格局确立，加速跑马圈地

核心观点与关键数据

• 行业格局稳固，万辰集团加速跑马圈地：公司24Q3量贩零食业务收入达95.54亿元，环比增长59.79%，远超预期。单店和开店数量均环比提升，打消市场对开店天花板、竞争和单店下滑的担忧。
• 盈利能力环比微升：24Q3毛利率为10.3%，销售费用率4.2%（同比-0.9pct），管理费用率2.8%（同比-2.1pct），费用率趋势向下。量贩业务利润（剔除股权激励）为2.61亿元，净利率2.73%，环比略升，显示规模效应及优秀经营能力。
• 归母净利润转正：24Q3食用菌业务盈利，收购万好子公司少数股权增厚利润，叠加收入大幅提升，推动归母净利润实现大幅转正。
• 存货周转与现金流：截至24Q3，存货17.88亿元，存货周转率约16-17天，周转较快。销售收现为110.0亿元，与收入匹配，经营现金流净额4.2亿元，现金流状况良好。

研究结论

• 展望：量贩零食业态效率更高，行业仍处于快速跑马圈地阶段，马太效应明显。万辰集团作为头部品牌，市占率有望进一步加速提升，推动收入快速增长。随着行业竞争格局确立，规模效应下公司盈利能力有望持续提升。
• 盈利预测与评级：上调盈利预期，预计公司24-26年每股收益为1.16、4.11、5.93元，维持“买入”评级。
• 风险因素：区域市场竞争加剧、行业价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。