幅下降，预计Q4保持平稳。Q3煤炭平均销售价格为170澳元/吨（YOY-14%,HOH-6%）。其中动力煤平均售价157澳元/吨（YOY-29%,HOH-4%）；冶金煤平均售价259澳元/吨（YOY-22%,HOH-19%）。总体动力煤市场供需相对平衡，由中东紧张局势引发的天然气市场波动以及北半球高于平均的夏季气温带来的额外电力需求，使得动力煤指数在8月中旬达到峰值。再加上迎峰度冬即将来临，由此预计公司Q4的煤炭实现价格保持相对平衡。 成本指引不变，资本开支可能处在指引下端。公司上半年的现金成本仍然受到通胀等影响，但是随着产量的进一步提升，预计煤炭的单位成本能够有较好的下降。公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨。而公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元，全年有望处于区间低端。 总体派息政策未变。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。中期公司未宣派股息，料为潜在的企业活动做准备。 维持“买入”评级，目标价38.2港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，煤价总体保持较为平衡状态，利润率仍然维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为0.78/0.98澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2025年P/E倍数7.5x，对应股价38.2港元。（汇率假设：1澳元=5.2港币） 风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；生产不及预期；成本快速上行。分析师：颜晨 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
