2017年一季度大类资产配置报告：流动性趋紧环境下的资产轮动

请务必阅读正文后免责条款 策略季报 2016年12月30日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 张亚婕 一般从业资格编号:S1060115100061 电话 021-20661934 邮箱 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 马涛 一般证券从业资格编号:S1060115030029 电话 021-20667451 邮箱 MATAO304@pingan.com.cn 吴泽民 一般证券从业资格编号:S1060116070091 电话021-20667760 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2017年一季度大类资产配置报告 流动性趋紧环境下的资产轮动  中央经济工作会议定调“货币政策稳健中性，要把防控金融风险放到更重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”。2016年四季度债券市场剧烈调整，整体流动性预期骤然趋紧，但我们仍然认为，2017年中央定调的去杠杆，尤其对于部分前些年资产负债增幅扩张过快的金融机构，调整才刚刚开始，流动性趋紧的整体环境是2017年金融市场需要持续面对的。  中央经济工作会议之后，政策风向出现了两个主要变化。第一，中央对于经济增长波动的容忍度出现了前所未有的上升；第二，防控金融风险放到更加重要的位置。央行宣布MPA将于2017年一季度开始施行对于银行表内表外业务进行统一监管，保监会出手对多家万能险业务収展过快的保险公司进行整治。2017年金融市场流动性整体趋紧（金融监管逐渐统一监管标准，延续监管趋严态势），局部影响更大（表外资产，委托贷款，同业业务，理财业务，万能险等）。从对于金融市场的影响来看，我们倾向于认为非标类固定收益市场〉信用债市场〉利率债市场〉股票市场。  我们认为2017年一季度（尤其春节过后），流动性类似年底的紧张状冴将逐渐缓解，货币政策方面央行存在调降存款准备金的可能性。债券市场的去杠杆过程幵没有结束，未来流动性环境逐渐趋紧，信用风险溢价仍有可能缓慢上行，而以十年期国债收益率和金融债收益率为代表的无风险利率，将进入低位波动阶段。  股票市场前期总量杠杆去化较为彻底，风险暴露较早使得杠杆的去化较早，这使得股票市场可能是此轮流动性趋紧环境下受负面影响相对较小的，杠杆的去化过程中金融机构可能逐渐增配权益类资产。2016年A股市场在监管和流动性趋紧双重压力之下估值下行的过程逐渐兑现，而对于保险举牌的监管迅速加强也在短期内使得市场的风险偏好再次回到了较低的水平。2017年一季度股票市场仍处于机会酝酿阶段，存在结构性的博弈机会，风险偏好有望逐步企稳回升，建议从改革政策和盈利企稳的角度寻找投资机会。  在政治局“稳中求进”的基调下，2017年是深化供给侧改革（供给侧改革将持续推进，农业供给侧改革収力）和混合所有制改革的重要突破窗口（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域加速推进，混合所有制改革从央企到地方全面推进）。企业盈利方面，中上游行业的盈利仍在逐步改善，周期和中游制造业是本轮企业盈利改善的核心部门。因此在配置方面，我们相对看好低估值板块，主要以受益于供给侧改革和混合所有制改革的蓝筹和国企为主，另外一季度建议增配银行和中上游周期板块。  风险提示：经济下行超预期；流动性偏紧超预期；市场监管超预期。 策略·策略季报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 正文目录 一、 中央经济工作会议：防控金融风险 ........................................................................................... 4 二、 四季度市场回顾 ....................................................................................................................... 4 2.1 市场走势：权益分化，债券动荡 .................................................................................. 4 2.2 一二级市场：IPO规模持续增长 .................................................................................. 8 三、 宏观环境：经济平稳，制造业改善 ........................................................................................... 9 四、 流动性和政策：货币中性，财政发力 ..................................................................................... 11 4.1 流动性：货币政策稳健中性，流动性边际放缓 .......................................................... 11 4.2 政策动向：监管从严，财政发力 ................................................................................ 12 五、 市场情绪：A股市场情绪偏冷 ................................................................................................ 22 六、 配置建议：国改和银行 ........................................................................................................... 22 七、 风险提示 ................................................................................................................................ 23 策略·策略季报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 图表目录 图表1 四季度大类资产涨跌幅：权益市场板块分化 .............................................................. 5 图表2 权益市场指数年涨幅：四季度震荡为主 ..................................................................... 5 图表3 四季度权益市场估值：高估值板块承压 ..................................................................... 6 图表4 四季度行业季涨幅：建筑装饰行业领先（%） ........................................................... 6 图表5 四季度权益市场行业估值：行业估值小幅调整 .......................................................... 6 图表6 四季度概念指数季涨幅：土地流转指数涨幅最大（%） ............................................ 7 图表7 四季度企业债到期收益率快速反弹（%） .................................................................. 7 图表8 四季度信用利差上升（%） ........................................................................................ 7 图表9 四季度信用风险溢价抬升（%） ................................................................................. 7 图表10 四季度无风险利率提升（%） .................................................................................... 7 图表11 四季度新股发行家数与募集金额 ................................................................................ 8 图表12 四季度新股上市家数与新增流通市值 ......................................................................... 8 图表13 2014年以来股权融资金额及结构............................................................................... 8 图表14 2016年末解禁压力突增 ............................................................................................. 9 图表15 板块减持概况（单位：亿元） ..................