格局确立，加速跑马圈地

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 万辰集团(300972) 格局确立，加速跑马圈地 2024年10月29日 事件：公司发布24Q3业绩报告，公司24Q3实现收入96.98亿元，同比 买入 上次评级 买入 投资评级 +261%，实现归母净利润0.83亿元，归母净利润实现转正。点评： 行业格局稳固，万辰集团加速跑马圈地。公司24Q3量贩零食业务实现 程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 95.54亿元收入，环比24Q2增长59.79%，收入大幅超出我们的预期，我们预计公司24Q3单店和开店（截至24Q3我们预计公司总门店数量已过万家）均处于环比提升的状态，进一步打消市场对于开店天花板、行业竞争和门店加密导致单店下滑的担忧。 盈利能力环比微升，表明业态的规模效应及公司优秀的经营能力。24Q3公司毛利率为10.3%，销售费用率为4.2%（同比-0.9pct），管理费用率为2.8%（同比-2.1pct），费用率趋势向下，规模效应逐步体现。24Q3公 司量贩业务利润（剔除股权激励费用）为2.61亿元，对应量贩业务净利率为2.73%，环比24Q2的利润率2.72%略微提升，在24Q3开店补贴及费用前置较多的情况下盈利能力仍实现较好水平表明业态的规模优势及公司优秀的经营能力。 24Q3收入大幅提升及食用菌不再拖累利润，24Q3归母净利润转正。食用菌价格环比24Q2有所回升，菌菇业务24Q3我们预计盈利，对归母 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 净利润形成正贡献。24Q3公司收购万好子公司49%的少数股权，增厚归母净利润，叠加收入大幅提升，共同推动24Q3归母净利润实现大幅转正。 存货周转速度较好，现金流与盈利相匹配。截至24Q3，公司存货为17.88亿元，24Q3存货周转率约为16-17天左右，整体存货周转较快。24Q3销售收现为110.0亿元，与24Q3收入相匹配，经营现金流量净额为4.2 亿元，现金流情况较好。 盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食业务作为效率更高的业态，行业当前仍处于快速跑马圈地的阶段，行业马太效应明显，万辰集团作为头部品牌市占率有望进一步加速提升，支撑公司持续快速跑马圈地， 推动公司收入快速增长。盈利能力端，随着行业竞争格局进一步确立，规模效应下，公司盈利能力有望持续提升。由于开店速度和单店水平均超预期，上调盈利预期，我们预计公司24-26年每股收益为1.16、4.11、 5.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A549 2023A9,294 2024E31,163 2025E49,875 2026E59,272 增长率YoY% 26.4% 1592.0% 235.3% 60.0% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 48 -83 207 737 1,063 增长率YoY% 103.6% -273.7% 350.1% 255.4% 44.3% 毛利率% 16.0% 9.3% 10.8% 11.5% 12.0% 净资产收益率ROE% 7.1% -12.8% 20.0% 41.6% 37.5% EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.46 1.16 4.11 5.93 市盈率P/E(倍) 217.70 — 50.11 14.10 9.77 市净率P/B(倍) 15.55 16.10 10.03 5.86 3.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月28日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 279 2,349 5,666 8,738 12,114 营业总收入 549 9,294 31,163 49,875 59,272 货币资金 115 1,210 2,651 5,276 8,330 营业成本 462 8,430 27,804 44,148 52,172 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 21 65 90 101 应收账款 15 27 60 79 86 销售费用 20 434 1,334 2,080 2,347 预付账款 43 248 695 971 1,043 管理费用 32 445 919 1,451 1,660 存货 100 733 1,970 2,077 2,271 研发费用 2 3 5 7 9 其他 6 131 290 335 385 财务费用 3 29 44 63 74 非流动资产 922 1,576 1,683 1,749 1,751 减值损失合计 0 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 1 投资净收益 2 0 0 0 0 固定资产（合计） 432 851 937 973 970 其他 13 -1 62 89 94 无形资产 53 61 60 60 59 营业利润 42 -76 1,055 2,125 3,004 其他 437 665 686 716 722 营业外收支 -1 -8 -12 -12 -12 资产总计 1,201 3,925 7,348 10,487 13,866 利润总额 42 -85 1,043 2,113 2,992 流动负债 331 2,640 4,662 5,914 6,839 所得税 0 61 354 507 718 短期借款 148 511 761 861 961 净利润 42 -146 688 1,606 2,274 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -63 481 869 1,211 应付账款 117 943 1,837 2,210 2,573 归属母公司净利润 48 -83 207 737 1,063 其他 66 1,186 2,064 2,844 3,306 EBITDA 110 148 1,343 2,424 3,343 非流动负债 197 589 1,119 1,399 1,579 EPS(当年)(元) 0.31 -0.54 1.16 4.11 5.93 长期借款 111 148 328 408 488 其他 87 441 791 991 1,091 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 529 3,230 5,781 7,314 8,418 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 50 531 1,400 2,611 经营活动现金流 70 1,023 885 2,621 3,127 归属母公司股东权益 668 645 1,036 1,773 2,837 净利润 42 -146 688 1,606 2,274 负债和股东权益1,201 3,925 7,348 10,487 13,866 折旧摊销 65 192 244 235 264 财务费用 4 29 44 63 74 单位:百 投资损失-20000 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -42 928 -104 705 503 营业总收入 549 9,294 31,163 49,875 59,272 其它 3 21 12 12 13 同比（%） 26.4% 1592.0 235.3 60.0% 18.8% 投资活动现金流 -294 -207 -364 -314 -279 归属母公司净利润 48 -83 207 737 1,063 资本支出 -316 -201 -333 -293 -279 同比（%） 103.6 - 350.1 255.4 44.3% 长期投资 20 -5 0 0 0 毛利率（%） 16.0% 9.3% 10.8% 11.5% 12.0% 其他 2 0 -30 -20 0 ROE% 7.1% -12.8% 20.0% 41.6% 37.5% 筹资活动现金流 123 222 919 317 206 EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.46 1.16 4.11 5.93 吸收投资 10 21 184 0 0 P/E 217.70 — 50.11 14.10 9.77 借款 194 400 430 180 180 P/B 15.55 16.10 10.03 5.86 3.66 支付利息或股息 -39 -15 -44 -63 -74 EV/EBITDA 18.55 38.69 7.19 3.06 1.39 现金流净增加额 -101 1,039 1,441 2,625 3,054 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载